Kvartalsuppföljning – Q2

Nu har jag gått igenom kvartalsrapporterna för Q2 och tänkte sammanfatta bolagen vi äger, vissa lite mer ingående och andra bara helt kort. Jag passar också på att beskriva marknaderna som bolagen verkar inom och om investeringstesen fortfarande stämmer.

Vi äger 29 bolag och två ETFer för tillfället vilket är en stor skillnad mot för 3 år sedan då vi hade 8-10 bolag som jag följde noga. Att inte följa bolagen i detalj har gjort att övertygelsen om vissa investeringen varit låg när priset gått ner och som jag skrivit om tidigare har jag t.ex. funderat på att sälja gruppen Olja & gas.

Men efter att ha funderat lite så är skillnaden mot tidigare kanske inte så stor som jag föreställt mej. En stor del av den gamla portföljen innehöll Investor och Industrivärlden som totalt innehåller mer än 20 bolag och de flesta av dessa följde jag inte alls. Dessutom så hade vi lite fonder/ETF som i de flesta fallen var ett svart hål, jag tittade bara på kursen. 

Uppdelningen i grupper som jag gjorde för några månader sedan blev en pusselbit i funderandet, man skulle kunna se t.ex. gruppen Cannabis som en fond/ETF med ett 10-tal innehav som ska ge en generell exponering mot cannabis. Nästa steg borde då vara att formalisera syftet och tidshorisont, kriterierna för att få vara med och med vilket index jag ska jämföra avkastningen med.

Uran

Uranpriset har börjat visa tecken på att vakna till liv. Priset är upp från som lägst $18 per pound till idag $25 men priset är långt under den genomsnittliga produktionskostnaden på ca $50. Anledningen har varit överproduktion, Japans stängning av kärnkraftverken efter Fukushima (10% av världens kärnkraftverk) och att USA:s regering har sålt av sina strategiska lager. Men detta kan vara över; fler bolag stängt gruvor, utförsäljningen av de amerikanska lagerna är klar och Japan har återstartat 7 av sina 42 reaktorer. På toppen av detta så har 6 nya kärnkraftverk startats i världen under senaste året. 56 reaktorer är under uppbyggnad varav 2 nya har påbörjats under året och totalt planeras för ytterligare 162 reaktorer.

Flera rapporter visar på att uranmarknaden nu är i balans eller rent av att utbudet är för litet. 

Vi äger aktier i 4 uranbolag med fördelningen enligt nedan.

Cameco

Den stora frågan i Camecos kvartalsrapport var hur de skulle göra med världens största urangruva i McArthur River, Kanada. Under 2017 la de den i malpåse med beskedet att den skulle återstartas under 2018 men i kvartalsrapporten så gav de besked om att den kommer att vara stängd tills vidare. Det innebär att 5% av världens uranproduktion har tagits bort.

I övrigt så var rapporten som förväntat. Produktionen är ner ca 50% från tidigare år medan lagret var oförändrat, dock är lagret ner 50% sedan toppen i början av 2016. Sjunkande omsättning, liten bruttovinst och förlust på sista raden.

Allt fokus på det operationella kassaflödet som fortfarande är positivt. Nettokassan och de långfristiga skulderna, efter investeringar och finansiella aktiviteter, är oförändrad. 

Totalt markandsvärd för Cameco är knappt $4,5 miljarder och med dagens produktionstakt varar kända fyndigheter, 460 miljoner lb, i knappt 40 år. Så uranet i marken värderas till $9/lb.

Jag har gjort en förenklad beräkning för att försöka förstå med vilket kassaflöde Cameco värderas idag och fick att ”allt annat lika” så krävs att Q2 priset går upp med 7,5% för att motivera dagens börsvärde (Q2 operationella kassaflöde och 7% diskonteringsränta), dvs ungefär lika mycket som priset gått upp under senaste kvartalet. Slutsten blir att marknaden inte ser att priset ska gå upp mer.

Så ett högre uranpris och förväntningar om ännu högre priser är det som ska driva kursen uppåt vilket jag fortfarande känner är sannolikt.

Uraninum Energy Corporation, NexGen och Fission

Gemensamt för dessa tre bolagen är att de inte har någon produktion idag.

Uraninum Energy Corporation (UEC) är helt klara att starta produktion. Vissa av deras gruvor har varit i produktion men är nedstängda medan andra står redo att på kort varsel startas upp. UECs stora fördel är att de flesta gruvorna ligger i USA och med jämna mellanrum dyker det upp rykten om tariffer på uran för att säkra inhemsk produktion till de amerikanska kärnkraftverken.

NexGen och Fission ligger sidan om varandra i Kanada och projekten har nästan identiska tidsplaner. Under hösten ska båda bolagen lämna sina PFS (Production Feasability Study), dvs detaljerade ekonomiska och tekniska planer som sedan används i tillståndsprocessen. Samtidigt så kommer de att uppdatera förväntad mängd uran i marken (Resources) efter sommarens borrningar. De anger inte någon tid när de ska vara i produktion men en gissning är tidigast 2023.

Nedan några nyckeltal:

UEC kommer behöva plocka in kapital senast i början av nästa år, förhoppningsvis via lån eller att de säljer något projekt.

Värderingen skiljer något mellan bolagen när man tittar på EV$/lb (Enterprice Value per Resource pound). Med tanke på att UEC är klara att starta medan NexGen är $924 miljoner och minst 5 år bort borde i min värld UEC vara mer värt men de värderas lika. Och NexGen och Fission borde vara värderat till samma EV$/lb då det ”enda” som skiljer är att NexGen har hittat mer uran hittills men så är det inte heller.

Läste en bloggpost där någon tittat på hur det såg ut under förra pristoppen 2007 kring uranpriset på $136/lb. Cameco värderas 5 ggr högre än idag och projektbolag till ca 10 ggr dagens priser.

Guld och silver

Guldpriset i USD har gått ner med 11% under de senaste 5 månaderna medan det är i princip oförändrat i kronor. Värderingen av guldbolagen höll emot bra ända till senaste veckorna när kurserna gick ner med 10% men har återhämtat sig lite de senaste dagarna. Jag tror att många precis som jag funderade på att skala ner positionen och många sålde när priserna på bolagen började gå ner.

I förra veckans guldprismörker började det dyka upp flera bloggposter från ”gold bugs” om att guldet kanske spelat ut sin roll och att yngre generationer hellre tittar mot BitCoin för ”store of value”. Det känns lite märkligt att 3 500 års historia med guld som en del av ekonomin skulle försvinna på några år precis nu men tiden får utvisa om det är så.

Silverpriset svänger ännu kraftigare än guldpriset och är idag nere på lägsta priset på 3 år, ner 25% från toppen sommaren 2016. 

En stor skillnad mellan guld och silver är att stora delar av silverproduktionen används som råmaterial vilket gör att den faktiskt förbrukas och flera rapporter visar på att utbudet understiger efterfrågan redan nästa år.  

Fördelningen av våra guldinvesteringar enligt nedan:

GDXJ

ETFen GDXJ (VanEck Vectors Junior Gold miners) innehåller 73 olika mindre producerande guldbolag och kursen har legat kring $30 i flera år och utdelningen slopades för några år sedan. En av anledningar till att jag inte sålt är att den inte går att köpa tillbaka p.g.a. av Mifid 2 reglerna. Den långsiktiga planen är att skifta ut GDXJ mot enskilda bolag.

Wheaton Precious Metals

Wheaton finansierar gruvprojekt och återbetalningen sker genom att de får köpa guld & silver till låga priser. Detta gör att stora delar av risken med att driva gruva försvinner men man får exponering mot guld- och silverpriset. 

Resultatet för Q2 låg i linje med senaste årens resultat med EPS (Earnings per share = vinst per aktie) på $0,16. Till detta tillkom en uppskrivning av tillgångarna med $0,56 genom flera nya investeringar. Utdelningen om $0,09 per kvartal är oförändrad.

Som jag skrev om för ett år sedan tycker jag bolaget då var dyrt men då jag uppdaterade resultatfilen så gjorde jag en beräkning på vad nuvärdet av kassaflödet är. ”Allt lika” med senaste kvartalet och 7% ränta ger det ca $4 miljarder. När man sedan tittar på balansräkningen inser man att affärsmodellen gör att hela det egna kapitalet måste tas med i beräkningen av bolagsvärde vilket är knappt $5 miljarder. Och 4+5 miljarder är precis dagens börsvärde!

Jag gjorde lite simuleringar på förändringar i guld och silverpriset och ”produktionen” men resultatet imponerade inte, +10% på båda ger ett förändrat börsvärde på knappt 10%.

Som jag skrev för ett år sedan, Wheaton är mer att betrakta som en bank än gruvbolag, kursen följer guldpriset istället för räntor. Men med betydligt högre guldpriser och fortsatt expansion så kan detta bli bra med förhållandevis låg risk.

Victoria Gold

Byggandet av gruvan i Kanada går enligt plan samtidigt som borrningar efter mer guld fortsätter. Finansieringen är helt klar och kostnaden beräknas till $400 miljoner. Första guldet är planerat att säljas om 1 år. 

Aktiekursen toppade i april 2017 på CAD 0,75 för att sedan gå ner till CAD 0,35 i april i år där den sedan legat kvar. Nu väntar vi spänt på när omvärderingen från projektbolag till producent ska ske och den förväntade 300% ökningen till CAD 1 vilket skulle vara något lägre värdering än likvärdiga bolag.

Agnico Eagle Mines, IAMGOLD och First Majestic Silver

• Agnico Eagle Mines (AEM) resultat för q2 var i linje med förväntningarna. Stabil produktion, vinst och fortsatt utdelning. Wheaton får del av några av AEMs gruvor t.ex. 100% av silvret från Lundins Zinkgruvan utanför Askersund.
• IAMGOLD har det besvärligare, något lägre produktion och betydligt högre kostnader vilket ledde till förlust för kvartalet men fortsatt vinst för året.
• First Majestic Silvers slog produktionsrekord under q2, motsvarande 5,1 miljoner ounce silver (mix av silver, guld och andra metaller) men tyvärr gick kostnaderna upp och priset ner vilket ledde till förlust under kvartalet. Har flera projekt som är finansierad av Wheaton.

 

Canada Cobolt Works och Granada Gold Mine

Canada Cobolt Works aktie gick upp 400% till CAD 0,8 från maj till början av augusti för att idag handlas i CAD 0,6. Aktivitet är hög med finansieringar, anställning av personal, planering för provborrningar och byggandet av en provanläggning för tillverkning av koboltsulfat. Fortfarande låg transparens på vad planerna är framöver.

Granada Gold Mine har påbörjat en runda med borrningar efter mer guld och två korta uppdateringar senaste månaden så ser lovande ut. Vad gäller finansieringen av produktionsutrustningen är det tyst. 

Emergin markets

Gruppen har ju krympt från fyra innehav till bara två, DB X-tr NIFTY50 India och MakeMyTrip med ungeför lika stora andelar. 

DB X-tr NIFTY50 följer indiska storbolagsindex och den indiska börsen har gått bättre än S&P500, både i år, 12% mot 8%, men även sedan botten 2009, 318% mot 276%. Dock ska man ha med sig att indiska rupien har halverats i värde mot kronan sedan 2009 och med ca 7% i år. 

Indiska börsen är minst lika dyr som den amerikanska, vinstförväntningarna är extremt stora. Skillnaden mot USA är att den indiska ekonomin växer med 6% mot USAs 2%. Samtidigt så dyker Indien upp frekvent på riskländer med handels- och budgetunderskott. 

MakeMyTrips kvartalsrapport fick aktien att gå ner med 10%. Förändrade redovisningsprinciper för när man bokar intäkterna fick en engångseffekt som gör att det ser ut som om omsättningen minskade under kvartalet. Lyssnade på företagets genomgång av q2 men blev inte mycket klokare på hur det gick under kvartalet. 

Aktien har återhämtat delar av nergången.

Cannabis

Cannabis används inom två områden, medicin och för privat bruk. Kanada har succesivt ändrat sina lagar kring cannabis och från och med oktober så är det tillåtet att använda cannabis i hela landet på samma sätt som alkohol. USA följer samma väg och idag är det tillåtet i 10 delstater men de flesta tror att cannabis kommer att bli tillåtet i alla delstater inom några år. Uruguay, Peru, Chile, Sydafrika, Australien m.fl. länder är inne på samma väg. Inom den medicinska delen så ändras lagarna i stora delar av världen, t.ex. Danmark och Tyskland, till och med i Sverige.

Bara den amerikanska legala marknaden beräknas växa från dagens $6 miljarder till $100 miljarder inom 10 år och bli ungefär lika stor som öl- och cigarettmarknaden, till detta ska vi sedan lägga resten av världen. Så cannabis är riktigt hett.

Alla bolag är relativt små och nya, Canopy Growth noterades 2014 och var det första noterade bolaget. Branschen måste utvecklas inom alla delar: produktion, produktutveckling, distribution och försäljning. Hittills har produktion skett illegalt småskaligt eller smugglats in och försäljningen i plastpåsar i gathörnen. Nu ska det byggas professionella anläggningar, kvalitén säkras, produkter och varumärken utvecklas, försäljningskanaler skapas m.m.

Vi äger (ägde) sex bolag med lite olika inriktningar där fem är förhoppningsbolag, dvs bolagen har liten omsättning, ingen vinst men är (extremt) högt värderade. 

Canopy Growth, Vivo Cannabis och Cronos

De tre bolagen liknar varandra. Kanadensiska bolag, odlar cannabis, jobbar med produktveckling både för privat bruk och som medicin och håller på att bygga upp en internationell verksamhet.

Matrisen nedan med några nyckeltal:

Hur mycket måste de växa för att få en rimlig värdering? Om vi siktar på 10% vinstmarginal och ett PE-tal på 17 (historiskt snitt i USA) så behöver omsättningstillväxten vara mellan 6 000% (Canopy) och 17 000%. Så vi hoppas på extrem tillväxt utan någon kursutveckling …

Efter senaste dagarnas rusning i aktierna så sålde vi igår Canopy och Cronos men de finns kvar på bevakningslistan för eventuella nya trades. När förväntningarna kommit ner till mer rimliga nivåer så kommer de med stor sannolikhet att finnas i ett långsiktigt innehav.

Innovative Industrial Properties

Innovative Industrial Properties (IIP) är ett fastighetsbolag som enbart äger fastigheter för cannabisodling. Bolaget grundades i slutet av 2016 och äger idag 9 fastigheter i USA varav 3 tillkom under andra kvartalet. Fastigheterna finansieras med aktier och bolaget saknar lån. 90% av vinsten delas ut som aktieutdelning kvartalsvis och direktavkastningen är ca 2,5% vid senaste utdelningen.

Bolaget värderas till 1,9 gånger det egna kapitalet, som jämförelse så värderas Castellum till 1,3. ”Premien” är dels att amerikanska bolag värderas högre än svenska samt att IIP växer kraftigt.

Ett klart intressant alternativ som vi troligtvis kommer att öka i.

Auxly Cannabis

Auxly Cannabis är ett streaming-bolag (som Wheaton) och de har idag investerat i 5 projekt i Kannada och ett i Uruguay. Inget av projekten har genererat några intäkter än.

PB-talet är 3,8 att jämföras med Wheatons 1,5. Jag har inte läst detaljerna kring projekten men har svårt att se att mängderna och priset de betalar för delar av produktionen ska kunna generera extrema vinster för att möta förväntningarna i PB-talet.

Scott Miracle-Gro

Scott Miracle-Gro (SMG) är USAs Plantagen som även har en professionell del där de säljer utrustning, gödning m.m. SMG startade dotterbolaget Hawthorne 2014, ett bolag som levererar utrustning till cannabis-industrin och SMG satsar på att bli den ledande leverantören i USA. Hawthorne stod i förra kvartalet för 10% av omsättningen.

Försäljningsutveckling för SMG har varit svag, -2% för de senaste 9 månaderna och minskande vinster. Balansräkningen tyngs av stora lån och soliditeten är låga 16%. PE-talet är höga 26. Kvartalsvis aktieutdelning och aktieåterköp är delar för att locka investerare.

Sammanfattning cannabis

Bilden nedan är från Victoria Golds senaste företagspresentation och visar en generell värderingsutveckling av ett guld-juniorbolag men jag tror den fungerar alldeles utmärkt för cannabis också. Min gissning är att vi är i den gula punkten (som jag lagt dit), det kan finnas lite utrymme uppåt i ”hypen” men när investerare tröttnar på förluster, aktieutspädningar etc. så sker en sänkning av värderingarna. Då kommer det att bli ett långsiktigt köpläge.

Olja och gas

Totalt 8 bolag ingår i gruppen Olja och gas, diversifierat på flera olika inriktningar.

Naturgas är inne i en mini-hype då bl.a. Kina har påbörjat en omställning från kol till naturgas. Drivkraften är att minska koldioxidutsläppen då naturgas generera 60% lägre utsläpp. Dessutom så brukar naturgaspriserna gå upp under vinterhalvåret vilket tidigare har lett till högre aktiekurser.

Equinor

Statoil bytte namn i maj till Equinor. Olja står för 50% av intäkterna, gas 25% och raffinerade produkter för resterande. PE-talet 19 är lite högt men OK om man tror på ökande olje- och gaspriser. Resultatet för q2 i linje med förväntningarna.

Gazprom, Hoegh LNG Partners, Cheniere Energy och Golar

De fyra bolagen är verksamma inom utvinning av naturgas och LNG (liquefied natural gas).

• Gazprom utvinner naturgas i Ryssland som till delar förädlas till LNG. Värderingen extremt låga PE 4 och direktavkastning på drygt 5%. Aktien tyngs av världens sanktioner mot Ryssland
• Hoegh har 12 skepp för flytande förvaring och återställa LNG till gas. Inte alla skeppen är uthyrda vilket tynger vinsten och PE-talet blir högt (36) medan PB talet är 0,8, dvs bolaget värderas till 80% av det egna kapitalet
• Cheniere tillverkar LNG vid två terminaler i USA samt transport via skepp eller pipeline. LNG exporteras till stora delar av världen. Efter några tuffa år så vände de förluster till vinst 2017 och bolaget värderas idag till PE 27
• Golar, USA, är samma som Hoegh vad gäller förvaring men har även en del för transport av LNG, totalt 26 fartyg. Flera fartyg är inte uthyrda och bolaget har gått med förlust under flera år men med enskilda kvartal med vinst. PB 1,6

 

Transocean, Tidewater och Kinder Morgan

• Transocean äger och driver 40 oljeriggar för stora djup och tuffa miljöer. De stora oljebolagen, bl.a. Equinor, är Transoceans kunder. Transocean ägde oljeplattformen som var med om olycka i Mexikanska golfen för 8 år sedan och värdet på bolaget är idag 10% mot toppen vid tiden för olyckan. OK år har sedan dess blandats med riktigt dåliga t.ex 2017. Bolaget värderas idag till PB 0,44.
• Tidewater äger servicefartyg för den havsbaserade oljeindustrin runt om i världen. Det låga oljepriset har pressat priserna på service och bolaget har gått med förlust de senaste åren även om det operativa kassaflödet varit positivt. Bolaget har ett brokigt förflutet med flera konkurser och ackord men har idag rejält med eget kapital i förhållande till skulderna. PB 0,87 idag.
• Kinder Morgan äger pipelines i USA. Tidigare var flera avtal delvis knutna till priserna på oljan, naturgasen och koldioxiden som skickas i deras pipelines men numera sker transporten till största delen på fast kontrakt. Bolagets vinst har gått ner de senaste åren och förra kvartalet blev negativt på grund av en nerskrivning. Balansräkningen är bra med ungefär lika mycket eget kapital som skulder. PB 1,2 idag.

 

Sammanfattning Olja och gas

Investeringarna i Olja och gas är en chansning på att priserna minst ska ligga kvar, vilket skulle göra de flesta bolagen lönsamma igen, eller stiga, vilket skulle kunna göra detta till en bra investering.

Augur - “the wisdom of crowds”

Vad tror du,

• kommer guldpriset att vara över $1350 vid årets slut (idag 1200)?
• kommer Donald Trump att ställas inför riksrätt under 2019?
• kommer det att komma minst en kategori 3 orkan över New York under 2018?

De aktuella oddsen på Augur prediction market (prediciton=förutsägelse) i tabellen nedan. 

Så om du har en övertygelse om någon av dessa händelserna, att svaret på frågan är Ja eller Nej, så är det bara att köpa en andel i aktuell marknad på det utfallet du tror på. För guldfrågan blir vinsten bli 15 kr om du satsar 10 kr på Ja osv.

Om du av någon anledning vill sälja dina andelar innan slutdatumet så är det bara att göra det när som helst. Priset du får för din andel beror på vad köparen är beredd att betala, precis som för en vanlig aktie.

Vad skiljer då en prediction market från vanlig spelsite? Och hur skiljer sig Augur mot befintliga prediction markets? Och inte minst, vilken nytta och funktion har prediction markets?

Om vi börjar med nyttan och funktion så är det flera. Grunden för en prediction market är att som rubriken säger ”the wisdom of crowds”, dvs att man får bra information om vad ”alla tror” i en viss fråga. Detta finns idag på många ställen; politiska väljarundersökningar, sammanställning av aktieanalytikers vinstestimat för ett bolag, undersökningar om människors förväntningar om framtiden eller händelser (kommer du att köpa en ny tv i år?), spel på fotbollsmatcher, d.v.s. det finns inom ett brett spektrum och informationen används på många olika sätt i många olika situationer.

En stor skillnad mot befintliga sätt att samla in informationen om vad ”alla tror” är att i en prediction market satsar du pengar på ditt svar vilket ger en större sannolikhet att du svarar ”ärligare”. Tar man t.ex. en politisk undersökning med frågan ”Tror du nästa regering leds av Ulf” så finns det en ”risk” att du säger ja för att du vill det medan du egentligen tror att Stefan kommer att göra det. 

Den andra viktig del av en prediction market är pengadelen. Ren spekulation (som ett fotbollsresultat) är det uppenbara användningsområdet men det mest spännande finns inom andra områden:

• Som ett alternativ eller komplement till de finansiella marknaderna, typ guldet ovan
• Utnyttja sin kunskap inom ett visst område t.ex. att göra prognoser för ett företag eller att ett visst projekt håller tiden (”Scanias nya lastbil visas i november”)
• Politikern Ulf vill visa att han kommer att genomföra sina vallöften genom att köpa en stor andel Ja i frågan ”Kommer Ulf att sänka skatterna under 2019 som han lovade i valet?”
• En liten oberoende filmskapare vill försäkra sig mot låga biljettintäkter genom att köpa nej i frågan ”Kommer filmen xxx att sälja mer än 10.000 biljetter?”
• Bonden Ewa utanför Svalöv köper ja i frågan ”Kommer det att regna <50 mm maj-juli i Svalöv?”. Köparen av Nej är Anna som har samlat väderdata i 40 år och vet att det inte hänt innan så hon har inga problem att ta andra sidan av detta bettet.

Bara fantasin sätter gränserna.

Och här är en av de stora skillnaderna mellan spelsiter och Augur. På Augur kan vem som helst skapa vilken fråga som helst. Den andra skillnaden är kostnaden för att ”spela”, på Augur bestämmer den som skapar frågan hur stor avgiften ska vara där avgiften sedan delas mellan den som skapat frågan, de som säkerställt att svaret rapporterats rätt och lite till Augur-projektet. Den lägsta avgiften är 0,02% och snittet ligger kring 1% och spelsiter tar minst 3%, oftast mer.

Augur är en decentraliserad prediction market som bygger på smarta kontrakt på Ehterums blockkedja. Detta innebär att du satsar direkt mot en annan person och de Ether du satsat blir ”inlåsta” tills händelsen är avslutad, då betalas pengarna ut automatiskt till vinnaren. Vill du sälja din andel i frågan innan slutdatum finns det en marknad för detta.

Efter tre års utveckling lanserades Augur i mitten av juli med stora förväntningar. Min (och andras) erfarenhet är hittills kluvna, vi tar det negativa först:

• Användarvänligheten och det grafiska gränssnittet känns inte särskilt fräscht eller lätt att söka i. Dessutom så måsta man ladda ner Augurs blockkedja som ska synkas upp och igår fick jag ingen kontakt med servern
• Många markets är skapade men de flesta har ingen likviditet, dvs där är få/ inga som köpt några andelar
• Utöver avgifterna till Augur så behöver man betala transaktionsavgifterna på Etherum-blockkedjan som förra veckan var riktigt höga
• Augur är ett open scource projekt, dvs inget företag, och säger att marknaden de byggt är utanför deras ansvar men de ställdes direkt inför ett dilemma. Redan efter någon dag började det dyka upp frågor typ ”Kommer Trump att bli mördad 2018?” med taggen Assassination. Hittills har de inte gjort något och mycket tyder på att de inte kommer att blanda sig i hur folk använder marknaden. (Oddset på frågan är just nu 5% för Ja)

Men det positiva överväger, låt detta utvecklas under några år och det kommer att bli riktigt spännande! Till exempel så ser man redan embryon till finansiella instrument som inte är tillgängliga för vanliga investerare idag (som CDS för amerikanska pensionsfonder).

Jag testade för några veckor sedan, då fanns det i princip bara en fråga med lite likviditet i, om valutan REP (som används av de som rapporterar resultaten i Augur) kommer att stå i mer än $32 vid årsskiftet. Oddsen när jag köpte Ja var 80% för att nu stå i 30%, så skulle jag sälja nu är förlusten (30%-80%)/80% = -63%, tur jag bara satsade 5 kr 😊. Aktuellt pris för REP är $18,50 men med en ny kryptoeufori under hösten så kanske jag kan få hem vinsten på 25%.

Tänkte jag skulle köpa några andelar i några markets de närmsta veckorna. Har funderat lite på att

• hedga (försäkra) våra Digix Gold Tokens (följer guldpriset) med guld över $1 350 och en andel på Nej-sidan och
• gissa att BitCoin står mellan $5 000 och $10 000 vid nyår

Månadsuppföljning - juli

Utveckling senaste månaden och kommentarer av

• räntor, valutor, aktieindex och råvaror
• Sverige
• portföljen

 

Utveckling marknad och ekonomi

Utvecklingen på några för oss viktiga och intressanta marknader.

Några ekonomiska nyckeldata.

Räntor

Den amerikanska 10-åringen är i princip oförändrad under månaden och har rört sig i intervallet 2,95% +/-0,1% under större delen av året.

Och räntekurvan fortsätter samma trend som under senaste året, de korta räntorna upp medan de långa ligger i princip stilla.

”2y10y spreaden” är i princip oförändrad under månaden, upp 0,03% till 0,28%.

De tyska räntorna stiger under perioder då det är lugnt på finansmarknaderna med vid minsta oro som påverkar Euro-området så sjunker de, investerarna säljer t.ex. italienska obligationer och köper tyska.

Räntan på den svenska 10-åringen ligger stabilt kring 0,5%.

Libor-räntan (3m $), en av världens viktigaste räntor, signalerar något men är svårtolkat. Efter ett ha stigit varje dag under två år så är den nu oförändrad under 4 månader på ca 2,33%.

Valutor

Det är i valutorna det händer! 

Dollarindexet DXY bröt igenom 95 i fredags där indexet legat sedan i maj och ligger idag på 96,3. DXY består till största delen av Euro och Yen men även SEK är med på ett hörn. Kronan har försvagats med 3% under månaden mot USD men är oförändrad mot EUR.

Förra månadens trend i utvecklingsländernas valutor fortsätter. Den turkiska liran är i fritt fall men även Sydafrikanska randen, Brasilianska realen, Argentinska peson och Kinesiska yuanan visar på riktig svaghet.

Försvagningen av valutorna är så stora att det börjar spela roll utanför de drabbade länderna. T.ex. franska och spanska banker har förhållandevis stor exponering mot Turkiet och om Turkiet skulle ställa in sina betalningar så får det stora konsekvenser för dessa bankerna med följdverkningar hos många andra banker. 

Turkarna sitter i en riktigt rävsax, centralbanken ”brände” av $10 miljarder under 20 min i natt i ett försök att stärka liran utan effekt. Nästa steg blir att höja räntorna från dagens 17% till uppåt 25% vilket såklart drabbar alla turkar hårt. I princip har flera banker infört kapitalkontroller så att man inte kan växla till andra valutor och det går rykten om ”haircuts” för sparare där man konfiskerar allt över en viss nivå eller % av besparingarna.

Orsaken till krisen ligger i en negativ handelsbalans som de finansierat med lån från utlandet. Nu när liran gått ner med mer än 40% sedan årsskiftet så drabbas företag och banker med utländska lån hårt när de ska betala tillbaka lånen.

Även försvagningen av den kinesiska yuanen börjar spela roll. För vår del så blir importen billigare vilket sänker inflationstrycket samtidigt som det blir svårare att exporter.

Bilden nedan visar några länders utveckling av upplåningen av lån i USD de senaste 20 åren.

BitCoin och krypto-världen

BitCoin-priset är i princip oförändrat för andra månanden i rad och med samma mönster, stora rörelser upp och ner. I princip alla övriga kryptovalutor som Ether, Ripple, BCH, Stellar har rasat i pris under den senaste veckan och flera av dem är ner mer än 90% sedan toppen. Det totala värdet av alla kryptos är nu tillbaka på $191 miljarder vilket är ungefär samma som innan hysterin i november och BitCoins dominans är idag 54%, upp från 34% i början av januari.

Nyheter från en under månaden ganska lugn BitCoin-världen

• SEC sköt fram beslutet om BitCoin-ETF till tidigast slutet av september
• Caitalin Long, en finanskvinna som sadlat om till BitCoin-maximalist skrev en uppmärksammad artikel i Forbes om vad som kan hända när Wall Street ”tar över” BitCoin, ett dystert scenario som liknar det som guldet ”lider av”, ca 60 ggr mer terminskontrakt än vad som blir fysisk leverans vilket med stor sannolikhet pressar priset neråt
• BitCoin Cash firade 1 år med avslöjanden om att den största minern stödköpt BCH och idag har en förlust på flera miljarder USD
• Singapore Airlines har lagt över sitt lojalitetsprogram på en blockkedja
• Första anläggningen på plats för mining av BitCoin som drivs enbart av solenergi och är helt utanför vanliga elnätet
• Rykten om att man snart ska kunna betala med BitCoin på Starbucks

Avslutningsvis en bild kring var vi är på utvecklingskurvan för BitCoin jämfört med andra tidigare uppfinningar och hur snabbt de nått de alla, t.ex. tog det internet ca 20 år att nå 80% av amerikanerna.

Aktier

Svenska börsen samma som de senaste åren - fortsätter att gå upp ena dagen för att gå ner nästa, ner 1,3% upp 4% under månaden och mitt i spannet 1575 +/-5% som den befunnit sig i snart två år. Inte ens den riktigt dyra dollarn kan få fart på den svenska aktiemarknaden.

Precis som för valutorna så är det i USA det händer. S&P500 och Nasdaq nosar på all time highs. 

De amerikanska (och till delar svenska) bolagen visar på rekordvinster men bolag som missar estimaten eller guidar om lägre tillväxt straffas hårt. 

Råvaror

Trenden i råvarupriserna i dollar är tydligt neråt: olja, koppar, zink, guld m.fl. har sjunkit under månaden. 

Guldpriset i kronor har klarat sig bra och är oförändrat. 

Har uranpriset äntligen börjat ta fart? Upp 12% under månaden och 20% sedan botten i april.

Månadens snackisar

• Allt fokus på dollarn. Vilket land står på tur för nästa valutakris?
• Apple blev första bolaget i världshistorien med ett börsvärde över $1.000 miljarder (engelska trillion)
• Svenska kronan finns med på listorna över de valutor som försvagats mest under året, tillsammans med bl.a. Pakistan, Turkiet och Argentina
• ECB säger att de troligtvis ska avsluta sina obligationsköp i december. Mycket funderande på vad som händer med t.ex. italienska räntor då ECB i princip varit enda köparen
• Kinas P2P utlåning, dvs utlåning direkt mellan privatpersoner (typ Lendify) har kollapsat. Totalt ca $240 miljarder i princip helt oreglerat, nu många med stora kreditförluster och stora protester runt om i landet

 

Utveckling i Sverige

BNP för andra kvartalet var återigen bättre än förväntad. I princip alla prognosmakare hade förväntat sig att ekonomin skulle försvagas men så blev det inte. BNP steg med 3,3%, samma som kvartalet innan. Prognoserna för helåret har justerats uppåt något men bl.a. Ekonomistyrningsverket förväntar sig ett betydligt svagare andra halvår. Deras prognos för 2019 är oförändrad 1,4% mot 2,6% 2018.

Inflationen var oförändrad i juli.

Konjunkturbarometern något upp, kvar på höga nivåer.

Även inköpschefsindexet vände upp, trendvändning på gång?

Ökningstakten av penningmängden ner.

Mäklarförbundets boprisstatistik för juli, priserna ligger stilla. 

Utveckling av portföljen

En riktig berg-och-dalbanemånad som slutade i rött.

Uranbolagen har rört sig kraftigt under månaden. Högre uranpris drar dem uppåt men en omdisponering av innehaven i ETFen URA har satt säljtryck på många uranaktier tillsammans med att de som t.ex. igår säljer av med alla andra råvarurelaterade aktier. Slutade något upp men det är rätt jobbigt när jag förväntat mej att de skulle stiga med uranpriset.

Förra månadens lilla glädjeämne i gruppen Emergin markets Sberbank åkte ut på intuition efter två dagars nergång. Några dagar senare rasade den efter rykten om nya sanktioner mot Ryssland. Affären slutade några % pluss. 

MakeMyTrip är oförändrad under månanden och nu väntar jag spänt på kvällens kvartalsrapport.

Nifty50 slår nya all time highs under månaden och sek/rupie är stabil så detta är ett bra bidrag till månadens utveckling. Månadsinköpen fortsätter.

Guldgruvbolagen har stått emot prisnedgången bra tills de senaste tre börsdagarna. Alla bolagen och ETFer ner 3-5% i SEK med undantag för First Majestic Silver som är ner 20% … 

Björnbokens OMX-optioner gör sitt jobb som försäkring mot en nergång.

Ett nytt kapitel till ”lesson learned” om att gå kort tack vare Tesla förra veckan. Musk tweetade att det fanns ett utköpsbud på Tesla, aktien rusade för att de senaste dagarna falla tillbaka lika mycket. Budet verkar vara ”fake news” och med stor sannolikhet kommer Musk att åtalas för bl.a. marknadspåverkan. 

Naturgas & olja fortsatte förra månadens uppgång. 3 utav 9 bolag går bra, 3 kring 0 och 3 är ner. Köpte ytterligare några Kinder Morgan under månaden men är fortsatt tveksam till gruppen.

Oljepriset ner men samtidigt så finns sanktionerna mot Iran som skulle kunna sätta fart på oljan uppåt.

Cannabis-aktierna fortsätter sin volatila resa och slutade på 0 som grupp. Största delen av förlusten kommer numera från ett bolag, Auxly Cannabis som är ett streamingbolag, dvs finansierar andra cannabisbolag mot att de får betalt i cannabis. Dags att sälja dem, hittar ingen trigger för en vändning.

En ny skvätt Krypto, denna gången i Fussion. Totalt 10 tokens i gruppen, ligger + totalt men 9 av 10 är klart under inköpspriset. Smartlands är den token som går bra, den minsta token vad gäller market cap.

Min förväntning är att minst 1 av dessa tokens ska lyckas om några år, de flesta av dem kommer att gå till 0. Så länge som utvecklingen av applikationerna går framåt så finns det hopp! Och utvecklingen följer plan ganska bra för samtliga men skulle gissa att nergången i Ether gör det jobbigt finansiellt för flera av dem.

I portföljdelen Övriga har det återigen blivit en ny investering i Trine, återbetalda pengar tillsammans med lite nya. Totalt har vi nu investerat i 10 projekt runt om i Afrika och alla återbetalningarna har kommit enligt plan.

Vårt första lån genom Tessins skulle betalas tillbaka senast i september men projektet i Strömstad har blivit försenat, fanns tydligen en ovanlig ödla där som gjorde att Länsstyrelsen stoppade bygget maj-september. Räntan för vår del går upp från 10% till 15% från 1 oktober tills pengarna betalas tillbaka, nu med februari som målsättning. 

Blev riktig besviken på Tessins för att informationen kom först nu, detta måste har varit känt sedan i april. Kollade igenom panterna och det känns fortfarande säkert.

Den stora frågan är vad som händer framöver på världens marknader. Flera av de personerna jag följer på Twitter säger att de tror att det kommer att bli en historiskt händelserik höst. Vad som ska hända råder det dock som vanligt helt delade meningar om men nedan tre hedge fund managers som jag tror/litar på:

• Brent Johnson, Santiago Capital, tror på en mycket starkare dollar, högre amerikanska börskurser (även om han tycker det är helt fel), lägre börskurser i resten av världen och att guldet tar rejäl fart uppåt under senare delen av året
• Jesse Felder förväntar sig att de rekordhöga marginalerna för amerikanska bolag kommer att sjunka tillbaka mot historiskt genomsnitt tillsammans med värderingarna, dvs dubbla faktorer som påverkar aktiepriserna neråt. Mindre kapital i omlopp, inflationen ökar och räntorna går upp är andra delar
• Mark Yusko, Morgan Creep Capital, tror krypto-tekniken gör sina första rejäla intrång i finansvärlden under hösten med Asset Backed Tokens som första del.

Brent Johnson och Jesse Felder tycker i princip samma vad gäller aktier men Brent tror på en uppgång innan nergången då kapitalflödena går till USA i brist på alternativ. Känns som ett fullt möjligt scenario för mej så jag håller ögonen på amerikanska aktier och det kan bli en ny grupp med namnet ”US euphoria” 😊. Apple, Walmart, Google, Amazon och något till finns på listan. Dock ska man ha med sig att den amerikanska högkonjunkturen (nåja) blir den längsta i historien nästa sommar och någon gång ska den ta slut.

För att BitCoin och blockkedjetekniken ska slå igenom krävs en ny trigger. Många av de som kom med i vintras är nog rätt rejält brända, de flesta tokens var/är skräp vilket syns på priserna nu. 

Generellt sett så utvecklas det enormt mycket infrastruktur för tillfället, t.ex. av de open source-projekten som vi har tokens i. Jag har mycket svårt att tänka mej att alla dessa miljarder USD som läggs ner inte kommer att leda fram till att tekniken slår igenom och revolutionerar hur vi ser på och hanterar värde och pengar. Vem vill inte vara oberoende av tredje part, göra snabbare och billigare transaktioner när som helst på dygnet (betalningar, köp av aktier, försäljning av bilen, ta lån …) eller få tillgång till fler investeringsmöjligheter (idag onoterade bolag, fastigheter, råvaror, jordbruk osv)?

Asset backed tokens (ABT) kan bli den triggern. Digix gold token är en ABT, dvs varje token motsvarar 1 g guld som förvaras i ett valv i Singapore. Andra ABT kan vara lån med 1 m2 pant i en fastighet, motsvara en aktie i ett bolag osv. 

Andra triggers kan vara spelmarknaden (Augur) eller en BitCoin ETF. 

Det gäller att höja blicken och titta framåt när det är motvind 😊

Lords of Finance: The Bankers Who Broke the World

Av Liaquat Ahamed, utgiven 2009.

Boken handlar om händelserna kring och under den stora världsdepressionen 1930-1935. Man får följa händelserna genom centralbankscheferna för USA, Storbritannien, Frankrike och Tyskland med början på 1910-talet.

Centralt i boken är guldstandarden, dvs att världens valutor var knutna till guldet fram till och med mitten 1930-talet. Vem som helst kunde ta sina pengar och få dem växlade till guld till en fast kurs, t.ex. så fick du 1 ounce guld (28,35 gram) för $20 fram till 1933 i USA. Från sekelskiftet 1900 så hade de flesta centralbankerna ensamrätt att ge ut pengar i förhållande till mängden guld de hade i sina valv, förhållandet pengar/guld varierade lite per land men pengamängden motsvarade ca 200% av guldet, detta i hopp om att alla inte skulle växla in sina pengar samtidigt. 

Fördelen med guldstandarden är att det skapar prisstabilitet, det går inte att trycka nya pengar och skapa inflation. Detta gör att statsbudgetar måste vara i balans, löner internationellt konkurrenskraftiga och för öka välståndet måste produktiviteten öka. Man tar även bort flera risker, t.ex. växelkursrisker vid handel. 

Samma argument går att använda omvänt, vid konjunkturnedgång kan inte ett lands ekonomi stimuleras genom budgetunderskott och mer krediter till företag utan justeringen sker genom utrensning av ej konkurrenskraftiga företag och press på löner.

Tiden fram till första världskriget var bra tider, ökande välstånd genom världshandel och investeringar över gränserna hade skapat en känsla av att det inte skulle bli fler stora krig i Europa då de ekonomiska konsekvenserna skulle bli stora för alla länder. Men så var det inte och första världskriget var roten till den stora depressionen på 1930-talet och andra världskriget. De ekonomiska händelserna under och efter kriget skapade en ekonomisk boom i USA men hyperinflation i Tyskland och tuffa tider i Storbritannien och Frankrike. Boomen i USA skapade en finansiell bubbla som ledde fram till börskraschen 1929 som vände hela världsekonomin neråt, från optimism och ökande konsumtion till kraftigt fallande konsumtion, ständiga bankkriser och massarbetslöshet som i princip varade fram till andra världskriget.

Depressionen gjorde att alla länder lämnade guldstandarden under denna perioden med undantag för USA som devalverade sin växelkurs och Schweiz som var kvar på guldstandarden till 2000. Detta gjorde att regeringarna kunde skapa mer pengar för att finansiera satsningar på att få igång ekonomin. 

Boken är bra! Men lång, 560 sidor. Beskrivningen blir levande genom att man följer Ben Strong (USA), Montagu Norman (Storbritannien), Émile Moreau (Frankrike) och Hjalmar Schacht (Tyskland) genom deras liv. Boken beskriver tiden på ett levande sätt utan att vara politisk eller fördömande, bara beskrivande. En liten detalj som är rolig var tempot i deras liv, 3 månaders semester var inget konstigt och även om det var panik så tog besluten oftast veckor istället för timmar.

De finansiella likheterna i USA under de sista åren på 1920-talet med idag är slående. Marknaden hetsar sig själv till högre och högre risktagande med lånade pengar till låg ränta under mantrat ”det är annorlunda denna gången” medan de som varnar hånas och tystas. Även om Strong och hans efterföljare ville dämpa euforin så varken kunde eller gick det och det de hoppade på var att den oundvikliga korrektionen skulle stanna i den finansiella världen men så blev det inte.

Låt oss hoppas att det är annorlunda DENNA gången …