Upplägget i månadsuppföljningen följer samma struktur som tidigare - utveckling och kommentarer av
- marknadsutvecklingen senaste månaden för räntor, valutor, aktieindex och råvaror
- Sverige
- månadens special: USA – slutet på 35 års räntenedgång?
- portföljen
Marknadsutveckling
Tabellen nedan utvecklingen av det som påverkar vår portfölj eller jag tycker är intressant att följa.
Räntor
Den amerikanska 10-års räntan är i princip oförändrad senaste månaden. Utveckling på räntekurvan fortsätter på samma sätt som de senaste månaderna: planare genom att räntorna på löptider kortare än 10 år har gått upp och den 30-åriga räntan gått ner.
”2y10y spreaden”, dvs differensen mellan 2-årig mot 10-årig, fortsätter ner, idag 0,65%, nivåer vi inte sett sedan precis innan finanskrisen 2007.
Det grå fältet i bilden är perioder med negativ BNP i USA. Tittar man på tiden innan dessa så har 2y10y spreaden varit negativ precis innan för att sedan vända kraftigt uppåt.
Den tyska 10-åriga räntan är i princip oförändrad de senaste månaderna.
Valutor
USD fortsätter uppåt och har tagit tillbaka ca en 1/3 av vårens och sommarens fall, ner 7% sedan årsskiftet.
Även EUR har stärkts mot SEK, upp 4% senaste månaden.
Senaste månaden var en ”vanlig” BitCoin månad – nervpåfrestande.
- Nytt ”all time high” USD 7 800, ner något sedan toppen men upp +26% på en månad, dock under extremt hög volatilitet, skillnaden mellan månadens lägsta (4 200) och högsta är otroliga 85%
- ”hard-forken” BitCoin2X ställdes in i sista sekunden. De flesta i BitCoin-världen drogen lättnades suck, nu kan all utveckling fokusera på BitCoin, dock kvarstår problemet med att kunna hantera fler transaktioner. Priset fick sig en smäll, många som hade spekulerat i forken sålde av och priset föll kraftigt
- Terminshandeln på CME (Chicago Mercantile Exchange) kommer troligtvis att starta andra veckan i december. Detta är stort
- ett erkännande att BitCoin är en tillgångsklass
- möjliggör för banker, fonder och andra investerare att handla med BitCoin då de enkelt kan få exponering mot en okorrelerad tillgångsklass samt hantera risken
- förväntningar om ökad handelsvolym för BitCoin som förhoppningsvis minskar volatiliteten
- ”Miners” kan säkra sina framtida inkomster på samma sätt som andra råvaruleverantörer
- Utvecklingen av nya ”coola” funktioner fortsätter, som ”Lightning network”, ”Atomic swap”, ”Schnorr signatures”, ”Side chains”, ”MimbleWimble”, dock väntar vi på “killer-appen” ska komma och slå igenom
- Rykten om att man snart ska kunna betala med BitCoin på Amazon
- Någon har lyckats med att ta bort gemensam kod på Ethereum-kedjan så att Ether för 320 miljoner USD låsts in för alltid
Aktier
Världens börser fortsätter uppåt med ett litet undantag för Sverige. Sista veckan har dock varit ner, ska bli intressant att se om det är vändning på gång eller om detta bara är en paus i uppgången. Jag lutar åt det senare, finns nog mer uppgång att hämta.
Råvaror
Oljan har stigit kraftigt senaste månanden och kvartalet men även här har senaste veckan visat en nergång. Oroligt i Saudi Arabien och Kurdistan, minskande lager i USA och rykten om förlängt produktionstak inom OPEC har drivit priserna. Kombinationen starkare dollar och högre oljepriser visar sig tydligt i bensinpriset här hemma.
Guldet står och stampar, samma pris som för tre månader sedan men den starkare dollarn gör att SEK-priset är upp 4,5% under samma period.
Spotpriset på uran är upp 15% under månaden. Cameco har beslutat att lägga sin största gruva i ”malpåse” i 10 månader under 2018, detta motsvara ca 10% av utbudet i världen.
Månadens snackisar
- Jay Powell ersätter Yellen som chef för Federal Reserve. Med stor sannolikhet innebär det inga stora förändringar i inriktningen i policy-besluten i USA framöver
- ECB beslutade i oktober att minska sina obligationsköp från och med 2018, från 60 miljarder EUR per månad till 30. Räntan lämnades oförändrad på 0%
- Senaste veckorna har visat tecken på att det är ”risk off” på amerikanska ”junk bonds”, stora volymer och högre räntor för företag med lägre kreditvärdighet.
- Volatiliteten för aktier, obligationer och guld är extremt låg. Detta har aldrig hänt tidigare för dessa tre samtidigt
- 450 miljoner USD för en da Vinci tavla …
- Veolia, franskt bolag som bl.a. kör bussar och tåg, lyckades sälja sin 500 miljoner EUR 3-åriga företagsobligation till -0,026%, dvs de som köpte obligationerna betalar för att låna ut pengar till dem. Veolias kreditvärdighet är förhållandevis låg, BBB.
Utveckling i Sverige
Konjunkturbarometern var i princip oförändrad under oktober.
Och inköpschefsindexet minskade något.
Inflationen ner i oktober, både KPI (1,7%) och KPIF (1,8%), under Riksbankens mål på KPIF i spannet 2-3%.
Ökningen av penningmängden ligger kvar på en årstakt av 10%. För den intresserade att fundera på: BNP, värdet av alla varor och tjänster, ligger på ca 3% men penningmängden ökar med 10%. Vilka konsekvenser kommer det att få?
En av orsaken till den försvagade kronan är att omvärlden är helt övertygad om att vi har en bostadsbubbla i Sverige och att den har börjat spricka. När mäklarstatistiken presenterades i måndags gjorde valutorna stora rörelser neråt. Att notera när det gäller mäklarstatistiken är att den visar ett tre månaders volymviktat medelvärde, senaste värdet var -1,2% för perioden aug-okt jämfört med juli-sept. Så om oktober innebar t.ex. -10% med liten volym så påverkar det inte indexet särskilt mycket denna månaden. Ska bli intressant att följa.
USA
Världens blickar är ständigt riktade mot världens största ekonomi. Även om amerikanska aktiemarknaden slår nya rekord varje vecka så är det på räntemarknaden fokuset ligger för många där den 10-åriga amerikanska statsobligationen är riktmärket för den riskfria räntan.
Räntan toppade september 1981 på över 15%, sedan dess har den fallit, inte i en rak linje men med lägre toppar och djupare bottnar. Den stora frågan nu är om vi ska bryta upp igenom den 36 åriga trendkanal?
Den långa räntan styrs av inflation och BNP. Inflationen i USA har legat kring 2% de senaste 10 åren
och BNP har sjunkit succesivt under de senaste 30 åren, ner mot lite över 2% i snitt.
och zommar man in de senaste åren så syns ingen trendändring, några bra kvartal följda av några sämre.
USA:s BNP bygger till 71% på privat konsumtion, resterande delas av investeringar och offentlig konsumtion. Handelsunderskottet ligger på ca 3% av BNP. Så ska BNP ta fart på allvar så måste konsumtionen öka och bryter man ner ökningen så kan den bara komma genom tre komponenter:
- Högre disponibla inkomster – fler arbetade timmar och/eller högre reallöner
- Minskat sparande
- Mer lån
Arbetslösheten i USA är rekordlåga 4,1%, den lägsta på 20 år. Dock är detta inte hela historien, efter finanskrisen 2007 är andelen personer mellan 18 och 67 som är tillgängliga för arbetsmarknaden lågt, knappt 63% mot 67% vid millennieskiftet. Dessa personerna har antingen valt att inte arbeta eller kan inte.
Deltidsarbeten ökade kraftigt efter finanskrisen men har succesivt sjunkit och är i princip tillbaka på tidigare nivåer.
Vad gäller löneutvecklingen så är trenden sjunkande de senaste åren, nivån är något högre än inflationen.
Sparandet är på historiskt låga nivåer, 3,1% av disponibla inkomsten.
Total utlåning till privatpersoner i förhållande till BNP ligger på 80% (Sverige på 160%), ner från toppen precis innan husbubblan som orsakade finanskrisen.
Tar man bort huslånen och tittar på vanliga banklån, kreditkortsskulder, billån, studieskulder m.m. så ser bilden lite annorlunda ut.
Summera man ovan med kontexten hur konsumtionen och inflationen ska öka så
- Inga tecken på ökande löner. Ska de totala disponibla inkomsterna öka så måste fler tillbaka till arbetsmarknaden. Dessa är de enskilt viktigaste datapunkterna att ha koll på
- Sparkvoten är på historisk låga nivåer så ökad konsumtion genom minskat sparande är inte troligt
- Konsumtionslånen är på all ”time high” med ”all time low” räntor. Räntorna på dessa lånen styrs till mycket stor del av utvecklingen på de korta räntorna som är på väg upp vilket innebär att räntekostnaden kommer att öka på bekostnad av konsumtionen. Här finns dock en möjlighet att lånen fortsätter att öka vilket skulle kunna få positiv inverkan på konsumtionen.
Trumps plan på infrastruktursatsning skulle kunna vara vägen framåt genom fler arbetade timmar och ökande löner då det kan bli brist på arbetskraft. Samtidigt så kommer den redan höga statsskulden att öka med ökande räntebetalningar så den är inte enbart positiv för BNP.
Vad gäller handel med omvärlden så finns två möjligheter att få upp BNP och inflation.
- Importpriserna ökar. Största handelspartners är EU, Kina, Kanada och Mexiko som står för 2/3 av handeln. Så ökade priser därifrån skulle öka inflationen
- Minskat handelsunderskott, ett av Trumps löften, ökar BNP
Det finns ytterligare en parameter i spelet – demografin. USA:s befolkningspyramid ser ut på samma sätt som Västeuropas och Japan, fler gamla än unga. Detta leder till färre som ska försörja fler, färre unga med högre ekonomiska aktivitet (nytt hem, ny bil etc) vilket skapar minskat efterfrågetryck.
Slutkläm
På kort sikt kokar ökad BNP och inflation ner till en tro på att Trump genom sin politik kan få fart på ekonomin. Baksidan av hans förslag om infrastruktur och sänkta skatter är ökat budgetunderskott och handelshinder med okända följder.
Nuvarande konjunkturcykeln i USA är den näst längsta i historien. Om det inte är annorlunda denna gången så kommer konjunkturen att vika de närmsta åren vilket innebär lägre BNP och inflation.
Jag ser för tillfället fler faktorer för lägre räntor än högre.
Aktiemarknaden
Några ord om aktiemarknaden och företagens vinster. När S&P500, Dow Jones, Nasdaq och Russell 2000 (småbolagsindex) slår nya rekord varje vecka och rubriker om ökande vinster och ”bättre än förväntat” tror man ju bolagens vinster är mycket högre än tidigare. Men tittar man på total vinsten från alla amerikanska bolag så är vi på samma nivå som 2014.
Vad gäller analytikernas vinstestimat så har de följt samma mönster i flera år, både i USA och här hemma. Prognoserna för de kommande åren är höga men flyttas hela tiden framåt och närmsta kvartalet är riktigt lågt så att bolaget kan överträffa prognosen. Som exempel kan vi ta Amazons vinst för Q3 som beskrevs som ”mycket bättre än förväntat” men tittar på vinstestimaten över tid för Q3 2017 (den röda linjen) så var den 2 USD/aktie i september 2015 för att sedan varje kvartal revideras nedåt till att förväntad vinst var i princip 0 inför rapporten. Under samma period så är aktien upp över 100%.
Det krävs ingen stor ansträngning för att hitta många liknande aktier där vinstestimaten gått neråt men kursen stigit rejält.
Detta är ju inte företagens ”fel”, i just fallet Amazon så är det ett mycket intressant bolag som med stor säkerhet kommer in i portföljen när priset är mer ”relevant”.
Utveckling av portföljen
Några ”high lights” från portföljen.
Cameco
Sista raden i Q3-rapporten från Cameco såg hemsk ut, -124 miljoner CAD mot +/-0 förra kvartalet.
Största orsaken var en omstrukturering av marknadsföringen som ledde till en nerskrivning av goodwill på 111 miljoner CAD. Goodwill uppstår när man köper ett företag, i detta fallet Nukem, och man betalar mer än vad det köpta bolagets balansomslutning är. Reglerna för avskrivning och nerskrivning av goodwill är svåra att förstå men i samband med omstruktureringen så gjordes bedömningen att goodwillen behövde skrivas ner. Nerskrivning av goodwill påverkar inte kassaflödet.
Omsättningen ökade med 3% men bruttomarginalen halverades till 11%. Lägre produktion (planerad) och lägre marginal på produktionen. Kassaflödet från operations och kassan ökade något.
Vd Tim Gitzel pratade på webcasten i samband med presentationen av kvartalsrapporten om balanseringen av efterfrågan och utbudet. Utvecklingen av efterfrågan ser fortfarande mycket positiv ut, 56 nya reaktorer håller på att byggas och förhoppningar om att Japan ska starta fler kärnkraftverk men detta ligger flera år framåt i tiden. På utbudssidan minskar produktionen så sakta hos alla de stora bolagen men även en anpassning av lagernivåer måste ske. Dock inga tecken på att priserna är på väg upp.
Cameco fokus är att reducera kostnader så att man kan klara av att leverera vinst även om priserna inte stiger.
Förra onsdagen (8 november) så meddelade Cameco att de stänger sina största gruvor i McArthur River och Key Lake under 10 månader under 2018. Försäljningen kommer inte att påverkas då leveranser kommer att ske från lager. De meddelade även att utdelningen minskas, från 0,4 CAD till symboliska 0,08.
Aktien är ner 3% under månaden efter kraftiga rörelser. Fission Uranium och Uranium Energy är upp kraftigt, 13 respektive 18%.
Förutsättningarna har ändrats något sedan analysen, mest till det positiva hållet. Jag kommer att köpa lite Cameco de närmsta dagarna.
Alterra Power
Den 30 oktober la Innergex ett bud på Alterra på 8,25 CAD dvs en premie på 60%. I min beräkning för en månad sedan hamnade jag på ett värde på 7,5 CAD.
Jag har tittat lite snabbt på Innergex, liknar Alterra men är 5 gånger större, hög skuldsättning, låg vinst, 5% direktavkastning och hög värdering PE 30 & PB 4,8. Jag har valt att sälja våra aktier i Alterra istället för att vänta på övertagandet i december. Kommer att ta en närmre titt på Innergex innan jag investerar i dem.
Granada Gold Mine och Castle Silver Resource
Plötsligt händer det, en positiv nyhet från GGM! De har hittat en extern finansiär som lånar ut 20 miljoner USD så att GGM kan bygga en kross och utvinningsanläggning. Denna kommer att ligga på Castle Silvers område och dessa kommer att kunna använda utrustningen också.
Dock har inte nyheten haft någon påverkan på aktiepriset, jag misstänker att ”alla” vill se mer konkreta resultat innan man vågar tro på det.
Jag har köpt några små poster Castle Silver Resources under månaden, kommer nog att bli lite till kommande veckorna. Aktien är upp 6% senaste månaden.
Olja
Spekulationen i lägre oljepriser fungerade inte. Jag hade satt en stop loss vid köpet på -35% men sålde tidigare, totalt sett så har oljeäventyret under sommaren och hösten gått ner -20%.
Övrigt
Sålde vår Ether, +10%, likviden står kvar på ett konto i USD. Innan dessa hade jag använt några Ether till att vara med i två ICOs,
SolarDAO och
Smartlands. Ytterst spekulativt men ser det som utbildning.
Investeringarna i TLT (lång amerikanska obligationer) och ComStage CBBunds (kort tyska räntor) går bra, valuta och/eller räntor drar på rätt håll. Har lagt till ytterligare en räntekomponent, ett instrument som följer ränteterminer på Eurodollar. Eurodollar är en benämning på dollar utanför USA samt lånemarknaden mellan banker m.fl. Riktningen är kort, dvs att den förväntade 3-månaders räntan för december 2018 gå ner så går värdet på kontraktet upp. I dagsläget är aktuell 3-månaders USD Libor 1,41% och dec 18-terminen 1,99%.
Och till sist, fick en liten släng av FOMO (fear of missing out) för aktieuppgång. Har köpt några optioner på OMX30, en call spread mellan 1700 och 1720 med lösendag i slutet av januari. Jag köpte den 6 november, i princip den dagen då OMX stod som högst under senaste veckorna …
