Månadsuppföljning – november

Det har varit en spännande månad på finansmarknaderna med stora svängningar på världens börser och dramatik på räntemarknaderna. BNP siffrorna runt om i världen för 3:e kvartalet visar tydliga tecken på avmattning i konjunkturen förutom i USA, samtidigt minskar likviditeten i finanssystemet när centralbankerna drar tillbaka sina köp av obligationer och aktier. Det hela späds på av politisk oro lite var stans och en twittrande amerikansk president som på kort tid vill fixa många års problem med stölder av idéer och statsstöd till olönsamma företag i Kina.

Och så har vi raset i BitCoin och kryptovalutor, till stor glädje för vissa medan andra ser det som en nödvändig upprensning. 

Utveckling senaste månaden och kommentarer av

• räntor, valutor, aktieindex och råvaror
• Sverige
• portföljen

Utveckling marknad och ekonomi

Utvecklingen på några för oss viktiga och intressanta marknader.

Några ekonomiska nyckeldata.

En lite snabb odyssé i senaste kvartalets BNP-utveckling jämfört med föregående kvartal. Negativ tillväxt i Japan, Tyskland, Italien, Sverige, Schweiz. Ner men OK utveckling i Kina, Indien, Östeuropa. USA går som tåget, dock står lageruppbyggnad för en stor del av den positiva utvecklingen och detta kan tolkas både positivt (företagen tror på bra försäljning framöver) och negativt (har inte hunnit justera ner produktionen). Just idag så tolkas signalerna i USA negativt men det svänger kvickt.

Räntor

Federal reserve’s ordförande Jay Powell höll ett tal 3 oktober där han sa att det är många höjningar av styrränta kvar vilket omedelbart skapade stor oro på finansmarknaderna (högre ränta, lägre aktievärderingar kommer ni säkert ihåg 😊). Den 28 november höll han ett nytt tal där han ändrat sig, bara några få höjningar är aktuellt och aktiemarknaderna gick kraftigt upp och räntorna ner under några dagar. Mycket tankar i finansvärlden kring vad som hänt under tiden mellan talen, har de uppgifter om att ekonomin är på väg att bli sämre eller ville han stoppa nergången på börsen?

Den amerikanska 10-åriga räntan har fallit med 0,3% under månaden till 2,85%. Ändringar i den långa räntan är som vanligt en kombination av ändrade förväntningar i den korta räntan, inflation och tillväxt och att investerare vill minska sin risk genom att köpa säkra obligationer.

Från förra månadens små rörelser på räntekurvan är tvärtom denna månaden, stora rörelser i båda ändarna, korta räntor upp och långa ner. 

”2y10y spreaden” är idag 0,12%, mycket nära att bli negativ så att räntan på korta löptider är högre än för långa. Negativ 2y10y spread har hittills alltid lett till lågkonjunktur i USA, dock med många månaders förskjutning. 2y5y blev negativ förra veckan.

Libor-räntan, räntan för $200.000 miljarder i lån globalt, fortsätter upp, från 2,56% till 2,74%. Ändringen i Libor påverkar i princip alla lån, till företag och privatpersoner, i hela världen då de är direkt eller indirekt kopplade till USD Libor räntan.

Terminskontrakten för Libor vände kraftigt neråt under månaden efter att ha stigit under hela året. Idag indikerar Libor-terminerna att investerarna bara förväntar sig ytterligare en höjning av styrräntan, från tidigare 2. 

2y10y swap-spreaden, som alltid blivit negativ precis innan en lågkonjunktur, rasade under senare delen av månaden och är idag 0,03%.

Ökningstakten i junk-bond spreaden har accelerat under månaden, från förra månadens 0,4% till 0,8% denna månaden vilket ger en spread på 4,5%. Högre Libor och minskande vinster kan leda till att flera bolag får problem att betala på obligationerna som planerat, mindre likviditet i finansmarknaderna och många som vill ha lägre risk finns bland förklaringarna.

Sammantaget amerikanska räntor pekar det mot att ränteinvesterarna har sniffat upp att det är sämre tider på gång. Man ska komma ihåg att de smartaste och de med mest resurser jobbar med räntor på de stora bankerna, pensionsfonder och fonder och deras kapacitet är väsentligt mycket större än t.ex. centralbankernas.

Den svenska 10-års-räntan vände ner under månaden till 0,47% och visar fortsatt inga tecken på att stiga även om Riksbanken tänker höja styrräntan nu i december. Eller så tror inte räntehandlarna på en höjning?

Ränteoron i Club Med (Italien, Portugal, Spanien, Grekland) har avtagit rejält och samtliga långa räntor ner under månaden. Ständiga rykten om att ECB är enda köparen av italienska statsobligationer utanför Italien och en undran över vad som kommer att hända i januari när de slutar att köpa. Italienska bankaktier som UniCredit har gått ner 40% sedan toppen i april, då anses UniCredit vara den bäst skötta banken i Italien.

Valutor

Det relativa lugnet på valutamarknaderna för de stora valutorna har fortsatt under månaden. Tidigare krisvalutor som turkiska liran och indiska rupien har fortsatt sina återhämtningar mot dollarn, delvis beroende på sjunkande oljepriser.

Det brittiska pundet rör sig upp och ner beroende på informationen för dagen om Brexit.

BitCoin och krypto-världen

Vilket ras!

Från att ha legat stabilt kring $6.000 i flera månader har BitCoin gått ner mot $3.400 under månaden. Många gläds och ser det som den förväntade dödsstöten av denna idiotin medan ”troende” repeterar mantrat ”detta händer med jämna mellanrum” och ”det är bra med utrensningen av shit-coins” mellan kallsvettningarna.

Crypto market cap ner 48% under månaden till $112 miljarder (216) och BitCoins dominans har ökat till 55% (52%). CoinMarketCap.com innehåller 2068 cryptovalutor och DeadCoins.com rapporterar att det idag finns 934 utdöda cryptos.

Nyheter från BitCoin-världen:

• En fråga som dykt upp under senaste dagarna, vem är köparna idag? Konspirationsteorierna frodas, är det banker och investerare?
• BitCoin Cash, som är en hard fork från BitCoin, har hard forkat till BitCoin Cash ABC och BitCoin Cash SV. Och båda faller kraftigt i värde
• Blockstream fortsätter att släppa BitCoin-verktyg, denna månaden Elements som är en verktygslåda för programmering av smarta kontrakt för BitCoin
• ICE, en världens största terminsbörser kommer att börja med handel med BitCoin och crypto från och med mitten av januari
• Fidelity, amerikans bank, investerar $27 miljoner i en egen trading desk
• Många miners tvingas att stänga då priset för BitCoin är så lågt så de går med förlust. Detta har lett till att svårigheten i lösandet av den matematiska gåtan har sänkts
• Utsålt MeetUp i Cleveland, USA, 1.500 personer på plats
• Ohio godkänner betalningar av skatt med BitCoin
• Lightning Network växer så det knackar, antal BitCoin i nätverket är nu uppe i 454 BTC, upp från 4 BTC för ett halvår sedan
• Krypto diskuterades på G20 mötet utan leda någon vart

Ett mixat och spännande läge! Priset trendar mot 0 men det har aldrig varit mer aktivitet i BitCoin- och kryptovärden. Vilken sida vinner? Köp eller säljläge?

Aktier

OMX30 har gjort tre stora rörelser under senaste månaden, först ner 5%, sedan upp 5%, ner 7% och idag lite upp så vi är tillbaka på -5%. Har vi brutit igenom 1500 ”för alltid” eller kommer börsen att studsa tillbaka? 

Precis som vanligt så följer OMX30 de amerikanska börserna, samma ”stök” där. Korrelationen mellan OMX30 och S&P500 har under den senaste månaden varit ungefär samma som de senaste 3 åren, 79% mot 81%. 

Däremot visar tyska DAXS en tydlig nedgång, ner 16% under året. Biltillverkarna har det tungt och Beyer har gått ner 45% sedan köpet av Mosantos i juni. Deutsche Bank sjunker vidare, ner -50% i år och -90% sedan toppen 2007, co-co obligationen med nominell ränta 7% har idag en yield på 12,5%, CDS (credit default swap) indikerar på en 25% sannolikhet för konkurs. Deutsche Bank räknas som en av de systemkritiskt viktigaste bankerna i världens så deras öde spelar roll.

Amerikanska börsen har gjort två lägre toppar och två lägre bottnar på +/- 7% under månaden, volatilitetsindexet ligger kvar kring höga 20.

Undersökningar visar att idag är drygt 90% av all börs- och terminshandel i USA är styrd av algoritmer, upp med ca 50% sedan 2007. Även om fonder och placerarna har olika strategier programmerade så är en in-put gemensam, riktningen på börsen. Så går kurserna upp så förstärks det i handeln och omvänt. 

Råvaror

Dramatiken i oljefallet har varit stor, nu ner 35% sedan toppen 3 oktober (samma dag som Powell höll sitt tal) men priset verkar nu ha stabiliserat sig strax över $50. Extrem positionering av spekulanter, överproduktion och förväntningar om sämre tider är några av drivkrafterna. 

Fallet i oljepriset spelar en stor roll för förväntningarna på inflation då oljepriset är en viktig komponent i KPI runt om i världen. 

Basmetallerna koppar, zink m.fl. fortsätter att gå upp och ner i sina intervall utan tydlig riktning. 

Guld och silver håller sig förhållandevis stabila under denna turbulenta tid, något upp när börsen och räntorna går ner och omvänt. 

Uranpriset har stått stilla denna månaden.

Månadens snackisar

Känns som månadens snackisar varit en favorit i repris: handelskrig, globala möten (G20 denna gången) utan överenskommelser, lite mindre snack än vanligt från centralbankscheferna om att allt är bra, Kinas undergång eller övertagande av världen, Brexit och bankskandaler.

Utveckling i Sverige

Sveriges BNP för 3:e kvartalet presenterades för någon vecka sedan, samtidigt så gjordes revideringar (neråt) av tidigare kvartal. BNP sjönk från 3,2% till 1,6% i årstakt och tittar man på kvartal mot kvartal så var tillväxten -0,2%. En liten rolig kommentar var från Riksbanken som sa att de inte tror på siffran vilket är ganska anmärkningsvärt. Ekonomistyrningsverkets prognos för 2019 och 2020 ligger kvar på 1,9%.

Inflationssiffrorna för november visade sjunkande inflation. Är Riksbankens  räntehöjningen i december inställd?

Konjunkturbarometern fortsatte ner men optimism i Sverige är fortsatt stor, långt över 100 strecket.

Däremot steg inköpschefsindexet vilket nog var en liten överraskning för många då stora delar av världen var ner, USA som vanligt undantaget där det steg.

Såhär ser en sammanställning ut (av många) över världens inköpschefsindex, DM = developed markets, EM = emerging markets.

Ökningstakten av penningmängden avbröt sin långa neråtgående trend och var oförändrad +4,55% per år.

Mäklarförbundets boprisstatistik för november visar på en fortsatt nergång för bostadsrätter och villor. 

Ytterligare en artikel i världspressen om boprisbubblor med Sverige i topp, denna gången i Bloombergs.

Utveckling av portföljen

”Risk off” fortsätter att gälla men jag har under månaden köpt en lite större position i räntor.

Uranaktierna har åkt med i berg-och-dalbanan tillsammans med övriga råvaruaktier, i princip oförändrade under månaden.

Samma kan man säga om guldbolagsaktierna, aktierna som normalt ändrar sig mer än guldpriset har under månaden legat hyfsat stabilt och slutar oförändrade. 

Nix, klarade inte att hålla mig från att spekulera i nergång på börsen. Som jag nämnde i inlägget om optioner så tog jag en ”bear spread” i OMX30 för några veckor sedan som jag sålde med lite vinst förra veckan.

I början av november så började jag bygga upp en position kring lägre amerikanska räntor på långa statsobligationer och högre räntor på junk bonds. Detta med hjälp av optioner på ETFerna TLT, IEF, HYG och JNK. Samtliga optioner har gått riktigt bra och kommer nog att öka med optioner på korta amerikanska räntor och företagsobligationer med högre kvalité (investment grade). 

Kryptovalutan Smartlands har fortsatt upp, som mest 75% men har dragits med i den allmäna nedgången och slutar månaden på +30%. Förhoppningen är att första ABT ska presenteras de närmsta veckorna.

Har tittat lite närmre på fördelningen av SLT, drygt 90% av alla SLT ägs av 2,5% av wallets. Gränsen motsvara 3.000 SLT, till ett värde av ca 100.000 kr och är en gissning på en gräns för de ägarna som kommer att HODL (krypto-term för att vara långsiktig ägare). Detta gör att det bara finns ca 650.000 SLT för traders, blivande ABT-utställare och investerare samt nya HODL att ”slåss om”. Riktigt spännande, klarar Smartland-teamet den svåra utmaningen att hitta bra projekt och investerare till ABT, uppfylla alla lagkrav och få den tekniska platförmen att fungera? Hittills ser det bra ut.

Resterande kryptos fortsätter sin nergång tillsammans med BitCoin, som Trump skulle uttryckte det ”Sad, very sad”.

Inga nya investeringar i delen Övriga men flera återbetalningar i Trine. 

Skrev i inlägget om räntor för någon månad sedan att jag hade svårt att skapa mig någon bra åsikt om vart räntorna är på väg men de senaste veckorna har det växt fram. Är fortfarande inte helt övertygad så det finns en liten sannolikhet att jag säljer snabbt.

För börsutvecklingen så har jag ingen bra gissning, kan lika gärna bli ett rally på börsen över nyår som det kan gå ner som det gjorde i början av förra veckan. Jag tror tricket är att titta på de amerikanska räntorna, de har hittills signalerat nergång för ekonomin och fortsätter räntorna att falla tror jag inte börsen kan stå emot lägre vinster 2019. Korrelationen mellan OMX30 och S&P500 är hög och jag tror inte den kommer att minska så USAs börser fortsätter att leda Sverige och världen.

Priset får en såklart att fundera kring BitCoins framtid. Jag tror inte raset spelar någon roll i det långa loppet, ”uppfinningen” BitCoin som ”trustless”, begränsad, ”peer-to-peer”, decentraliserad och ”imutable” kommer att bli viktig framöver. Förra årets uppgång var för stor och årets nergång är också för stor tycker jag. Utrensningen av en massa skräp är bra, problemet är att de bra projekten också drabbas genom att de får svårt att hitta finansiering och triggers för prisuppgång.

Finns många likheter med Internet, visionärerna var snabbare än tekniken, nästan ingen kunde kolla på Youtube eller shoppa online 1995 när Internet började slå igenom. Och BitCoin är inte ens framme vid 1995, det inser man när man ska byta några DigixGold till BitCoin.

The most important thing

Av Howard Marks, 2011

Utan att veta det så har jag varit mycket influerad av Howard Marks sätt att tänka kring investeringar, kanske därför jag tyckte boken var bra 😊. Samtidigt så känner jag efter att ha läst boken att jag har lång väg kvar innan jag kommer i närheten av de riktigt duktiga investerarna.

”For investing to be reliable successful, an accurate estimate of intrinsic value is the indispensable startingpoint. Without it, any hope for consistent success as an investor is just that: hope”.

Citatet inleder tredje kapitlet om ”Value”. Lite fritt översatt - för att vara framgångsrik i sina investeringar så är det absolut nödvändigt att ha en bra uppfattning om vad bolaget är värt innan man investerar. Utan det är alla förväntningar om att vara framgångsrik bara en sak – förhoppningar.

Tungt! Så det räcker inte att titta på kursen eller köpa på tips från en kompis om man vill vara framgångsrik, man måste ha en egen uppfattning om värdet på bolaget och bara köpa när priset är lägre än värdet. Inga enkla saker …

Enligt Howard Marks är det mycket som är viktigt för att vara framgångsrik investerare och han har skrivit om de enligt honom 19 viktigaste sakerna. Innehållet i sig kanske inte ger några nya stora aha-upplevelser, mycket som han skriver om är nästan självklarheter men samtidigt så gav boken andra infallsvinklar och fick mej att tänka till och boken kommer att påverka mitt sätt att investera framöver. Inte minst så fick jag förnyat självförtroende om att jag gör rätt just nu genom att ha låg risk sent i konjunkturen med höga värderingar. Om det inte är annorlunda denna gången så kommer det mycket bättre tillfällen att investera i bolag framöver.

För min del är där två avsnitt i boken som sticker ut, kanske för att jag funderar mest kring dem just nu. Dels de kapitlen om risk och riskhantering, dels de kapitlen om att över tid ha hög risk eller spela passivt i sin investeringsstrategi.

Risk finns i alla investeringar men den går inte att mäta. Hur ska man då kunna ha en rimlig risknivå och hur ska man hantera risken? Det finns inga enkla svar på frågorna utan det bygger på att man skaffar sig stor kunskap och har förmågan till ”second level thinking”, dvs tänker till bortom det uppenbara.

I avsnittet om att investera med hög risk kontra att investera mer konservativt så kommer Marks till slutsatsen att man i princip alltid får högre avkastning över en längre tidsperiod med låg risk, oavsett om du är en medelmåtta på att investera eller har skaffat en extraordinär kunskap i att hitta bolag som är värderar lägre än deras ”verkliga värde” (intrinsic value). Han trycker också hårt på att undvika förluster är det viktigaste!

I andra kapitel skriver han om att

• ingen vet om en kurs ska gå upp eller ner, mycket kan och kommer att hända som styr kursen
• värderingar svänger mellan mycket billigt och väldigt dyrt. Ändpunkterna är mycket korta och omöjliga att fånga
• för att lyckas slå index måste man våga gå emot konsensus dvs köpa när andra säljer och omvänt
• veta var man är i de olika ekonomiska cyklerna; konjunktur, likviditet, inflation osv.
• att tur är en del av investerandet

Jag rekommenderar boken till alla som investerar. Läs några sidor och fundera, repetera tills boken är slut. Nästan så det skulle vara obligatorisk läsning innan man fick handla med aktier 😊, skulle nog göra den krokiga och svåra vägen till framgångsrik investerare kortare för många. Själv tar jag några små steg framåt med hjälp av boken.

Nedan några minnesanteckningar kring varje kapitel.

The most important thing is …

1. Second level thinking

Ekonomi är inte en vetenskap, kontrollerade studier går inte att göra och tidigare resultat går inte replikera.

Inte alla klarar att ha överlägsna insikter, ha intuition, känslan för var det finns värde och vara medvetna om marknadens psykologi som krävs för att ständigt slå index. För att göra det krävs ”second level thinking”, tänka nivån bortom det uppenbara; djupa, invecklade och komplexa tankar.

”Problemet” är att extraordinära resultat bara kommer från korrekta non-konsensusprognoser men dessa är mycket svåra att göra och svåra att agera på.

2. Understanding Market Efficiency

Teorin om den effektiva marknaden bygger på ett antal förutsättningar som inte alltid gäller enigt Marks, t.ex. att man alltid fattar rationella beslut. Den största reservationen har han kring koppling avkastning och risk och att man över tid inte kan slå index.

3. Value

”Buy low, sell high”, hur svårt kan det vara? Analysen för att köpa en aktie kan delas in i två huvudgrupper, fundamental eller teknisk analys. Tekniska analys bygger på tanken att all befintlig information är speglad i kursen och att kursen oftast rör sig i samma mönster som tidigare, detta är dock inget Marks tror på.

Fundamental analys bryter ner bolagen i två undergrupper, värde- eller tillväxtinvesteringar. Värdeinvesteringar bygger på att man till största delen tittar på ”påtagliga” (tangible på engelska) faktorer som tillgångar och kassaflöden medan tillväxt bygger på bolagens talang och potential. Med stor möda beräknar man i båda fallen fram ett ”intrinsic value” (verkligt värde) som sedan ligger till grund för beslutet att investera eller ej. 

4. The relationship between price and value

Ja, relationen mellan priset och värdet måste såklart vara rimligt. Kortsiktiga ändringar i priset beror på psykologi och tekniska analys vilka inte har något med fundamentalanalysen att göra. Bubblor skapas av psykologiska faktorer och grupptänkande.

5. Understanding risk

Investering består av exakt en sak: hantera framtiden. Och eftersom ingen vet hur framtiden blir så finns det alltid risk i investeringar. Att hantera risken är den viktigaste uppgiften i en investering. Risk är alltid dåligt och möjlig avkastning ska alltid stå i relation till risken. Desto större risk, desto större spann på möjliga utfall, plus eller minus.

Att definiera risk är omöjligt, oftast är den dold, okvantifierbar och subjektivt. Erfarenhet och kunskap gör att duktiga investerare ”känner” nivån på risk. Risk är en åsikt.

6. Recognizing risk

Hög risk kommer primärt med höga värderingar. Det är få saker som är mer riskfyllda än när många investerare inte säger sig se att det finns någon risk. Risk kan inte försvinna, den kan bara transformeras och spridas ut. Tecken på att risken är mindre är bara en illusion.

En orsak till högre risk är de låga räntorna med förväntningar om ”normal” avkastning.

Investeringar i både hög- och lågkvalitativa bolag kan ha hög eller låg risk.

7. Controlling risk

En investerares uppgift är att på ett smart sätt bära risk för att göra vinst. Det är omöjligt att mäta riskjusterad avkastning men tittar man på framgångsrika investerare som t.ex. Buffett och Lynch så har resultatet varje enskilt år inte varit fantastiskt men över tid har avkastningen varit just det, fantastiskt, samtidigt som de varit det utan några katastrofer. 

Analysera investeringen, bedöma riskerna, diversifiera, vara övertygad om att möjlig avkastning kompenserar för risken.

Riskfyllda investeringar kan vara bra investeringar om priset bara är tillräckligt lågt.

Man kan inte vara förberedd på ”worst case”, det vore inte effektivt att vara beredd på sådant som bara händer en gång per generation. Skillnad på riskkontroll och att undvika risk, undviker du risk så leder till att du avstår avkastning.

8. Being attentive to cycles

Nästan allt går I cykler, inget växer för alltid, nästan inget går till 0. Det är farligt att extrapolera dagens händelser in i framtiden. Man kan inte prognosticera framtiden men man kan förbereda sig. När människor känner att det går deras väg och är optimistiska om framtiden så påverkar det deras agerande.

Av alla cykler så är kredit/lånecykeln den viktigaste. Små förändringar i ekonomin skapar stora svängningar i kreditcykeln och de sämsta lånebesluten fattas när ekonomin är som bäst och omvänt.  

9. Awareness of pendulum

Pendeln svänger hela tiden, från dyrt till billigt och sedan tillbaka till dyrt. Den tillbringar väldigt korta perioder vid ändpunkterna och i mellanläget. På samma sätt är investerarna optimistiska eller pessimistiska, risktoleranta eller riskmotvilliga.

Det finns tre steg i en ”bull market” (stigande kurser)

• Några få framåttittande personer tror på en bättre framtid
• De flesta investerarna förstår att det verkligen händer
• Alla tror att det ska vara bra för alltid

Gäller sedan omvänt när cykeln svänger.

De största möjligheterna finns vid ändpunkterna och då gå mot strömmen. Gäller då att vara analytisk, objektiv och klara ”second level thinking”.

10. Combating negative influences

Önskan om mer, FOMO (fear of missing out), att jämföra sig med andra, influerad av den stora massan och drömmen om framtiden är universella faktorer. Detta har djupgående kollektiv påverkan på investerare och marknaden. Det resulterar i misstag som är frekventa, utbredda och återkommande.

Att se igenom ovan skapar möjligheter.

11. Contrarianism

Att köpa när andra säljer och sälja när andra köper kräver stort mod men ger de bästa vinsterna. De flesta investerarna följer trenden, överlägsna investerare gör precis tvärt om men det kräver ”second level thinking” och försiktighet.

Att vara med den stora gruppen vid extremer kan vara farligt, det ändrar sig kvickt.

Tro inte det är enkelt att gå mot trenden, det krävs extraordinära egenskaper och kunskap för att upptäcka att priset avviker från verkligt värde. Det är ensamt och obekvämt att gå mot trenden.

När vi hanterar framtiden så finns det två frågor:

1. Vad kan hända?
2. Hur stor är sannolikheten?

12. Finding bargains

Köp de bästa investeringarna, sälj de som är mindre bra och avstå de sämsta.

• Gör en lista på potentiella investeringar
• Uppskatta deras verkliga värde (intrinsic value)
• Få en känsla för pris jämfört med värde
• Förstå riskerna för varje investering och hur investeringen påverkar portföljen

Var rigid/strikt och disciplinerad.

Målet är inte att hitta ett bra bolag, målet är att hitta ett bra köp.

Mycket av fynden finns bland bolag där psykologin har slagit till ”vem vill äga detta”?

13. Patient opportunism

Vänta tålmodigt på att investeringarna kommer till dej, jaga dem inte. Köp när priserna är låga och risken är OK.

Att var tidig, i att köpa eller sälja, är smärtsamt men oftast lönsamt.

Det bästa tillfället att köpa är när andra är tvungna att sälja oavsett pris, t.ex. för att betala tillbaka lån, reglerna för fonden är inte uppfyllda m.m.

14. Knowing what you don’t know

Ingen har hittills konsekvent kunnat beskriva framtiden men desto mindre/smalare område du väljer och fördjupar dej i desto större möjligheter har du att skaffa dej fördelar. Att ha en uppfattning om var i cyklerna man befinner sig är viktigt.

Prognoser är oftast fel, speciellt vid vändningar i cyklerna då de flesta prognoser bygger på extrapolering av nuet. Det finns korrekta prognoser men problemet är att de måste var korrekta hela tiden för att vara användbara. 

Ett sätt att ha rätt ibland är att alltid ha samma åsikt, aktier ska upp eller aktier ska ner.

Många investerar tillhör gruppen ”jag vet” och är väldigt självsäkra. Om du vet framtiden så är det onödigt att investera defensivt.

15. Having a sense for where we stand

Cykler är viktiga för investeringar. Finns tre möjligheter att hantera dem:

• Även om de är svåra att prognosticera så gör vi vårt bästa försök
• Göra bra investeringar och behålla dem genom cyklerna.
• Förstå var vi är dagens cykler, leta efter extremerna – bästa alternativet enligt Marks

I alternativ tre: observera och dra slutsatser av var vi står i cykeln. Är investerarna optimistiska eller pessimistiska? Vad säger media? P/E tal höga eller låga? Credit spreads höga eller låga?

16. Appreciating the role of luck

Emellanåt så lyckas någon med en osannolik investering och ser ut som ett geni. Men vi ska erkänna att det hände på grund av tur, inte skicklighet. Många framgångsrika investeringar är tur, jämför 10 miljoner i vinst från Rysk roulett med 10 miljoner från arbete. För varje lyckosam investering finns många alternativa utfall av händelser som inte gjort den lönsam.

Ett annat exempel är de som tar stor risk när börsen stiger kraftigt, deras resultat säger inget om de är bra eller dåliga investerare.

”Jag vet” investerarna bygger portföljer som ger maximal avkastning på ett scenario medan ”jag vet inte” bygger portföljer som ger OK avkastning på det mest troliga scenariot och inte för dåligt för övriga utfall. ”Jag vet inte” investeraren ser marknaden utifrån sannolikheten för att något ska hända.

17. Investing defensively

Vilket är viktigast för dej? Att tjäna pengar eller undvika förluster? Alla vill ha båda men det går inte, att hitta den personliga balansen mellan dessa är viktigt. Se det som att spela offensivt, med risk för insläppta mål, eller spela defensivt med lägre risk. 

Två principer för defensivt investerande

1. Exkludera förluster genom att vara rigid i sitt urval av investeringar
2. Undvik dåliga börsår, speciellt börskrascher

18. Avoiding pitfalls

En investerare behöver bara göra få saker rätt om han bara undviker stora misstag.

Med hög risk finns risken att du säljer vid sämsta tidpunkten för att du förlorat hoppet. Med låg risk så kan man underprestera i bull market (stigande kurser) men ingen har gått i konkurs av det. 

Fallgroparna kan delas in två kategorier, analytiska/intellektuella eller psykologiska/känslomässiga.

Analytiska fel: ”failur of imagination”, inte se/uppfatta cykler eller manier, korrelationer mellan olika investeringar, spridningseffekter

Psykologiska: det är annorlunda denna gången, girighet

19. Adding value

För att slå index behövs ett trick: att addera värde.

Alpha – investeringsskicklighet

Beta – portföljens känslighet för marknadsrörelser

Aktiva investerarna har ett antal val

• Mer aggressiv eller defensiv än index, permanent eller försöka hitta rätt timing av marknaden. Övervikt viss typ av aktier, belåning
• Välja enskilda aktier istället för hela indexet

Portföljer med hög risk förväntas ge högre avkastning under bra tider men större förluster i dåliga, dvs högt Beta.

Mindre rörelser i defensiva portföljer än portföljer med hög risk, större amplitud om du inte är en duktig investerare