Aktier - all time high varje dag!

Aktiemarknaderna ser att världsekonomin kommer att börja växa igen 2020 och räntemarknaderna avvaktar för att se om detta är korrekt. ”Alla” världens börser är på all time high, nedan S&P500 från 1999, upp nästan 500% sedan botten 2009 och drygt 25% bara i år.

Skulle aktieanalytikerna ha rätt så finns där många väldigt intressanta investeringar inom t.ex. råvaror och bank men även cykliska verkstadsaktier och tech-bolag som Apple och Microsoft som redan gått upp rejält borde fortsätta upp. Men bilden är kluven, i princip alla banker, OECD, IMF, Världsbanken gör prognoser som visar på sjunkande eller som bäst låga tillväxttal, dock ska man ha med sig att de sällan har rätt.

Eller så är det som jag skrev om i inlägget om hur aktiemarknaden fungerar:

• Likviditeten är god
• Volatiliteten är låg
• Trenden är upp

Världens centralbanker har återigen börjat stimulera ekonomin i stor skala och förra årets normalisering är som bortblåst. Fed köper obligationer och har sänkt räntan ett par gånger, ECB samma sak, SNB (Schweiz) fortsätter att köpa aktier för nya franc, BoJ i Japan slutade aldrig stimulera (de är 10:e största aktieägaren i Japan och äger ca 75% av alla statsobligationerna), PBOC (Kina) sänker kraven för sina banker på eget kapital för att stimulera utlåning, RBA (Australien) sänker sina styrräntor osv.

Det är i princip bara Riksbanken som går på andra hållet, de håller fast vid att höja sina styrräntor från -0,25% till 0% i december. Riksbankens agerande är uppmärksammat i världen och många ser det som ett tecken på att de insett att negativa räntor inte fungerar. Hoppas det är så!

Centralbankernas agerande i år har bara stärkt världens aktieinvesterare i tron om att de ”alltid” kommer att öka stimulanserna när aktiemarknaderna går ner, även kallad ”the Fed put”. Som aktieinvesterare är därmed risken låg och kopplingen mot vinster och ekonomin underordnad.

Det är inte enkelt att investera när kasten är så dramatiska. För tre månader sedan var jordens undergång nära med aktier & räntor ner och guldet upp och jag låg helt rätt i positionerna. 

Jag måste bli mycket snabbare på att byta fot, jag läser och förstår vad som händer men har väldigt svårt att omvandla det till affärer. Det går emot allt jag trodde jag lärt mej och mot allt sunt förnuft i min värld men det spelar ingen roll, ska man vara med på kort sikt så måste man anpassa sig.

50% av vinsten i optionerna som jag gjorde under våren och sommaren är uppätna för att jag inte sålt. Investeringarna i Walmart och NextEra energy byggde också på att räntorna skulle fortsätta ner men här han jag sälja i tid med en liten vinst.

Guldet har hållit emot bra vilket är intressant. Min gissning är att det är ganska många som har kvar det som en försäkring mot att aktieinvesterarna skulle ha fel, det blir ingen uppgång i ekonomin 2020 eller rent av att ”the Fed put” slutar fungera. Tittar man noggrant så är där lite sprickor på kreditmarknaderna, bl.a. räntan till bolag med BBB-rating är på väg upp vilket inte är ett bra tecken då de riskerar att bli nedgraderade till junk. 

Tänkte ta en position i att amerikanska aktier fortsätter upp genom att köpa köpoptioner i Microsoft och eventuellt Apple. Men det gör ont i hela kroppen, Microsoft har ett P/E-tal på 30 och price to sales på 8,4 (dvs bolaget värderas till 8 gånger årets omsättning …).

Nedan lite mer detaljerade kommentarer och bilder jag hittat under månaden.

Volatilitet är på samma låga nivå som 2017 och inte bara på aktiemarknaden utan även valutor och räntor är inne i period av mycket låg volatilitet. Att sälja volatilitet, antigen som terminskontrakt eller genom att sälja ”nakna” optioner (dvs man äger inte aktien man lovat sälja för man vet att aktiepriset är på väg upp) är igen den bästa investeringen, i stort sett riskfri när centralbankerna säkerställer uppgången. Nedan VIX (aktier) och valutor.

Amerikanska myndigheter samlar in data kring positioneringen i terminer och aldrig i historien har investerare sålt så mycket terminskontrakt på volatilitet, d.v.s. de tror att volatiliteten kommer att fortsätta vara extremt låg. 

Bilden nedan är anledningen till optimismen bland världen aktieinvesterare. När man gör inköpschefsundersökningarna så samlar man bl.a. in orderingång och det var vändningen i denna för tre månader sedan som kickade igång snacket om ”green shoots”, dvs tecken på en snabb återhämtning.

En bild över S&P500 och global likviditet, samma som tidigare, börsen upp när likviditeten är stigande.

En stor bidragande anledning till de högre aktiekurserna är aktieåterköpen, d.v.s. en stor del av likviditeten går in företagsobligationer som finansierar återköpen.

Ett par bilder kring hur det går för amerikanska företag. Skulderna ökar kraftigt medan vinsterna har stått stilla sedan 2010.

Vinsterna och utvecklingen på aktiemarknaden. Värderingarna upp men till delar normaliserade av vinsten per aktie är upp p.g.a. aktieåterköpen.

Vinstprognosen för q4 har justerats ner rejält, i juni trodde analytikerna att vinsterna i q4 skulle öka med 5% (”second half 2019 recovery”) medan senaste prognosen är -0,5%. 

Utvecklingen av vinsterna från 2010 till idag. Q4 ska då enligt analytikerna göra samma vändning som 2012 då världens centralbanker också gjorde stora insatser, bl.a. Mario Draghis ”what ever it takes”.

Warren Buffets favoritgraf över aktievärderingar, totala värdet av alla aktiebolag i förhållande till BNP. Inte konstigt att han har rekordmycket kontanter i väntan på att kunna köpa bolag till en lägre värdering.

Den nuvarande högkonjunkturen i USA är den längsta i historien men samtidigt den som haft lägst tillväxt.

Bolagen använder rekordmycket kapital till utdelning och aktieåterköp medan investeringar (capital expenditures) i verksamheten ligger kvar på relativt låga nivåer. Förväntningarna på att CapEx ska gå upp har varit höga i flera år, först p.g.a. skattesänkningen i USA 2017 och nu i väntan på att handelskriget med Kina ska lösa sig. Många företag säger att de håller igen på investeringarna då man inte vet vilka regler som kommer att gälla för världshandeln.

Men OECD (västvärlden) är inte så optimistiska för 2020, prognosen har succesivt justerats neråt för att idag vara 1,5% för 2020, långt under de 3% som man hoppades på för några år sedan.

Tittar man ut globalt så ser det inte ljusare ut bland prognoserna.

Och världshandeln och produktionen ser ju inte heller strålande ut.

Avslutningsvis tre ”intressanta” bilder.

Värdet av Apple och Microsoft är nu större än alla tyska bolag tillsammans… Galet!

Värdens centralbanker vill ha 2% inflation och tror att de kan styra ekonomin dit negativa räntor och extrema mängder likviditet. Fungerar sådär …

Och till sist, bilden visar på en strukturell skillnad mellan Europa och USAs finansmarknader. Effekten av nedan är att Europa är mycket mer beroende av banker än USA samtidigt som europeiska banker är fragmenterade med betydligt lägre lönsamhet.

Bitcoin – månadsuppdatering

En ovanlig Bitcoinmånad. Och jag använder min första web3.0 app!

Den 25 oktober gick priset på Bitcoin upp 16%, något som statistisk sett bara händer en gång var sjunde år. Dagen efter var priset upp ytterligare 20% men föll tillbaka till +7% vid dagens slut och sedan +3% nästkommande dag, så totalt +26% på tre dagar.

Dessutom så var månaden utan någon nergång på -10% eller mer. Kanske är priset på väg att återgå till vårens trend – uppåt?

Vi tar det viktigaste först, utvecklingen av Bitcoin och cryptovärlden.

Antalet användare fortsätter att växa i samma takt som tidigare, drygt 40% fler plånböcker jämfört med för ett år sedan och ingen större skillnad vecka för vecka. Data hämtad från blockchain.com. 

Det samma gäller miners, hash raten (antalet gissningar på slumptalet) är kvar på samma höga nivå som de senaste två månaderna. Detta innebär att miners tror att priset minst ska vara kvar på denna nivå, annars hade stängt av kapacitet. Ryckigheten i grafen beror, om jag förstått det rätt, på att hash raten räknas fram med hjälp av svårighetsgraden och tiden mellan blocken.

Priset är upp 8% under månaden.

Priset enligt “stock to flow”-modellen (S2F) är $8.372, alla information på https://digitalik.net/btc/.

Den anonyma mannen bakom modellen, PlanB, är med i podcasts med jämna mellanrum samt är aktiv på Twitter. Han tror själv att modellen är korrekt, i alla fall fram till 2030 och det som ökat hans övertygelse är cointegreringen, dvs där finns ”äkta” korrelation mellan priset och S2F. En annan matematiker som kallar sig Nick har testat modellen mot ett antal andra matematiska modeller men ingen av dem visar att S2F-modellen skulle vara fel.

Där har varit en hel del kritik mot modellen på Twitter då många tycker att resultatet är för bra, annan kritik är att det saknas viktig input som t.ex. att nätverket av användare växer. Men det är tydligt att ”alla” negativa inte har någon större förståelse för vad han gjort – en matematisk modell, som kan vara rätt eller kan vara fel. 

PlanB själv funderar över är varför inte priset går upp, hans tolkning är att folk inte litar på modellen men jag tror snarare att vi är få som sett och förstått den.

Lightning Network (LN) fortsätter att utvecklas även om det totala värdet i LN ligger kvar kring 820 Bitcoin.

Just nu är det stort fokus kring några personer som håller på att utveckla en meddelandetjänst i LN; peer-to-peer, decentralized, open, public, neutral, trustless, boarderless, permisionless, immutable, censorship resistant, anonymous och såklart krypterad, open source, programmerbar och integrerad Bitcoinbetalningar.

Jag kör min första web3 app!

Swash är en plugin till din browser som, enligt de val du satt upp, fångar den data du genererar när du surfar och säljer den. Datan innehåller ingen personlig information och man kan enkelt när som helst ändra, stoppa, justera eller kontrollera det som skickas iväg. Betalningen sker i coinen DATA och de hamnar i en plånbok som finns i appen.

Datan säljs på Streamr market place, så är du intresserad så är det bara att betala 1 DATA/timme (0,1 kr/h idag) så får du tillgång till all data som generas och du kan bygga eller analysera det du är ute efter.

Riktigt spännande!

Tänk på all data som genereras, idag eller när ”allt” är uppkopplat; från bilen, kylskåpet, träningsdata, TV-tittande, elförbrukning, GPS-koordinater, när du handlar osv. och vad analyserna kan skapa för möjligheter. Ska bli väldigt spännande att se hur datan kommer att användas, vilka tjänster som kommer utvecklas kring detta och hur mycket pengar man kan tjäna.

Ett annat område som det händer spännande saker på är finansmarknadernas intåg.

Bakkt, som är en del av världens största börs ICE, hade en trög start på sina terminskontrakt på Bitcoin men sedan drygt en vecka så har volymen tagit lite fart. 

Skillnaden på CME, där terminskontrakt på Bitcoin funnits i 2 år, och Bakkts kontrakt är att leveransen på CME är USD och Bakkt Bitcoin.

Nu väntar jag bara på optionerna på Bitcoin :-).

Prisanalys

På blockchainwhispers.com så redovisas hur Bitcoin traders är positionerade på tre av de största börserna. Intressant att korrelationen är hög mot nettopositionen vilket ser positivt ut för tillfället, de långa positionerna har ökat senaste veckan och de korta minskat.

Bitcoins andel av det totala värdet av alla cryptovalutor ligger kvar strax under 70% (svarta linje och högra axeln).

Månadens siffror för Bitcoin. Punkterna i grafen är senast månadens värde.

Utöver den kraftiga uppgången så var månaden mindre volatil än medelvärdena.

Coinen har det svårt prismässigt. Indexet innehåller 19 coins varav Streamr är en av dem.

All time high på OMX30!

All time high på OMX30, S&P500, Nasdaq och nära på tyska DAX, precis som man kan förvänta sig när

• likviditeten är hög
• volatiliteten är låg och sjunkande
• trenden uppåt

(Läs gärna om mitt mest pretentiösa inlägg, om vad som driver aktiemarknaden, finns här).

Kombinerar vi detta sedan med sänkt ränta i diskonteringsmodellerna (ni kommer ihåg, ett företags värde är summan av framtida fria kassaflöden diskonterat till nuvärde) så spelar det ingen roll att företagens vinster sjunker och att många ekonomiska signaler pekar mot minst en inbromsning i världskonjunkturen.

Det spelar heller ingen roll att det är oroligt varthän man tittar i världen, alla kriser påverkar börsen i ca en minut innan företagen börjar köpa tillbaka sina aktier, eller BTFD (”Buy The Fucking Dip”, numera en vedertagen akronym i finansvärlden).

Volatiliteten kan mätas på många sätt men nästan alla tittar på VIX med utvecklingen de senaste tre åren enligt nedan, vi är nära rekordnivåerna i slutet av 2017.

Att ”sälja” volatilitet har varit den mest lönsamma investeringen 2011-2017, dvs att man gör ”investeringar” som går upp i värde när volatiliteten går ner. Inte enkelt att investera i men man kan göra det genom

• sälja terminskontrakt på VIX
• sälja kombinationer av optioner på t.ex. aktieindex. Förväntad volatilitet är en parameter i priset på en option så när volatiliteten går ner så går priset på optionen ner, allt annat lika. T.ex. kan man sälja en sälj- och en köpoption med samma lösenpris så har du bara kvar volatilitetskomponenten i priset på optionerna
• Sälja optioner ”naket” d.v.s. man säljer en säljoption utan att äga aktien eftersom man är ”säker” på att börsen ska fortsätta uppåt p.g.a. den låga volatiliteten
• Köpa en ETF/fond som gör ovan

I finansvärlden kallas detta ”yield enhancement strategy”, d.v.s. ett sätt att skapa extra avkastning i en 0%-räntevärld. En annan beskrivning är att man plockar upp ören framför en ångvält, volatiliteten kan enkelt gå upp med 100% på några dagar och då är det riktigt kostsamt att vara ”kort” volatilitet.

Just nu så är spekuleras det rekordmycket i att sälja volatilitet mätt som antal sålda VIX-terminer, så de riskvilliga tror på fortsatt börsuppgång. Detaljerna hittar man här längst ner. Deras tro bygger på ett hopp om sänkta räntor från Federal Reserve och mer QE, dvs att Fed köper obligationer och på det sättet ökar likviditeten.

Likviditeten är som ett globalt osynligt väsen som pulserar fram. Ibland finns det mycket för att kort därefter vara begränsad, ibland över hela världen, ibland försvinner den från visa delar. 

Det finns inga bra mätetal på likviditeten i finansvärlden, bara indirekta tecken på tillståndet. Enligt Michael Howell är de tre viktigaste:

• Guldpriset - som är känsligt för likviditet och guldpriset är upp och ett tecken på förbättrad likviditet
• Räntekurvan - blir alltid brantare 6 månader efter att likviditeten börjat vända uppåt, idag är i princip alla amerikanska spreadar på väg uppåt 3m-10y, 2y-10y, 5y-30y
• Spreadar mellan statsobligationer och företagsobligationer - även dessa är rekordlåg

Likviditeten skapas till stora delar i det som kallas Eurodollar-systemet som jag skrev om här.

Korrelationen mellan OMX30 och S&P500 är kvar på höga nivåer, d.v.s. går USA-börserna upp så går OMX30 upp, detsamma gäller tyska DAXS. Så det man läser i DI om att ”svenska börsen är stark” är det bara en följd av att amerikanska börsen är på väg upp. 

Enda gången som OMX30 avviker mycket från S&P500 brukar vara när kronans värde förändras, dock inte denna gången, kronan har stärkts ganska mycket de senaste månaderna men detta har inte stoppat OMX30 från att bryta ut ur sitt intervall. 

Värdet av OMX30-bolagen mätt som PE-talet har stigit från 16,8 till 18,9 på en månad, dvs de 29 bolagen i OMX30 är i snitt värda 15% mer på en månad. I en ”normal” värld hade enda möjliga förklaringen varit att vi står inför en rejäl högkonjunktur vilket inte någon tror, tvärtom.

Svenska inköpschefer är pessimistiska, klart under 50-strecket som är skiljelinjen för bra och dåliga tider. 

Även Konjunkturbarometern fortsätter ner, här är 100 gränsen.

Om vi tar ABB som exempel så har PE talet gått från 28,5 till 30,6 under oktober och tittar man på estimaten för vinsterna 2020 och 2021 sammanställda av Koyfin så ska vinsten per aktie växa med 20% nästa år och 11% 2021. Koyfin sammanställer även tidigare estimat och man ser då att dessa är justerade nedåt det senaste året med ca 20% per år för 2019 till 2021, så optimismen har avtagit, mest innevarande år och kvartal (”ABB slog prognosen”). En av anledningarna till att vinsten per aktie stiger är att ABB genomför aktieåterköp för ungefär 10 miljarder kronor per år.

Tittar man på S&P500 så har vinsterna i q3 sjunkit med -2,7% jämfört med q3 2018, tredje kvartalet på rad med sjunkande vinster. Hittar ingen bra sammanställning för OMX30.

Jag har fortfarande riktigt svårt att ta till mej det jag skrev om hur aktiemarknaden fungerar. Logiken tycker jag är att sämre konjunktur borde skapa förväntningar om lägre företagsvinster och därmed lägre aktiepriser.

Och precis som vanligt så tycker jag det känns som ett 50/50 läge vad gäller börsen de närmsta månaderna. 

Ett alternativ är ju att kurserna går ner när/om vinstestimaten för q4 justeras ner.

Det andra alternativet är att det strömmar in pengar på börsen oavsett vad som händer i en äkta TINA (There Is No Alternative). Om det finns mycket likviditet så ska de placeras någonstans och obligationer och bankkonto är inget alternativ med negativa räntor så då får det bli aktier och junkbonds.

Jag har inte gjort några förändringar i aktieportföljen de senaste månaderna (i princip de senaste åren): guldgruvor, NextEra Energy och uran (suck …) och jag har inga planer på att göra några den närmsta tiden heller. Kan bli lite mer NextEra Energy, de slår all time high varje vecka.

Korrelationen mellan t.ex. guldgruvor ETFen GDXJ och S&P500 är -77% de senaste 10 åren så detta är en position som går upp om börsen går ner. 

Uranaktierna har i alla fall slutat gå ner … Cameco lämnade sin kvartalsrapport i fredags, har inte hunnit läsa den men kommentarerna på Twitter var positiva, Cameco verkar tro att uranpriset vänt.