Månadsuppföljning - november

Upplägget i månadsuppföljningen samma struktur som tidigare - utveckling och kommentarer av

• räntor, valutor, aktieindex och råvaror
• Sverige
• portföljen

Marknadsutveckling

Tabellen nedan utvecklingen av det som påverkar vår portfölj eller jag tycker är intressant att följa. 

Räntor

Utvecklingen av de amerikanska räntorna fortsätter senaste månadernas trender; korta räntor upp, 10-åringen oförändrad och 30-åringen ner.

”2y10y spreaden”, dvs differensen mellan 2-årig mot 10-årig, fortsätter ner, idag 0,57% mot 0,65% för en månad sedan.

Normalt sett innebär fallande spreadar att sämre ekonomiska tider är att vänta men denna gången är det många som tror att det är annorlunda. En undersökning i tidningen Barron’s med 10 banker och finansinstitut i USA så svarade samtliga att de trodde USA skulle få ett bra ekonomisk utveckling 2018.

Tysklands räntekurva skiljer sig från den amerikanska. De korta räntorna ligger kvar med negativ avkastning medan de längre räntorna sjunker.

Ränteskillnaden mellan USA och Tyskland fortsätter att vara stor. Mångas ögon ligger på den tyska inflationen och förväntningar om att den ska stiga med ökande räntor som följd.

Valutor

Kronförsvagningen fortsätter både mot USD och EUR, EUR-kursen passerad 10 kr idag på morgonen. Kronan återfinns på ”alla” listor med undervärderade valutor men så länge som Riksbanken har negativ ränta förväntar sig de flesta att vi ligger kvar på nuvarande nivåer.

För BitCoin:

• Nytt ”all time high” $16 700, upp ca 150% på en månad, som vanligt under hög volatilitet
• Med framgång och under stort intresse gjordes tester med Lightning Network 1.0 mellan de tre stora utvecklingsteamen Blockstream, ACINQ och Lightning Labs. Lightning Network är lösningen för att kunna göra små transaktioner till minimala avgifter och ser idag ut att vara nyckeln till att få BitCoin till att bli ett betalningsmedel. Gissningarna idag är att Lightning Network-applikationer kommer att finnas om ca ett år.
• CBOE hann före CME med terminshandel i BitCoin som startade i söndags kväll. Liten handel men stor dramatik. Handeln stoppades vid ett par tillfällen då prisrörelserna var för stora. CBOEs hemsida överbelastades och gick ner då intresset att titta på kursen var mycket stort. Det mest handlade kontraktet är för januari 2018 handlas för $17 500 och de få för mars och april för $19 000
• ”Killer-appen” är här - Crypto-kittens! Intresset för katterna är så stort att Etherum-nätverket tidvis har gått ner

Aktier

För en månad sedan var de amerikanska börserna ner lite och frågan var om det vänt eller det bara vara en paus. Svaret var att det var bara en paus, upp 3% senaste månaden. S&P500 har nu gått upp 14 månaderna i rad, rekord sedan minst 30 år.

FANG, Facebook, Amazon, Netflix och Google, slår nya all time high i princip varje vecka. Men bakom dessa sker en rotation mellan sektorerna med jämna mellanrum, beroende på vad som är det gällande ”temat”: inflation, tillväxt, infrastruktur, starkare dollar m.fl. Just nu tolkar jag det som att det är infrastruktur som är hett.

Uppgången på de amerikanska börserna och den starkare USD har inte slått igenom på OMX30 senaste månaden vilket är lite svårtolkat. Under väldigt många månader har dessa faktorer drivit på de svenska och tyska börserna.

Råvaror

OPECs överenskommelse i november att fortsätta med produktionsbegränsningar var förväntat och påverkade inte oljepriset. Rörelserna på oljepriset har varit små den senaste månaden, datapunkter både för högre och lägre priser tickar in.

Äntligen så fick vi lite rörelse i guld- och silverpriset! Tyvärr var det på fel håll, guldet ner 2% i USD men oförändrat i kronor.

Efter förra månadens beslut av Cameco att lägga sin största urangruva i ”malpåse” i 10 månader under 2018 så kom världens största producent KazAtomProm med samma typ av besked, de skär ner sin produktion med 20% under tre år. Spotpriset på uran har stigit med 20% senaste kvartalet till $25 men har långt kvar till break even-priset för produktion ca $60.

Månadens snackisar

• BitCoin-priset
• BitCoin-priset
• BitCoin-priset
• Första stegen tagna mot skattesänkningarna i USA, förslaget som godkänts av representanthuset ska jämkas samman med senatens och sedan godkännas av båda

Utveckling i Sverige

Sveriges BNP steg med 0,8% jämfört med kvartal två, något lite lägre än prognos. Årstakten för BNP är 2,9%. Helårsprognosen från Konjunkturinstitutet för 2017 är oförändrad men prognosen för 2018 och 2019 har reviderats upp något.

Konjunkturbarometern steg till 114 under november.

Och inköpschefsindexet tillbaka till samma nivå som i september

Inflationen i november steg något jämfört med oktober men ingen dramatik, KPI 1,9% (1,7%) och KPIF 2,0% (1,8%), under Riksbankens mål på KPIF i spannet 2-3%.

Inga stora förändringar i ökningen av penningmängden, ca +10% på årsbasis.

Bopriserna fortsätter neråt.

Utveckling av portföljen

Lite upp för de flesta investeringarna under månaden och så BitCoin på toppen sammanfattar månadens utveckling

Uranaktierna har gått bra, upp ca 15% under månaden. Dock så är aktierna kvar på ungefär samma nivåer som vid årsskiftet så det ökande uranpriset har inte slått igenom på aktiekurserna. Jag tror det händer mycket mellan kärnkraftsbolagen och uranproducenterna för tillfället. Uran är en mycket liten del av kostnaderna för driften av ett kärnkraftverk samtidigt som att stå utan uran är helt förödande så rimligtvis kommer de att skriva kontrakt på framtida leveranser och då till ett betydligt högre pris än dagens.

Jag har bestämt mig för att öka positionerna i Cameco, Fission Uranium och Uranium Energy med ca 50%, första köpen skedde förra veckan. Fördelningen mellan bolagen är idag:

Nergången för guldet ledde till att guldbolagen gick ner, dock inte så mycket som kunde förvänta sig. Orsaken? De gick inte upp i värde när guldpriset gick upp för några månader sedan, på något sätt så ”visste” de stora investerarna att uppgången i guldpriset var temporärt.

Under månaden har jag gjort en rotation från Alio Gold till Victoria Gold och Castle Silver Resources (CSR). Jag sålde Alio Gold med stor förlust efter att ha haft dem i portföljen sedan 2012, köpte för dyrt på förhoppningar om högre guldpris och de senaste åren har turerna i bolaget varit många. Anledningen till att jag sålde nu var att jag inte ser någon trigger för uppvärdering av bolaget.

  

Victoria har tappat i pris under månaden, jag är rätt fundersam på varför, finns ingen ny information, varken positiv eller negativ. CSR däremot är upp över 50% på bra indikationer på borr-prover.

De amerikanska obligationerna tickar på bra i kombinationer med högre dollarkurs. ComStage short är också plus för månaden, dock är kursen ner något men räddas av starkare EUR. Positionen i eurodollar-terminer går på fel håll, kommer nog att avvecklas under veckan, känns som jag är alldeles för tidig

SolarDAO skickade ut en uppdatering i helgen om förseningar och att man föreslår ändringar i den övergripande planen. Vi som äger SolarDAO-tokens kommer i veckan att rösta om förändringen i planen.

Den första beta-versionen av SolarDAO Marketplace är på plats. Det är här man kommer att kunna se utvecklingen av de olika projekten och välja vilka av dem man ska investera sina tokens i.

SolarDAO känns mer och mer spännande i takt med att de olika delarna blir tydligare: market place, transparensen i respektive solenergiprojekt, omröstningar och framöver utdelningar och handel med tokens på börser. Kommer nog att köpa lite fler tokens i SolarDAO framöver.

Lyssnade på Charles Hoskinson, en av medgrundarna av Etherium, och just denna typen av ”crow funded” projekt med hjälp av ICOs inom energi, naturresurser, jordbruk (som Smartlands) m.m. var ett av områdena han trodde skulle ta fart rejält de kommande åren. Han ser det som en möjlighet för lokalbefolkningen att behålla kontrollen och få del av vinsterna istället för att sälja till någon gruv- eller engerigjätte.

Första återbetalningen från Trine kom i veckan, helt enligt plan. Som jag skrev om tidigare så planerade vi att göra fler investeringar när vi sett att återbetalningarna fungerar så förra veckan investerade vi i Kakamega, Kenya. Projektet är riktat mot kvinnliga entreprenörer, 6% avkastning under 12 månader.

BitCoin - bubbla?

BitCoin priset fortsätter upp ...

Den stora frågan är hur ser framtiden ut?

Analys från ett investeringsbolag

Eller är det annorlunda denna gången?

• BitCoin is the decentralized censorship-resistant Internet Protocol for transfering value over a communication channel" - Trace Mayer
• "Bitcoin is not the money on internet, it's the internet of money" - Andreas Antonopolus
• "BitCoin is an open network, un-censorable, open to anyone, neutral and global" - Andreas
• "It's not the blockchain, it's the ability to achieve ditributive consensus among parties that don't trust each other across great distanses without a central partner, authority or intermediant" - Andreas
• "BitCoin do not ask for permission" - Andreas

Prognos från 2014 från okänd (Tuur Demeester twittrade), priset i logaritmisk skala och prognos genom regression. "Spot on" på 10 000 USD och 100.000 USD sommaren 2021 ...

Trace Mayer pratar om sju nätverkseffekter för BitCoin:

1. Spekulation
2. Handlarna börjar ta BitCoin som betalning
3. Konsumenter börjar betala med BitCoin
4. "Miners" säkrar nätverket när priset går upp
5. Utvecklare - de smartaste vill jobba med det svåraste utan styrning för sin egen tillfredsställelse, för att bidra till utvecklingen av världen. Den som har kontroll över pengarna styr världen, över BitCoin styr ingen 
6. "Finanziliation" - nya aktörer i finansbranschen ersätter befintliga
7. Valuta för internationella finansiella transaktioner 

Men varför inte Ether, Ripple, Z-cash eller någon annan kryptovaluta? För att de smartaste jobbar med BitCoin. Den kryptovalutan som det jobbas mest med kommer att vinna, idag leder BitCoin och drar ifrån.

I en bloggpost från 26 november ger Trace en motvikt till alla bubbelinlägg. Kanske upp mot 100.000 nya konton per dag under senaste veckan på Bitcoin-börser och nya wallets, dvs 100.000 personer per dag globalt som är nyfikna på BitCoin. Säkert är prisuppgången en del av varför de köper men min gissning är att många läser på om BitCoin och förstår möjligheterna.

Eftersom blockkedjan är publik kan "alla" se hur många BitCoin som finns i varje wallet (dock kan man ju såklart inte se vem som äger walleten). Tabellen nedan hittade jag på twitter för någon vecka sedan.

21 miljoner adresser och 16,6 miljoner BitCoin så i snitt 0,71 BitCoin per adress. Nu kan man ju ha flera adresser per person (en wallet på iPaden och en på telefonen t.ex.) men det finnas även omvänt då man har sina BitCoin på en börs (BitStamp, BitFinex, Kraken m.fl.) så det går ju inte att översätta till per person rakt av men fungerar ju OK.

Summerar man de första fyra raderna så får man alla wallets med 1 BitCoin eller mindre och dessa utgör 97% av alla adresserna och de äger 3,4% av alla BitCoin. I snitt äger denna gruppen 0,0273 BitCoin motsvarande 2 200 kr idag.

Tittar man på gruppen med mer än 1 BitCoin så är det 661 000 wallets och 16 miljoner BitCoin vilket ger ett snitt på 24,3 BitCoin.

Med ett pris som gått upp 1000% på ett år så är det rimligt att anta att det kommer en nergång. Jag har svårt att se att gruppen med < 1 BitCoin skulle kunna skapa en större prisnergång som varar under en längre tid.

Då har vi kvar gruppen med de som har mer än 1 BitCoin men jag tror vi måste ner ett antal rader i tabellen innan man kan påverka priset genom att sälja av stora mängder. Ytterligare några gissningar; i stort sett alla som har 100 BitCoin eller mer (18 000 adresser) har haft dem länge och vill de sälja av så gör de det med målet att maximera intäkten. Detta gör de i så fall genom att sälja på ett ordnat sätt över en längre period så att de inte påverkar priset negativt. Alternativt så säljer de sina BitCoin utanför börsen direkt till någon (OTC).

Nackdelen med terminshandeln som ska börja är att det öppnar upp för möjligheten att tjäna pengar på nergång (går idag också på vissa börser men återigen en gissning: det sker inte i stor skala). Detta tror jag kan vara en risk men samtidigt så gör terminshandeln det möjligt för fonder. banker och andra investerare att börja köpa BitCoin.

På blockchain.com finns en mängd data kring BitCoin bl.a. att det skapas ca 30 000 nya wallets per dag senaste månaderna och 24 000 per dag senaste året. Antal transaktioner är ca 300 000 per dag och genomsnittstransaktionen är drygt 1 BTC.

Där finns även en topp 50 värdet på enskilda transaktioner senaste dygnet och just idag var den 850 BTC! Så en av de 18 000 BitCoin-ägarna med mer än 100 BTC flyttade 70 miljoner kr med hjälp av BitCoin, helt galet. Man blir väldigt nyfiken på en sådan transaktion, varför och vem?

Mitt grundtips är att uppgången kommer att fortsätta så länge som det strömmar till nya "BitCoiners". När nergång kommer (kan som vanligt bli stor) blir den inte långvarig då de stora värdena ligger i ett litet antal händer.

Månadsuppföljning - oktober

Upplägget i månadsuppföljningen följer samma struktur som tidigare - utveckling och kommentarer av

• marknadsutvecklingen senaste månaden för räntor, valutor, aktieindex och råvaror
• Sverige
• månadens special: USA – slutet på 35 års räntenedgång?
• portföljen

Marknadsutveckling

Tabellen nedan utvecklingen av det som påverkar vår portfölj eller jag tycker är intressant att följa.

Räntor

Den amerikanska 10-års räntan är i princip oförändrad senaste månaden. Utveckling på räntekurvan fortsätter på samma sätt som de senaste månaderna: planare genom att räntorna på löptider kortare än 10 år har gått upp och den 30-åriga räntan gått ner.

”2y10y spreaden”, dvs differensen mellan 2-årig mot 10-årig, fortsätter ner, idag 0,65%, nivåer vi inte sett sedan precis innan finanskrisen 2007.

Det grå fältet i bilden är perioder med negativ BNP i USA. Tittar man på tiden innan dessa så har 2y10y spreaden varit negativ precis innan för att sedan vända kraftigt uppåt.

Den tyska 10-åriga räntan är i princip oförändrad de senaste månaderna.

Valutor

USD fortsätter uppåt och har tagit tillbaka ca en 1/3 av vårens och sommarens fall, ner 7% sedan årsskiftet.

Även EUR har stärkts mot SEK, upp 4% senaste månaden.

Senaste månaden var en ”vanlig” BitCoin månad – nervpåfrestande.

• Nytt ”all time high” USD 7 800, ner något sedan toppen men upp +26% på en månad, dock under extremt hög volatilitet, skillnaden mellan månadens lägsta (4 200) och högsta är otroliga 85%
• ”hard-forken” BitCoin2X ställdes in i sista sekunden. De flesta i BitCoin-världen drogen lättnades suck, nu kan all utveckling fokusera på BitCoin, dock kvarstår problemet med att kunna hantera fler transaktioner. Priset fick sig en smäll, många som hade spekulerat i forken sålde av och priset föll kraftigt
• Terminshandeln på CME (Chicago Mercantile Exchange) kommer troligtvis att starta andra veckan i december. Detta är stort
• ett erkännande att BitCoin är en tillgångsklass
• möjliggör för banker, fonder och andra investerare att handla med BitCoin då de enkelt kan få exponering mot en okorrelerad tillgångsklass samt hantera risken
• förväntningar om ökad handelsvolym för BitCoin som förhoppningsvis minskar volatiliteten
• ”Miners” kan säkra sina framtida inkomster på samma sätt som andra råvaruleverantörer
• Utvecklingen av nya ”coola” funktioner fortsätter, som ”Lightning network”, ”Atomic swap”, ”Schnorr signatures”, ”Side chains”, ”MimbleWimble”, dock väntar vi på “killer-appen” ska komma och slå igenom
• Rykten om att man snart ska kunna betala med BitCoin på Amazon
• Någon har lyckats med att ta bort gemensam kod på Ethereum-kedjan så att Ether för 320 miljoner USD låsts in för alltid

Aktier

Världens börser fortsätter uppåt med ett litet undantag för Sverige. Sista veckan har dock varit ner, ska bli intressant att se om det är vändning på gång eller om detta bara är en paus i uppgången. Jag lutar åt det senare, finns nog mer uppgång att hämta.

Råvaror

Oljan har stigit kraftigt senaste månanden och kvartalet men även här har senaste veckan visat en nergång. Oroligt i Saudi Arabien och Kurdistan, minskande lager i USA och rykten om förlängt produktionstak inom OPEC har drivit priserna. Kombinationen starkare dollar och högre oljepriser visar sig tydligt i bensinpriset här hemma.

Guldet står och stampar, samma pris som för tre månader sedan men den starkare dollarn gör att SEK-priset är upp 4,5% under samma period.

Spotpriset på uran är upp 15% under månaden. Cameco har beslutat att lägga sin största gruva i ”malpåse” i 10 månader under 2018, detta motsvara ca 10% av utbudet i världen.

Månadens snackisar

• Jay Powell ersätter Yellen som chef för Federal Reserve. Med stor sannolikhet innebär det inga stora förändringar i inriktningen i policy-besluten i USA framöver
• ECB beslutade i oktober att minska sina obligationsköp från och med 2018, från 60 miljarder EUR per månad till 30. Räntan lämnades oförändrad på 0%
• Senaste veckorna har visat tecken på att det är ”risk off” på amerikanska ”junk bonds”, stora volymer och högre räntor för företag med lägre kreditvärdighet.
• Volatiliteten för aktier, obligationer och guld är extremt låg. Detta har aldrig hänt tidigare för dessa tre samtidigt
• 450 miljoner USD för en da Vinci tavla …
• Veolia, franskt bolag som bl.a. kör bussar och tåg, lyckades sälja sin 500 miljoner EUR 3-åriga företagsobligation till -0,026%, dvs de som köpte obligationerna betalar för att låna ut pengar till dem. Veolias kreditvärdighet är förhållandevis låg, BBB.

Utveckling i Sverige

Konjunkturbarometern var i princip oförändrad under oktober.

Och inköpschefsindexet minskade något.

Inflationen ner i oktober, både KPI (1,7%) och KPIF (1,8%), under Riksbankens mål på KPIF i spannet 2-3%.

Ökningen av penningmängden ligger kvar på en årstakt av 10%. För den intresserade att fundera på: BNP, värdet av alla varor och tjänster, ligger på ca 3% men penningmängden ökar med 10%. Vilka konsekvenser kommer det att få?

En av orsaken till den försvagade kronan är att omvärlden är helt övertygad om att vi har en bostadsbubbla i Sverige och att den har börjat spricka. När mäklarstatistiken presenterades i måndags gjorde valutorna stora rörelser neråt. Att notera när det gäller mäklarstatistiken är att den visar ett tre månaders volymviktat medelvärde, senaste värdet var -1,2% för perioden aug-okt jämfört med juli-sept. Så om oktober innebar t.ex. -10% med liten volym så påverkar det inte indexet särskilt mycket denna månaden. Ska bli intressant att följa.

USA

Världens blickar är ständigt riktade mot världens största ekonomi. Även om amerikanska aktiemarknaden slår nya rekord varje vecka så är det på räntemarknaden fokuset ligger för många där den 10-åriga amerikanska statsobligationen är riktmärket för den riskfria räntan.

Räntan toppade september 1981 på över 15%, sedan dess har den fallit, inte i en rak linje men med lägre toppar och djupare bottnar. Den stora frågan nu är om vi ska bryta upp igenom den 36 åriga trendkanal?

Den långa räntan styrs av inflation och BNP. Inflationen i USA har legat kring 2% de senaste 10 åren

och BNP har sjunkit succesivt under de senaste 30 åren, ner mot lite över 2% i snitt.

och zommar man in de senaste åren så syns ingen trendändring, några bra kvartal följda av några sämre.

USA:s BNP bygger till 71% på privat konsumtion, resterande delas av investeringar och offentlig konsumtion. Handelsunderskottet ligger på ca 3% av BNP. Så ska BNP ta fart på allvar så måste konsumtionen öka och bryter man ner ökningen så kan den bara komma genom tre komponenter:

1. Högre disponibla inkomster – fler arbetade timmar och/eller högre reallöner
2. Minskat sparande
3. Mer lån

Arbetslösheten i USA är rekordlåga 4,1%, den lägsta på 20 år. Dock är detta inte hela historien, efter finanskrisen 2007 är andelen personer mellan 18 och 67 som är tillgängliga för arbetsmarknaden lågt, knappt 63% mot 67% vid millennieskiftet. Dessa personerna har antingen valt att inte arbeta eller kan inte.

Deltidsarbeten ökade kraftigt efter finanskrisen men har succesivt sjunkit och är i princip tillbaka på tidigare nivåer.

Vad gäller löneutvecklingen så är trenden sjunkande de senaste åren, nivån är något högre än inflationen.

Sparandet är på historiskt låga nivåer, 3,1% av disponibla inkomsten.

Total utlåning till privatpersoner i förhållande till BNP ligger på 80% (Sverige på 160%), ner från toppen precis innan husbubblan som orsakade finanskrisen.

Tar man bort huslånen och tittar på vanliga banklån, kreditkortsskulder, billån, studieskulder m.m. så ser bilden lite annorlunda ut.

Summera man ovan med kontexten hur konsumtionen och inflationen ska öka så

• Inga tecken på ökande löner. Ska de totala disponibla inkomsterna öka så måste fler tillbaka till arbetsmarknaden. Dessa är de enskilt viktigaste datapunkterna att ha koll på
• Sparkvoten är på historisk låga nivåer så ökad konsumtion genom minskat sparande är inte troligt
• Konsumtionslånen är på all ”time high” med ”all time low” räntor. Räntorna på dessa lånen styrs till mycket stor del av utvecklingen på de korta räntorna som är på väg upp vilket innebär att räntekostnaden kommer att öka på bekostnad av konsumtionen. Här finns dock en möjlighet att lånen fortsätter att öka vilket skulle kunna få positiv inverkan på konsumtionen.

Trumps plan på infrastruktursatsning skulle kunna vara vägen framåt genom fler arbetade timmar och ökande löner då det kan bli brist på arbetskraft. Samtidigt så kommer den redan höga statsskulden att öka med ökande räntebetalningar så den är inte enbart positiv för BNP.

Vad gäller handel med omvärlden så finns två möjligheter att få upp BNP och inflation.

• Importpriserna ökar. Största handelspartners är EU, Kina, Kanada och Mexiko som står för 2/3 av handeln. Så ökade priser därifrån skulle öka inflationen
• Minskat handelsunderskott, ett av Trumps löften, ökar BNP

Det finns ytterligare en parameter i spelet – demografin. USA:s befolkningspyramid ser ut på samma sätt som Västeuropas och Japan, fler gamla än unga. Detta leder till färre som ska försörja fler, färre unga med högre ekonomiska aktivitet (nytt hem, ny bil etc) vilket skapar minskat efterfrågetryck.

Slutkläm

På kort sikt kokar ökad BNP och inflation ner till en tro på att Trump genom sin politik kan få fart på ekonomin. Baksidan av hans förslag om infrastruktur och sänkta skatter är ökat budgetunderskott och handelshinder med okända följder.

Nuvarande konjunkturcykeln i USA är den näst längsta i historien. Om det inte är annorlunda denna gången så kommer konjunkturen att vika de närmsta åren vilket innebär lägre BNP och inflation.

Jag ser för tillfället fler faktorer för lägre räntor än högre.

Aktiemarknaden

Några ord om aktiemarknaden och företagens vinster. När S&P500, Dow Jones, Nasdaq och Russell 2000 (småbolagsindex) slår nya rekord varje vecka och rubriker om ökande vinster och ”bättre än förväntat” tror man ju bolagens vinster är mycket högre än tidigare. Men tittar man på total vinsten från alla amerikanska bolag så är vi på samma nivå som 2014.

Vad gäller analytikernas vinstestimat så har de följt samma mönster i flera år, både i USA och här hemma. Prognoserna för de kommande åren är höga men flyttas hela tiden framåt och närmsta kvartalet är riktigt lågt så att bolaget kan överträffa prognosen. Som exempel kan vi ta Amazons vinst för Q3 som beskrevs som ”mycket bättre än förväntat” men tittar på vinstestimaten över tid för Q3 2017 (den röda linjen) så var den 2 USD/aktie i september 2015 för att sedan varje kvartal revideras nedåt till att förväntad vinst var i princip 0 inför rapporten. Under samma period så är aktien upp över 100%.

Det krävs ingen stor ansträngning för att hitta många liknande aktier där vinstestimaten gått neråt men kursen stigit rejält.

Detta är ju inte företagens ”fel”, i just fallet Amazon så är det ett mycket intressant bolag som med stor säkerhet kommer in i portföljen när priset är mer ”relevant”.

Utveckling av portföljen

Några ”high lights” från portföljen.

Cameco

Sista raden i Q3-rapporten från Cameco såg hemsk ut, -124 miljoner CAD mot +/-0 förra kvartalet.

Största orsaken var en omstrukturering av marknadsföringen som ledde till en nerskrivning av goodwill på 111 miljoner CAD. Goodwill uppstår när man köper ett företag, i detta fallet Nukem, och man betalar mer än vad det köpta bolagets balansomslutning är. Reglerna för avskrivning och nerskrivning av goodwill är svåra att förstå men i samband med omstruktureringen så gjordes bedömningen att goodwillen behövde skrivas ner. Nerskrivning av goodwill påverkar inte kassaflödet.

Omsättningen ökade med 3% men bruttomarginalen halverades till 11%. Lägre produktion (planerad) och lägre marginal på produktionen. Kassaflödet från operations och kassan ökade något.

Vd Tim Gitzel pratade på webcasten i samband med presentationen av kvartalsrapporten om balanseringen av efterfrågan och utbudet. Utvecklingen av efterfrågan ser fortfarande mycket positiv ut, 56 nya reaktorer håller på att byggas och förhoppningar om att Japan ska starta fler kärnkraftverk men detta ligger flera år framåt i tiden. På utbudssidan minskar produktionen så sakta hos alla de stora bolagen men även en anpassning av lagernivåer måste ske. Dock inga tecken på att priserna är på väg upp.

Cameco fokus är att reducera kostnader så att man kan klara av att leverera vinst även om priserna inte stiger.

Förra onsdagen (8 november) så meddelade Cameco att de stänger sina största gruvor i McArthur River och Key Lake under 10 månader under 2018. Försäljningen kommer inte att påverkas då leveranser kommer att ske från lager. De meddelade även att utdelningen minskas, från 0,4 CAD till symboliska 0,08.

Aktien är ner 3% under månaden efter kraftiga rörelser. Fission Uranium och Uranium Energy är upp kraftigt, 13 respektive 18%.

Förutsättningarna har ändrats något sedan analysen, mest till det positiva hållet. Jag kommer att köpa lite Cameco de närmsta dagarna.

Alterra Power

Den 30 oktober la Innergex ett bud på Alterra på 8,25 CAD dvs en premie på 60%. I min beräkning för en månad sedan hamnade jag på ett värde på 7,5 CAD.

Jag har tittat lite snabbt på Innergex, liknar Alterra men är 5 gånger större, hög skuldsättning, låg vinst, 5% direktavkastning och hög värdering PE 30 & PB 4,8. Jag har valt att sälja våra aktier i Alterra istället för att vänta på övertagandet i december. Kommer att ta en närmre titt på Innergex innan jag investerar i dem.

Granada Gold Mine och Castle Silver Resource

Plötsligt händer det, en positiv nyhet från GGM! De har hittat en extern finansiär som lånar ut 20 miljoner USD så att GGM kan bygga en kross och utvinningsanläggning. Denna kommer att ligga på Castle Silvers område och dessa kommer att kunna använda utrustningen också.

Dock har inte nyheten haft någon påverkan på aktiepriset, jag misstänker att ”alla” vill se mer konkreta resultat innan man vågar tro på det.

Jag har köpt några små poster Castle Silver Resources under månaden, kommer nog att bli lite till kommande veckorna. Aktien är upp 6% senaste månaden.

Olja

Spekulationen i lägre oljepriser fungerade inte. Jag hade satt en stop loss vid köpet på -35% men sålde tidigare, totalt sett så har oljeäventyret under sommaren och hösten gått ner -20%.

Övrigt

Sålde vår Ether, +10%, likviden står kvar på ett konto i USD. Innan dessa hade jag använt några Ether till att vara med i två ICOs, SolarDAO och Smartlands. Ytterst spekulativt men ser det som utbildning.

Investeringarna i TLT (lång amerikanska obligationer) och ComStage CBBunds (kort tyska räntor) går bra, valuta och/eller räntor drar på rätt håll. Har lagt till ytterligare en räntekomponent, ett instrument som följer ränteterminer på Eurodollar. Eurodollar är en benämning på dollar utanför USA samt lånemarknaden mellan banker m.fl. Riktningen är kort, dvs att den förväntade 3-månaders räntan för december 2018 gå ner så går värdet på kontraktet upp. I dagsläget är aktuell 3-månaders USD Libor 1,41% och dec 18-terminen 1,99%.

Och till sist, fick en liten släng av FOMO (fear of missing out) för aktieuppgång. Har köpt några optioner på OMX30, en call spread mellan 1700 och 1720 med lösendag i slutet av januari. Jag köpte den 6 november, i princip den dagen då OMX stod som högst under senaste veckorna … 

Guld!

Innehåll i inlägget:

• prisutvecklingen på guld
• guldmarknaden
• hur man kan investera i guld
• våra investeringar

Guldpriset i US dollar (USD) toppade den 22 augusti 2011 på 1 889 USD/troy ounce (troy ounce =31,1 gram), därefter föll priset i flera år till som lägst 1 056 USD/oz, -44%, i november 2015 för att idag stå i 1 300 USD/oz.

Omräknat till svenska kronor så ser det lite mindre dramatiskt ut; mindre fall, tidigare vändning och idag är vi ca -13% från toppnoteringen (-31% i USD).

Precis som olja så handlas guld antingen via spot pris (omedelbar leverans) eller via terminskontrakt (leverans om x månader). Spotpriset sätts i enskilda affärer direkt mellan köpare och säljare, inte via någon börs och därför finns inget ”officiellt” spot pris. För att få en uppfattning av spotpriset så samlas information in av t.ex. Returers och Bloomberg som publicera dem. Utöver detta så finns London Spot Fix, som bygger på ett möte två gånger om dagen med fem banker där priset sätts som är grunden för mycket av handeln med guld och derivat. Terminshandel sker på flera ställen: CME, Comex, ICE, eCBOT m.fl. All handel sker i USD med ett undantag, Shanghai gold exchange där handeln sker i RMB.

De flesta terminskontrakt blir aldrig fysisk leverans utan löses ut från marknaden innan guldet ska levereras. Fler aktörer ställer ut kontrakt som de sedan köper tillbaka i hopp om att kunna tjäna pengar på detta. Ibland kan man se stora dropp i guldpriset, då är det oftast någon som sålt mycket stora mängder kontrakt i hopp om att starta en nergång där de senare köper tillbaka kontrakten till ett lägre pris. Shanghai gold exchange utgör åter ett undantag, här måste alla terminskontrakt gå till leverans.

Ett annat fenomen är att man leasar ut guld för att få avkastning på investeringen. Leasingen sker även i flera steg (jag lånar ut det till dej som lånar ut det till Pelle osv) alternativt att samma guld leasas ut till flera samtidigt (då de inte fysiskt hämtar det).

Några siffror kring guld

• Totalt utvunnet guld genom historien är ca 187 000 ton och ökar med ca 3.000 ton per år
• Allt världens guld skulle rymmas i en kub på drygt 20*20*20 meter
• Värdet av allt guld är ca 8 000 miljarder USD (BitCoin 100 miljarder dollar som jämförelse)
• 50% av guldet finns i smycken, 20% ägs av banker (inklusive centralbanker), 20% som privata investeringar och 10% övrigt
• Ca 150 ton om året används i industrin

Sedan toppen 2011 har intresset för guld som investering varit litet i västvärlden medan Kina, Ryssland och Indien köpt stora mängder.

Det finns inga entydiga svar kring vad som driver guldpriset, vissa säger räntan, andra priset på råvaror, tredje att priset går upp i orostider, förväntningar om inflation m.m. Hela prisdiskussionen kokar ner till en fråga: är guld en ”store of value” eller ”pet rock”?

Guld har fungerat som pengar i över 2 500 år och var fram till 1971 basen för alla pengar. Efter att Nixon stängde ner möjligheten att växla dollar till guld inom ramen för Bretton Woods-systemet (fasta växelkurser mot dollarn där USA lovat byta 1 ounce guld för 35 USD) så backas dagens valutor bara upp av vårt förtroende för centralbankerna.

Det skrivs mycket om guld, från båda hållen med extremer som ”ett rimligt guldpriset är 10 000 USD” till att ”guld är helt värdelöst i dagens värld”. Ett intressant ”surr” från ”gold buggs” är att Kina kan vara på väg att försöka minska sitt behov av dollar genom att använda guld. Ett steg i denna riktningen kan vara terminskontrakt för olja i RMB som sedan kan växlas till guld på Shanghai-börsen. Tål att hållas ett öga på.

Jag är ganska övertygad om att vi i nästa finansiella nedgång kommer att se betydligt högre guldpriser än idag, minst tidigare all time high. Jag tror inte det är annorlunda denna gången – guld är och kommer att förbli värdebeständigt över tid vilket gör att många kommer att vilja äga guld när börserna vänder ner eller inflationen kommer. Detta i kombination med gruvbolagen är mycket lågt värderade gör att jag ser stora möjligheter för guldaktier men det kan komma att krävas tålamod och starka nerver på vägen dit.

Investera i guld

Guld är en mycket likvid investering. Googla ”köpa guld” så får du upp minst 30 förslag på svenska webshopar som säljer och köper guld. Gå en runda i Malmö/Göteborg/Linköping och kolla efter skyltar så kommer ni att se många som handlar med guld. Det som är svårt med guld är ju förvaring, hemma är ingen bra idé och i bankfack får man inte ha det utan man måste hitta något annat företag som har säker förvaring.

Det finns många andra sätt att få exponering mot guldpriset. Det enklaste är att köpa ETF (Exchange traded fund, ungefär som en index- eller aktiefond) som heter GLD, finns på Avanza, som följer guldpriset. Ett intressant alternativ är Goldmoney.com. Du äger guldet som de förvarar säkert av dem samtidigt som du kan få ett vanligt Visa-kort som de justerar ditt guldsaldo mot.

Vill man ha utväxling på guldpriset är bolag som utvinner guld det bästa sättet. Dessa delas normalt in tre kategorier

• Seniora bolag med Goldcorp, Barrick Gold och Newmont Mining i topp. Vill man köpa en ETF finns bl.a. en som heter GDX. Risken är ganska hög och volatilitet stor jämfört med börsen som helhet
• Juniorer som t.ex. Gold Fields, Yamana Gold, Iamgold, Osisko. Även dessa handlas enklast genom en ETF, t.ex. GDXJ. Deras utväxling på guldpriset är större än för GDX-bolagen vilket gör dessa ännu mer volatila, +/- 3% är ingen ovanlig kursrörelse för en dag
• Prospekteringsbolag som äger mark eller rättigheter att söka guld. Såg en rapport där de räknat fram att ungefär 0,1% av dessa bolagen kommer så långt som till produktion. Inget för personer med svaga nerver men belöningen kan bli stor, förekommer bolag där värdet ökat med 100 gånger

Ytterligare möjligheter till investeringar finns i bolag som finansierar gruvbolagen eller de som servar dem t.ex. geologer, ingenjörsfirmor, etc.

GDXJ

Bilden nedan visar utvecklingen på GDXJ från 2010, ner ca 70% medan guldet är upp ca 10%. Värderingen av guldbolagen toppade ca ett år före guldpriset.

Tittar mer i detalj på GDXJ i förhållande till guldpriset kan man plotta bilden nedan, data från november 2009 till oktober 2017. Varje punkt representerar en dags slutkurs för GDXJ i förhållande till guldpriset (som exempel: pilen längst ner till vänster visa 2015-12-17 då guldpriset var 1 050 USD och GDXJ stängde på 18,79 USD).

Under perioden 2010 - 2011 värderades bolagen i GDXJ till ca 135 USD vid ett guldpris på 1 300 USD (övre cirkeln) för att sedan göra en göra en svagt uppåtgående värdering när guldpriset gick upp. Därefter har GDXJ gått skarpt neråt när guldpriset vände (den röda pilen). Idag värderas GDXJ till ca 1/4 av värdet 2010/11 vid samma guldpris. Om vi får samma sentiment för guld som för 7 år sedan så är en uppvärdering på 400% av GDXJ möjligt vid oförändrat guldpris.

Vi började köpa GDXJ under hösten 2015, lite turligt då priset bottnade då. Köpen fortsatte en bit in i 2016 men vi har sedan dessa bytt ut en del mot andra guldbolagen. Fördelen med en ETF är att man får bred exponering, nackdelen att kvalitén på bolagen varierar, kan man hitta kvalitetsbolagen så finns möjligheten till ännu bättre utveckling.

Northern Dynasty Minerals

Går allting enligt plan kommer gruvan i Pebble, Alaska att år 2024 börja producera guld, silver, koppar och molybdenum (används i legeringar för att höja styrkan och värmetåligheten). Bl.a. 100 miljoner ounce guld och 500 miljoner ounce silver gör Pebble till världens största projekt inom sitt område.

Just nu är man mitt uppe i processen att få tillstånd för gruvan, påverkan på naturen och miljöriskerna är stora men med Trumps nya inriktning för miljö verkar det kunna vara möjligt. Nästa stora steg i projektet är finansiering.

Aktien rusade från 0,5 USD till 3,3 USD efter Trumps vinst för att falla tillbaka till 1 USD och står idag i 2 USD. Vi har ägt en post sedan förra sommaren, får ligga kvar i portföljen tills vidare.

Wheaton Precious Metals

Ett sätt att få exponering mot guld- och silverbolag men med mindre risk är att äga Wheaton Precious Metals som finansierar gruvbolag. Detta sker genom s.k. ”streaming”, i princip köper de rätten att köpa guld och silver till ett lågt fastställt pris när gruvan är i drift.

Bolaget har idag intressen i totalt 28 gruvor varav 20 är i drift, främst i Nord- och Sydamerika men även i Europa, bl.a. Zinkgruvan i Askersund. Den genomsnittliga ”utlåningen” är 210 miljoner USD per projekt och priset de får köpa silver och guld för är i snitt ca 1/3 av dagens marknadspris. Mängden silver och guld de får köpa varierar i varje projekt, från all produktion till fastställd kvantitet under en viss period. Wheatons intäkter är jämnt fördelade mellan silver och guld.

Utväxlingen på silver- och guldpriset är ca 1:3, dvs ökar priset med 1% ökar Wheatons vinst med 3%.

Lite finansiella siffror, USD och senaste 12 månaderna, och annan fakta

• Omsättning 890 miljoner, upp 37% mellan 2015 till 2016 men ingen ökning senaste kvartalen
• Vinsten 222 miljoner, 25% vinstmarginal, ökande med 1% per kvartal senaste året
• 965 miljoner i skulder, ytterligare 1 100 miljoner överenskomna men inte utnyttjade lån. Överenskommelsen löper för tillfället till år 2022. Räntan är låga 2,1%.
• 5 000 miljoner i eget kapital, 84% soliditet, 4,4% avkastning på eget kapital
• 95% av tillgångarna är utlåning till gruvor
• Kassaflöde från ”operations” 500 miljoner, samma utveckling som för omsättningen
• Utdelningspolicy 30% av operationella kassaflödet, upp från 20%, direktavkastningen 1,4%
• Investerade 800 miljoner under 2016, hittills inget under 2017
• Ökade aktiekapitalet med 600 miljoner 2016
• Komplex skattesituation, tvister med bl.a. kanadensiska skatteverket
• Börsvärde 8 800 miljoner, börskurs 20 USD, all time high 47 USD april 2011
• Vd sedan 2011 är Randy Smallwood, geolog som började i bolaget 1993. Fast lön, bonus och optioner, total 3,5 miljoner per år. Total lön till ledningsgruppen 10 miljoner (25% av G&A)
• Största ägaren Templeton Global Advisors, LTD 6,1%, övriga topp 10 är ETF/fonder som totalt summerar upp till 30% av aktierna
• P/E 39, P/B 1,75, P/S 10

Risker enligt årsredovisningen

1. Guld- och silverpriset
2. Risker i gruvproduktionen, t.ex. att man överskattat mängden guld och silver
3. Ingen kontroll över gruvorna
4. Skattesituationen
5. Kreditrisk, inga lån

Dyrt! Och är det en bank eller gruvbolag? Men det värderas som ett snabbväxande high tech bolag!

Jag tolkar det som det som att prisökning i silver och guld samt tillväxt är inprisat redan. 15% prisökning och 15% ökad ”produktion” ger en dryg dubblering av vinsten och ett P/E tal på 17 vilket är det historiska snittet för S&P500. Balansräkningen är urstark och klarar betydligt mer lån än de 1 100 miljonerna som det finns möjlighet att utnyttja.

Så tror man på högre guld- och silverpriser så är detta ett intressant alternativ. Vi började köpa Wheaton under andra halvan av 2015 och ”bytte” delar av våra GDXJ till Wheaton under 2016. Har inga planer på att förändra innehavet, de får ligga kvar i portföljen i tron på högre priser och att de hittar bra gruvor att investera i.

Granada Gold Mine (tidigare Gold Bullion Development)

Kursen har gått ner med 96% sedan toppen 2011, till idag 0,04 CAD, Jag är ganska tveksam om bolaget kommer att kunna vända den negativa aktiekursutvecklingen, min gissning är att risken är 50/50 att bolaget inte kommer att finnas kvar om två år.

Ledningen gjorde ett stort misstag 2012/2013 när de satsade allt på ett kort – att komma igång med produktion. Tillståndsprocessen drog ut på tiden och aktiekursen sjönk. Ända sättet för denna typen av bolag att få in pengar är att ge ut nya aktier men med ett lågt aktiepris (som inte rör sig uppåt) minskar även denna möjligheten.

Planerna nu är mer aggressiva

• bygga en utvinningsanläggning på Castle Silvers område några mil bort där tidigare brutet material ska processas igen. På det sättet få ett kassaflöde som kan finansiera en ”riktigt” gruva i Granada, både dagbrott och under jord
• fortsätta projektering på området

I mars skrev GGM ett ”Letter of intent” med DRA Americas om ett samarbete med dem där de kommer att utveckla och finansiera utvinningsanläggningen. Dock har det varit väldigt tyst sedan mars om detta vilket jag inte tolkar som något positivt.

I dagsläget gör GGM av med ca 1 miljon CAD per kvartal och kassan är i princip tom.

Det som talar för GGM är samma som 2010, det finns med stor sannolikhet riktigt mycket guld på området. Hittills så har man bekräftat 1,5 miljoner ounce guld och i den osäkrare kategorin ”Inferred” 3,4 miljoner ounce. Och då har man bara utforskat 20% av området!

Med dagens aktiepris på 0,04 CAD är bolagsvärdet 20 miljoner CAD. Detta motsvarar en värdering på 4 CAD/ounce guld i marken (resources och inferred) medan andra liknande bolag värderas mellan 40-100 CAD, dvs 10-25 gånger högre.

Riskerna i bolaget kokar ner till en enda punkt – finansiering, både för uppstarten av produktion och projekteringen. Löser vd Frank Basa detta så har GGM en ljus framtid, löser han det inte tror jag en försäljning av Granada-området är enda möjligheten.

Detta är hittills min näst sämsta* aktieaffär -89% och jag har gjort två fel: för stor position för denna typen av bolag (även kallat ”guldfeber”) och inte sålt när det började gå ner. Nu är värdet så litet att jag väljer att behålla och fortsätter att hoppas (vilket oftast är en riktigt dålig strategi).
*Den sämsta är SwitchCore -99%

Castle Silver Resources

Castle Silver Resources (CSR), Ontario, Kanada producerade silver och kobolt från 1884 till 1989 då gruvan stängdes ner av på grund av låga silver- och koboltpriser. Granada Gold Mine köpte gruvan i början av 2000-talet och parallellt med exploateringen av Granada-området skedde även visst arbete på Castle Silver. 2011 knoppades CSR av till eget bolag och en del av aktierna såldes till externa placerare. GGM finansierar delar av sin verksamhet genom att sälja warranter (=optioner) till GGMs aktieägare, därav vårt ägande av bolaget. Frank Basa är vd även för CSR, på gott och ont.

Provborrningarna hittills indikerar höga halter av kobolt, nickel och silver och resultatet från de första testerna kommer inom kort.

Framför allt är det kobolten som är intressant. Kobolt ingår i de flesta litiumbaserade bilbatterierna och beräkningar visar att år 2020 kommer det att finnas ett underskott av kobolt i världen. Priset på kobolt har gått upp från 10 USD/lb 2016 till ca 26 idag.

CSR kan bara finansiera sin verksamhet genom att ge ut nya aktier men läget ser gynnsamt ut. Med stigande koboltpriser och förhoppningsvis bra resultat från första provborrningarna finns stora möjligheter till att aktien stiger. Det kommer då att bli enklare att sälja nya aktier till en bra kurs och utspädningen för oss andra blir då mindre. Idag finns det knappt 80 miljoner aktier i bolaget och med dagens aktiekurs och kostnader behöver man sälja ca 5 miljoner aktier per kvartal.

Det återstår mycket arbete innan en eventuell återuppstart av gruvan, gissningsvis tar det minst 5-7 år och mycket kan såklart hända på vägen, t.ex. uppköp.

Vi behåller våra aktier och har bolaget under bevakning. Är borresultaten OK kan vi komma att köpa några till utöver de warranterna vi får genom GGM.

Victoria Gold

Victoria Gold är det guldbolaget som jag har störst förhoppningar på.

Om allt går enligt plan så ska de sälja det första guldet under andra kvartalet 2019. Uppbyggnaden av gruvan har påbörjats och större delen av konstruktionsarbetet är planerat till Q2-Q3 2018 till en total kostnad av 320 miljoner CAD (2 miljarder SEK). Sista pusselbiten är finansieringen, under våren gjorde de klart med 200 miljoner CAD och återstående del ska presenteras senast till årsskiftet.

Gruvan ligger i Yukon, Kanada och man har hittills bekräftat 2,2 miljoner ounce men med mycket stor sannolikhet kommer det pågående prospekteringsprogrammet att visa på betydligt större mängder guld.

Bolaget leds av John McConnell, en mycket erfaren vd. Lönen till ledningen ser lite ”svulstig ut”, vd tjänar ca 6 miljoner SEK per år och får ca 1 miljon optioner per år. Totalt består ledningen av ca 10 personer med en snittlön på ca 2 miljoner SEK och 400 000 optioner.

Två andra guldbolag är största ägarna, Sun Valley Gold och Kinross äger tillsammans 25% av bolaget och flera fonder är med på listan med storägare där Electum Strategic Opportunities i topp med 13,6% av aktierna.

Aktiepriset är idag 0,5 CAD, ganska exakt var vi startade året men ner med 30% sedan toppen i april.

Min gissning är att priset kommer att göra ett rejält hopp när finansieringen blir helt klar, förhoppningsvis innan årsskiftet. Tittar jag lite längre fram och räknar på vinsten 2020 så är en vinst på 0,25 CAD per aktie fullt rimligt (guldpriset 1 300 USD, som idag). Med ett P/E tal på 12 (konservativt) skulle aktiepriset bli 3 CAD.

Jag har sett ett antal listor över potentiella uppköpskandidater och Victoria Gold finns med på alla. Flera av de stora bolagen är ute och ”shoppar” och dagens värdering av bolaget på 200 miljoner CAD är inga stora summor för dem. Kan tänka mej att ett premium på 100% skulle göra flera av storägarna sugna på att sälja.

Riskerna är stora

• Finansieringen löser sig inte i år och det uppstår förseningar
• Problem kopplade till bygget av gruvan som dyrare, uppstarten försenad
• Guldpriset faller tillbaka till 1 000 USD

Vi har ägt bolaget sedan 2012 och det har hittills varit en bra investering. Funderar lite på att öka då risk/reward känns OK.

Övriga bolag

Matrisen nedan innehåller de övriga bolagen där vi har aktier i efter växlingen från GDXJ. Storleken på bolag varierar och även värderingen (P/E-talet).

Gold Fields och IAMGold har gått riktigt bra i år, Alio Gold OK medan Agnico är runt 0 och First Majetic är ner något. IAMGold sålde en gruva under Q2 med en reavinst på 500 miljoner USD, justerad bort det från vinsten per aktie.

Månadsuppföljning - september

Innehåll i detta inlägget - utveckling och kommentarer av

• räntor, valutor, aktieindex och råvaror
• uppföljning utveckling Sverige
• jämförelse Tyskland – Sverige & bostadspriser
• portföljen

Marknadsutveckling

Tabellen nedan utvecklingen av det som påverkar vår portfölj eller jag tycker är intressant att följa.

Räntor

Den amerikanska 10-års räntan har fortsatt uppåt den senaste månaden. Utveckling på räntekurvan fortsätter på samma sätt som förra månaden: planare och något högre.

Ett annat sätt att se räntekurvan är att titta på hur differensen mellan två obligationer utvecklats t.ex. 2-årig mot 10-årig, nedan de amerikanska.

Den tyska 10-åriga räntan har inte rört sig senaste månaden, kvar på historiskt låga nivåer och spreaden till amerikanska räntan på höga nivåer.

Valutor

USD står i centrum för valutorna. Ca 50% av världens handel sker i USD, ca 70% av centralbankernas valutareserver är USD och det finns ca 10.000 miljarder USD i lån utanför USA. På medelkort sikt (0,5 - 5 år) finns drivkrafter på båda hållen för dollarn.

För starkare dollar:

• ”alla” behöver dollar till handel, valutareserver och återbetalning av lån
• ”alla” länder vill ha en svag valuta för att kunna exportera mer och kunna importera billigt för att få upp inflationen
• räntehöjningar planeras i USA
• Trump vill genomföra en låg engångsskatt för amerikanska bolag som flyttar hem sina utländska vinster (sälja t.ex. EUR och köpa USD)
• Underskottet i handelsbalansen minskar (mindre USD som betalning för varorna)
• om/när marknaderna skakar till ”flyr” investerare till USD

För en svagare dollar

• Höjda räntor i EU & Sverige
• Trump vill ha en lägre dollar, kan han tweeta ner den?
• Behovet av dollar till handel minskar då fler och fler länder gör handel i andra valutor än dollar
• Förtroendet till dollarn minskar, t.ex. tilltron till att USA kan betala av sin statsskuld minskar

Jag lutar åt en starkare dollar, speciellt p.g.a. att Ingves sitter kvar som Riksbankschef vilket innebär ”business as usual” – negativ ränta, köp av obligationer med en svag krona som följd. De två sista punkterna för svagare dollar är mer långsiktiga men är troliga på lite längre sikt.

Kronan har stärkts senaste månaden, +0,9% men är fortfarande upp 11% i år. Kronan hoppade till i torsdags då inflationen var lägre än förväntat vilket gör räntehöjningar mindre troligt. Fortsatta små rörelser mot EUR och CAD.

Månadens snackisar

• USA – Fed har påbörjat minskningen av sin balansräkning. Detta kommer att ske genom att man inte återinvesterar pengar från obligationer som löpt ut. Takten nu är extremt låg, kommer at ta över 30 år med befintlig takt innan balansräkningen normaliserats. Mycket diskussioner kring vilken påverkan detta kommer att få på börsen (minskad likviditet) och räntor (högre då utbudet av obligationer blir större). Marknadsreaktionerna har hittills varit små
• Europeiska ”junk-bonds” (företagsobligationer med låg kreditrating) ger nu lägre avkastning än amerikanska 10-åriga statsobligationer 
• Sverige – Ingves sitter kvar som riksbankschef i ytterligare 6 år (hittills 12 år). Som jag uppfattat det så ville flera partier tillsätta en ny riksbankschef men man kom inte överens om annan kandidat
• Av mer anekdotisk karaktär men som en tidstypisk händelse: Österrike kommer att ge ut en 100-årig obligation och räntan blev 2,1%. Med så långa tider så får även mycket små rörelser i räntan stor påverkan på värdet. Alla kommenterar säger samma sak – på några års sikt är det en garanterad förlust att köpa

Som vanligt i BitCoin-världen händer det fantastiskt mycket

• Nytt all time high USD 5 800, idag USD 5 600 5 700, upp 45% senaste månaden och nästan 500% i år. Med den här takten så bryter vi 100 000 USD om 1,5 år 😊
• två ”hard-fork” planeras: BitCoin Gold och BitCoin2X
• Kina har förbjudit handel med BitCoin
• ännu fler tokens (krypto-valutor)
• nya ”coola” funktioner som ”Atomic Swap”
• rykten om att Goldman Sachs ska erbjuda BitCoin-trading till sina kunder

Varje dag går det att läsa att någon känd ekonom/tjänsteman/investerare berättat att BitCoin är en bubbla som kommer att brist. Samtidigt så håller priset emot bra oavsett vad som händer men det stora testet kommer att komma när börserna börjar gå ner. Kommer man då att sälja av sina BitCoin också?

Aktier

Bilden nedan visa värdet av världens alla börser, nya all time high i princip varje vecka.

Amerikanska börserna leder världen med ”all time highs” även senaste månaden, samtidigt som volatiliteten är på lägsta nivån någonsin. Vi är nu inne i den längsta perioden på 20 år utan en nergång på >3%.

OMX stängde högre 14 dagar på rad under senaste månaden, kollade igenom avsluten under 2000-talet och längsta perioden var tidigare 9 dagar. OMX ligger igen kring årshögsta från juni. En liten reflektion, vid nergången under juli-augusti så skrevs det mycket om orsaken men nu när börsen går upp finns inga ”analyser” om varför, det betraktas väl som normaltillståndet.

Japanska börsen stiger också och är nu tillbaka för första gången på samma nivå som 1996 men ska fortfarande dubblas innan man når toppen från 1989.

Spännande veckor framför oss då bolagen kommer att rapportera q3. Bilden nedan visar S&P500s kurs-  och vinstutvecklingen sedan 2007, börjar bli dags att leverera höjda vinster för att växa in i värderingen. Hittar ingen för OMX men skulle gissa att det ser ut på samma sätt.

Å andra sidan så verkar det inte finnas några nyheter som påverkar aktiemarknaden, varken positivt eller negativt, den ska bara så sakta uppåt.

Råvaror

Oljepriset (WTI) ligger kvar på samma nivå som för en månad sedan, ca $50. IEA justerade sin prognos så att den globala efterfrågan blir något högre än utbudet för resten av året vilket fick priset att gå upp men det föll sedan tillbaka igen. OPEC försöker prata upp priset inför sitt möte i november men hittills blir det bara små rörelser.

USAs oljelager har fram till för någon månad sedan varit ett enkelt riktmärke för hur oljepriset ska utvecklas. De senaste månadernas stora spread mot Brentoljan har gjort att stora mängder olja exporterats och förväntade lagerökningar uteblivit. Så WTI ser ut att gå från ett lokalt amerikanskt pris till att mer styras av utbud och efterfrågan i världen. Lagernivåerna är fortfarande mycket höga.

Guldet och USD verkar fast kopplade, så senaste månadens dollarförstärkning har lett till lägre guldpris. Guldpriset i SEK ner 0,9% för månaden och upp 1% för året.

Uranpriset är inte heller särskilt spännande, ner 1,5% under månaden, kvar på lite drygt USD 20.

Utveckling i Sverige

IMF publicerade sin årliga ”World economic outlook” i veckan. Samma budskap som de senaste åren, robust tillväxt i världen de kommande åren. För Sveriges del så har de en något högre BNP-tillväxt än Ekonomistyrningsverket, 0,2%, 0,4% respektive 0,6% högre för 2017 till 2019.

Nedan en uppföljning av IMF:s senaste årens prognoser och utfall för hela världen. Översta linjen är prognosen gjord 2011 för perioden fram till 2016, nästa linje prognosen gjord 2012 för 2016 osv. Deras beräkningar har överskattat tillväxten på samma sätt som Riksbankens prognoser för inflation och räntor.

Konjunkturbarometern ökade i september till 113,8 från 110,3 månaden innan, högsta värdet på drygt sex år.

Även Inköpschefsindexet ökade, från 54,7 i augusti till 63,7 i september.

Inflationen var oförändrad i september, både för KPI 2,1% och KPIF 2,3%.

En liten negativ datablipp – orderingång och produktion i industrin sjönk något i augusti (säsongsjusterat).

Tyskland vs Sverige & bostadspriser

Sverige och Tyskland är ekonomiskt väldigt lika med mycket export från producerande bolag, bra statsfinanser, låg arbetslöshet och bra tillväxt. Korrelationen mellan svenska och tyska börsen är stor, 97% sedan millennieskiftet och man kan säga att DAXS leder OMX30 de flesta dagarna. Den stora punkten som skiljer är privata skulder och huspris-index.

Tillväxten i svensk ekonomi har varit bättre.

Arbetslösheten är lägre i Tyskland ca 4% mot 6% här hemma

Sverige har lägre statsskuld, 42% av BNP, men Tysklands minskar snabbt de senaste åren. Nivåerna är mycket låga om man jämför med USA, 104% och Japan 250%!

Den stora skillnaden är privata skulder. Vi startade på ungefär samma nivå år 2000 med privata skulder som motsvarade 100% av inkomsten. Medan svenskarnas skulder ökat varje år till idag 160% så har tyskarnas sjunkit till under 85%.

Och förklaringen är svenska bostadspriser. Med ungefär samma husprisindex år 2000 så är Sverige upp 140 medan Tysklands priser ”bara” gått upp med 40.

Hittade en liten snygg husprisgrafik på The Economists hemsida, välj länder och tidsperiod. Australien, Kanada och Sverige vinner prisutvecklingstävlingen!

Utveckling av portföljen

Som jag skrev om i energiinlägget så har jag köpt lite Alterra Power under månaden. Har även köpt en liten skvätt Ether (som BitCoin men annan blockkedja) som jag tänkte köpa SolarDAO för men har bestämt mig att avvakta, känns för riskabelt.

Någon tappade tålamodet på sina Cameco-aktier under månaden och sålde ut stora volymer på kort tid och efter ett initialt fall på 15% så har aktien sakta börjat återhämta sig, ner ca 8% på en månad. Fallet drog även med sig Fission Uranium och Uranium energi.

Flera av de stora investeringarna (TLT, USD, BTC, ETH och guldbolagen) har gått bra under månaden så portföljen är upp 11% i år. Detta och inköpen har lett till att den kontanta delen är nere på 32%.

Har de senaste dagarna funderat på att sälja av uran, Alterra och några av de finansiellt svagaste guldbolagen. Inte för att jag ändrat åsikt om bolagen och branscherna, mer som jag skrev om Alterra, jag tror det finns bättre tillfälle om några månader.