Alla världens stora banker som JP Morgan Chase, Goldman Sachs, Credit Suisse och Nomura (Japan) har stora avdelningar med de främsta ekonomerna, statistikerna och programmerarna. Baserat på ekonomiska teorier och historiska data om hur konsumenter, företag, stater och centralbanker agerar gör de prognoser på hur ekonomin ska utvecklas som sedan är input till modellerna om hur de ska investera.
Resultatet av modellerna säger för tillfället att det blir en nergång i ekonomin första halvan av 2020 för att sedan snabbt vända tillbaka så att när vi går in i 2021 så är allt som vanligt igen. Det som skapar den ”V”-formade återgången är:
- Konsumenterna återgår till det normala och har dessutom ett uppdämt behov efter att inte handlat under första halvan av 2020
- Staterna kommer att hjälpa alla som har ekonomiska problem samt även stimulera ekonomin i många olika former: skattesänkningar, satsningar på infrastruktur och inte minst ”the new green deal” dvs investeringar för omställningen från olja och kol till ren energi. Och helikopterpengar – minst 10.000 kr till alla!
- Centralbankerna sänker räntorna, skapar likviditet och stödköper finansiella produkter
- Värderingar av tillgångar återgår minst till tidigare nivåer
Tror man på ovan så är det inte läge att köpa aktier nu, detta är redan intecknat i aktiepriserna, däremot om man tror att det ska bli ännu bättre så är det köpläge.
Förra veckan gjordes det en undersökning i USA med 2.400 deltagare om hur privatpersoner agerat under mars.
2/3 har inte gjort något alls, 11% sålde och 13% köpte och det är främst de unga, den generation som kallas millennials (födda mitten av 80-talet till sådär 2005) som köpte, de som aldrig varit med om en kraftig nergång och där ”BTFD” (Buy The Fucking Dip) alltid varit lönsam. Jag ser samma sentiment på Placeras forum m.fl. även om optimismen har blivit lite lägre de senaste dagarna.
Jag, och väldigt många med mej, tror att modellerna är fel. Det som händer nu har aldrig hänt tidigare:
- en världsekonomi som var på väg in i lågkonjunktur med extrema mängder skulder och värderingar av alla tillgångar som vi aldrig sett tidigare i kombination med ett finanssystem som bara fungerar för uppgång
- global pandemi som på några veckor skapat kraftigt minskad efterfråga och minskat utbud utan några tydliga tecken på att vara under kontroll eller som det finns något sluttidpunkt att förhålla sig till
- Oljepriskrig mellan Saudi och Ryssland. Olja är världens viktigaste råvara och många länder och företag är beroende av ett ”normalt” oljepris, förlorarna är många fler än vinnarna när oljan är på väg mot $0 eller rent av negativa priser som vi sett i t.ex. Kanada
Det som händer nu går helt enkelt inte att modellera och jag ser tecken på att bankerna börjar inse det och de började igår att skruva ner sina ekonomiska prognoser, t.ex. Nomuras prognos från igår för Europa visar nu att de tror att det tar minst 4 år innan ekonomin har återhämtat sig.
Många ”dystergökar” har fått mycket utrymme de senaste dagarna i media och på Twitter och jag tror att de har rätt:
- Vi privatpersoner kommer att ändra våra beteende, en del för att de måste (lägre inkomster eller kommer inte att gå att låna till konsumtion, dyrt boende med pool, två nya bilar, sommarstuga och Thailandssemester), andra för att vi vill skapa en större buffert om det händer igen. Detta kommer att på djupet förändra våra spar-, konsumtions- och resvanor och riskbenägenhet
- Många små och medelstora företag som har/kommer att stänga kommer inte att startas igen; spa, kaféer, prylbutiker, hotell, restauranger, gym, biografer & teatrar, bilhandlare, klädesbutiker. Riskviljan har förändrats, det egna kapitalet saknas, leverantörer kräver kontant betalning och det blir svårare att låna pengar
- Många stora företag som gick dåligt innan krisen kommer att försvinna, inom t.ex. handel, bilindustrin, oljeindustrin, flygbolag och inte minst bl.a. de som kallats unicorns, företag som Tesla, Über, WeWork, företag med bra affärsidéer men som prioriterat tillväxt före vinst och levt på att de kunnat låna billigt
- Banker kommer att bli tråkiga igen, efter att fått kapital av staten p.g.a. stora kreditförluster kommer de enbart att syssla med det en bank gjorde på 70-talet, in- och utlåning med fokus på det egna kapitalet och att låna ut säkert med magkänsla
- Värdet på tillgångar som aktier, fastigheter, bilar och obligationer kommer att sjunka och återgå till historiska medelvärden
- Dyrare varor och mat då globaliseringen kommer att gå baklänges (inte alls bra för Kina), till delar för att vi lärt oss att vi behöver det för vår säkerhet, till delar för att USA inte vill agera polis på världens hav
Det finns en punkt som ligger som en gigantiskt blöt filt över ovan – vad händer med alla skulder och räntorna och ytterst vårt pengasystem.
Världens stater sätter in enorma stödprogram med pengar de ska låna upp och i många fall (USA, Italien, Japan) spä på de redan stora budgetunderskotten och statsskulderna.
Centralbankerna försöker skapa likviditet, sänka räntor och köper alla typer av tillgångar: stats- och företagsobligationer & aktier, lånar ut pengar till bankerna som de i sin tur ska låna ut till privatpersoner och företag, lån mellan centralbankerna. Bilden nedan är Federal reservs balansräkning och det ser likadant ut för alla världens centralbanker.
”Alla” hoppas och tror att mer skulder ska fungera utan någon diskussion om att pengarna ska betalas tillbaka. Men det finns flera röster i finansvärlden som säger att det inte fungerar som ”alla” tror, centralbankernas möjligheter att påverka är minimal. Jeff Snider har lärt oss om Eurodollar systemet, grossistmarknaden för dollar i skuggorna som är kittet i finansvärlden, byggd på repor, swappar och CDSer. Och här finns tydliga tecken på stor stress och brist på dollar och enligt Jeff är det detta som är det verkliga problemet och det rår inte centralbankerna på.
Ingen vet hur detta ska sluta över en lite längre tidshorisont: kraftig inflation, stora förändringar mellan valutakurser och skuldnedskrivning står på menyn, som att välja mellan pest och kolera.
Omställningen kommer att bli jobbig men jag tror att det som kommer på andra sidan kommer att vara bättre än det vi har haft de senaste 10-20 åren. Driftighet, sparsamhet, enkelhet och mycket sunt förnuft kommer tror jag kommer att belönas i det nya.
Några grafer & funderingar
S&P500 från 2005 till idag, är nere på samma nivå som julafton 2018 och nivån man bröt igenom september 2017.
Factset är ett av många företag som samlar in vinstestimaten från banker, investerare m.fl. Nedan gårdagens sammanställning.
Den nedre linjen är vinstestimaten för S&P500 för 2020, längst till vänster de vinstprognoserna som gjordes i april 2019 och längs till höger de som samlades in i mars i år. Om vi fokuserar på de fem senaste veckorna så har vinstprognosen sjunkit med ca 8% p.g.a coronavirusets härjningar i främst USA. $160 dollar i vinst för 2020 med dagens aktiekurser ger ett P/E på drygt 15, ganska nära det historiska medelvärdet.
Prognosticerad vinst för 2021 är $183 vilket ger ett P/E på knappt 14 och jag tror att det är detta som många köpare ser, de struntar i 2020 och ser 2021 och bortom. Några + & - som skulle kunna driva S&P500 upp eller ner:
+ Vinstestimaten är rätt, många bolag som Microsoft, Apple, 3M, Blizzard, AT&T påverkas kanske inte, vissa är rent av vinnare och dessa bolag kanske är fler än förlorarna som Facebook & Google (annonsintäkter), Boeing, Hilton och GM
+ Stimulanserna från stater och centralbanker fungerar – företag försvinner inte och konsumenterna kommer tillbaka kvickt. Helikopterpengarna ($1.200 i USA t.ex.) spenderas direkt
+ Fler centralbanker börjar köpa aktier. Ganska troligt, bl.a i USA är kapitalinkomster mycket viktigt för statsbudgeten och skapar köpkraft hos konsumenter. Och så är det ju val i USA, Trump vill verkligen få upp aktiemarknaden
+ Förväntningar på en starkare dollar driver kapital till USA och amerikanska aktier (flight to safety) och drar med sig OMX30 och DAXS
+ Äkta TINA (There is no alternativ), med 0% på alla världens statsobligationer så köps det mer aktier
+ & - Tecken på inflation, aktier går upp i inflationstider (högre omsättning och vinst) men också negativ för aktier när ränta går upp (diskonteringsränta, ni kommer väl ihåg att ”värdet på ett företag är summan av alla framtida fria kassaflöden diskonterat till ett nuvärde”?)
- Vinstestimaten är för höga (spelar kanske inte någon roll? Se TINA ovan)
- aktieåterköpen återvänder inte (vinstestimaten är per aktie)
- Riskbenägenheten minskar, "cash is king" i kombination med rädsla
- Fler säljare än köpare, säljarna behöver pengarna till annat, t.ex. pension, betala på huslånet, köpa mat …
- likviditeten återkommer inte, stora placerare kan inte låna för att utöka sina positioner
Nedan S&P500 från 20 feb, ner 25% och den lila linjen är Russel 2000, ett småbolagsindex och det är ner 37%. Detta är svårtolkat, skulle småbolagen klara sig sämre än storbolagen?
Bilden ned över antalet personer som anmält sig till a-kassa i USA är helt otrolig. ”Normalt” ligger siffran på ett par hundra tusen, under finanskrisen 2007-2009 var högste siffran 625.000 efter att ha stigit i små steg under två år. Förra veckan var det 3 miljoner, denna vecka 7 miljoner och till detta ska läggas ytterligare 3 miljoner som sagt att de lämnar arbetsmarknaden, det är inte lönt att leta jobb och de har ingen a-kassa.
OMX30 snart tillbaka till intervallet – märkligt att det håller.
Guldet i SEK nästan på all time high.
Är det inte ett extra
klurigt investeringsläge? Jag har väldigt svårt att se en aktiemarknad med
lite volatilitet, min gissning är antingen full fart upp eller ett
kraftigt fall. Hamnar man fel blir det riktigt tråkigt.
Våra investeringar
Jag
tror vi har tre stora rörelser på finansmarknaderna framför oss under
våren och sommaren (se där, en gissning på 3-6 månader! (skojade bara,
är ju samma gissning som jag haft sedan 2016 😊))
- Aktier ska ner i en våg två, återigen pådrivit av professionella investerare när de börjar inse att modellerna inte stämmer och stor brist på likviditet. Först i våg tre under hösten så ger privatpersoner upp
- Dollarn kommer att stiga kraftigt, minst 10% mot alla världens valutor
- Guldet stiger med minst 10% mot all time high från 2011 på $1.900
Vad gäller räntor så är det svårare:
- Libor har stigit kraftigt de senaste veckorna vilket tyder på stress i bankvärlden, känns svårt att veta vart Libor tar vägen över tid
- Långa amerikanska statsobligationer kommer antagligen att gå ner från dagens 0,6% till 0% men inte negativa. Känns inte som förändringen är tillräckligt stor för att investera i
- Junk bonds, spreaden har dämpats något de senaste dagarna, se nedan. Även om det inte är troligt att Fed börjar köpa junk bonds så kan det komma annat stöd som gör att de behåller värdet.
Portföljen består till största delen av kontanter och guldrelaterat med några små positioner genom optioner i
- uran genom Cameco
- guldgruvor
- sjunkande aktiepriser i Facebook, Apple och Microsoft
- dyrare dollar mot EUR
Planen
är att fortsätta öka på positionerna i sjunkande aktiepriser och dyrare
dollar med hjälp av optioner. Har idag letat upp terminer på DXY,
d.v.s. dollarindex mot en korg av valutor som jag tänkte köpa en första
omgång optioner på i eftermiddag.
Är
kluven till guldet och guldbolagen på kort sikt, igår igen så sjönk
guldpriset tillsammans med allt annat och för guldbolagen känns det som
om de följer det som utvecklas sämst av guldet och aktiemarknaden.
Samtidigt så har jag FOMO (fear of missing out) på guldbolagen, när
vänder det på allvar?
Inga kommentarer:
Skicka en kommentar