Web3

Web0 startade 1969 med Arpanet, på 80-talet kom bulletin boards, FTP-servers och annat för datanördar. 1990 skapades den första webbläsaren och med Windows 95s stöd för Internet så slog det igenom på allvar för allmänheten. Utvecklingen av webben kan sedan delas in i Web1 som fokuserad på information (tidningar, radio etc.) och Web2 med social media och e-handel.

Vi står nu på gränsen till nästa fas, Web3, ibland även kallad ”the Trustless web” eller den decentraliserade webben. I denna fasen så kommer vi agera direkt mellan varandra utan tredje part inblandad. Fördelen är att nästa generations tjänster blir billigare, snabbare, säkrare, flexiblare och vi själva får göra fler val, t.ex. hur den data vi genererar ska användas.

Nyckeln till Web3 är open source-projektet BitCoin, ”digitala pengar” som man kan skicka direkt mellan två personer utan att behöva lita på tredje part. En transaktion är publik för alla men anonym då den syns som en unik adress som man bevisar ägandet av med den privata nyckeln.

Egenskaperna för ägandet och transaktionerna kan användas till annat än ”digitala pengar”. Transaktionen kan representera annat och innehålla information om annat ägande eller villkor som ska vara uppfyllda för att den ska utföras, eller uttryckt på ett annat sätt - programmerbara pengar.

Open source är en organisationsform för programutveckling; alla och ingen bestämmer, vem som helst får vara med och bidra. Har du en egen ide eller inte är nöjd med inriktningen så tar du en kopia av befintligt program och gör om det som du vill, är det bra så får du med dej andra. Det mest kända open source-projektet är Linux. Linus Torvalds ville använda operativsystemet Unix men hade inte råd så han började bygga ett eget som han visade för andra som började hjälpa till. Idag används Linux överallt och av alla och utvecklingen fortsätter hela tiden.

Utvecklingen av Web3 sker till stora delar genom open source-projekt. Detta gör att nya affärsmodeller kommer att skapas där intäkterna som genereras kommer att delas mellan de som

• utvecklar applikationen
• hanterar transaktioner och beräkningar
• förvara och uppdatera den decentraliserade databasen/blockkedjan
• kontrollerar att det gått rätt till
• användarna

Den personliga integriteten kommer att vara stor på Web3, att vara anonym kommer att vara standard. Väljer du att vara känd kommer det att finnas flera nivåer, t.ex. med en profil kopplad till en BitCoin-adress, e-post eller Bank-ID. I profilen kommer man att kunna välja hur datan som genereras ska användas:

• spara datan så att jag själv kan använda den
• ge applikationen tillgång till datan så den t.ex. kan föreslå saker som ”du kanske gillar denna låten också?”
• sälja datan till tredje part som en reklamsäljare, direkt till ett bolag eller andra appar. Mest betalt får du om kontot är kopplat till Bank-ID, då blir ju träffsäkerheten för köparen av datan störst

”Tredje part” finns inom väldigt många områden på dagens webb så omställningen kommer att bli stor och jag tänkte gissa kring några av dem. Nu tror jag ju inte att det befintliga kommer att försvinna utan vi kommer att leva med det gamla och nya parallellt. 

Istället för att betala 125 kr till Blocket för en bilannons kommer en site där vi betalar 0,00008 BTC (5 kr i BitCoin) för att sälja prylar. Såklart finns olika varianter av när betalningen sker, bara att välja ett av alternativen.

Registrering av säljarens identitet blir valfri men ett system med recensioner gör att de flesta lägger upp en profil kopplad till sin BitCoin-adress så att man kan få höga poäng och därmed visa att man är en bra säljare samt få del av intäkten. Köparen får också del av intäkterna när man skriver en recession.

I Spotifys ersättare går pengarna direkt till artisten som själv bestämmer hur mycket det ska kosta att lyssna. Ett typiskt belopp kommer att vara 0,000001 BTC (0,05 kr) per låt. Parallellt med detta finns det en sida där lyssnarna som tycker det är för dyrt kan ange vilket pris de är beredda att betala så att artisten kan få information om ”rätt” pris.

För användarna kommer det att finnas tre alternativ till betalning; per låt, per minut du lyssnar eller ett abonnemang. Betalningen sker automatiskt från BitCoin-adressen när du startar ny låt, i börja av varje minut du lyssnar eller kontinuerligt var 5 minut under månad. Jag kan när som helst byta abonnemangsform.

För en aktiv lyssnare så är datan jag generera högt värderad så det är inga problem att sälja den så att intäkterna är större än kostnaden, dock kräver det en profil verifierad med Bank-ID. Datan du säljer kommer att analyseras i detalj och reklamen blir skräddarsydd för dej.

I BookFace skriver man uppdateringar om vad man gör, lägger in bilder från semestern och frågar om någon sett en bortsprungen katt. Här har man som användare två alternativ, vill man inte dela med sig av datan man generar så får man betala, antingen 0,000001 BTC (0,05 kr) per inlägg eller 0,0001 BTC (5 kr) per månad. Väljer man däremot att dela sin data så är det precis samma som i musiktjänsten, man kan tjäna pengar på att göra många uppdateringar, upp mot 0,001 BTC (50 kr) per månad beroende på ”kvalitén” på posterna och ”likesen”.

Bank- och finanstjänster kan vara det om står inför störst omställning.

• Betalning av fakturor direkt till leverantören utan att passera banken och bankgirocentralen. Och inga två-tre bankdagar för överföringar mellan två personers bankkonton på olika banker. Eller 100 kr för att skicka pengar till en bank utomlands
• In- och utlåning genom ”peer to peer” (som Lendify, från en privatperson till en annan). Bättre ränta för båda, enkelt, större likviditet för utlånaren då lånet kan säljas vidare, del av intäkterna. Profilerna för de som lånar är detaljerade och verifierade men anonyma tills något går snett
• Asset backed tokens, dvs. reella tillgångar som säkerhet för lån, som Tessins. Det skapas ett MalmöKontorsCoin som säljs för 5.000 kr med 10% årlig ränta där varje coin har 1m² kontorsyta i centrala Malmö som säkerhet. MalmöKontorsCoin handlas 24h/365 dagar per år på flera cryptobörser utan avgift. Eller varför inte grupper av villaägare som skapar CDO som säljs med ett eget coin för att få ner räntan. Eftersom handeln är stor så kan man låna ut pengarna med ränta även under korta perioder
• Betalning i affären, blippa QR-koden och pengarna flyttas direkt. Avgiften för kortbetalningar med Visa och Mastercard (ca 2% av köpbeloppet) ersätts med en mikroskopisk avgift (0,005 öre)
• Aktier och obligationer blir coins. All världens börser tillgängliga för alla, handlas dygnet runt hela året på decentraliserade cryptobörser till minimala avgifter, 0,005 öre per affär. Processen att skapa ett publikt aktiebolag blir enkel och billig så antalet riktigt små bolag som söker kapital denna vägen växer kraftigt
• Optioner, terminer (vissa), certifikat och annat som bara är spekulation kring prisutveckling flyttar till Augur prediction market

Spelbolag ersätts av Augur-liknande siter med låga avgifter och spel på vad som helst.

Fortum och Eon kommer att fokusera på distributionen av el. Själva försäljningen av el sker direkt mellan mej och t.ex. grannen som har ett överskott av solel. Elen prissätts och betalas löpande varje minut från BitCoin-plånboken.

Open source-alternativ till Uber, AirBnb, Booking och TripAdvisor kommer att vara billigare och säkrare. Inga kontokortsuppgifter som hackas och lägre avgifter vid bokningen. Datan väljer du själv hur den ska användas och du kompenseras om du säljer den.

Loom håller redan på att utveckla den första prototypen för dataspel som bygger på open source och en blockkedja, Zombie Battleground. Bygga upp karaktärer och sälja dem är en integrerad del av spelet.

Försäkringar där verifiering av innehav och skadan är enkel kommer man att försäkra via nya siter med lägre avgifter och omgående utbetalningar. Reseförsäkringar där kompensationen kommer samtidigt som försäkringen börjar gälla, t.ex. vid en tågförsening på en timme. Cykel- och bilstölder verifieras av en betrodd 3:e part innan utbetalningen sker.

Ett nytt globalt oberoende sätt att identifiera sig kommer att ersätta BankID. Drivkraften är bättre säkerhet och oberoende av tredje part.

Det finns många tredje parter när man tänker till och många av dem kommer att utmanas de närmsta åren. För att stå emot den nya tiden behöver tredjepartners erbjuda ”value add” som inte är regelbaserat för det som kan programmeras kommer att bli programmerat i en open source-variant. Inte ens fysisk hantering kommer att vara säkert, om det enda du gör är att köpa och sälja vidare kommer nya varianter av e-handel att dyka upp.

BitCoin som betalningsmedel kommer att öppna upp helt nya affärsmodeller som idag inte är praktiska, t.ex. mikrobetalningar för att läsa en tidningsartikel eller bloggpost, betalning per minut när man tittar på TV, köpa ett foto på webben, ge dricks eller betalning för att du deltar i en undersökning. Även att själv kunna bestämma över sin data som generas på internet kommer att skapa och tvinga fram nya affärsmodeller. Mycket på internet bygger att sälja reklam och de nya sätten att hantera datan kommer att tvinga fram ändringar, dock svårt att gissa vad som kommer.

Utöver ovan finns en mängd central register där man skulle uppnå stora vinster genom att flytta dem till oberoende och ”trustless” miljö. Bil- och lagfartsregister skulle bli säkrare, billigare och snabbare att ändra med smarta kontrakt på en blockkedja.

För användarna är drivkraften för Web3 enkel: billigare, snabbare och säkrare. Men vad driver utvecklingssidan? Min gissning är en mix av idealism, pengar och önskan om att få jobba med de svåraste problemen.

• Idealismen bygger på personlig frihet och en misstro mot staten, banker och stora företag vilket är grunden till kryptovalutor. Detta DNA genomsyrar mycket och många som håller på med web3 anammar detta kvickt
• Målet att tjäna pengar har en annan karaktär i och med att Web3 bygger på open scource, alla som är med kan tjäna pengar och är du med tidigt så finns möjligheten att tjäna stora pengar. Bill Gates, Mark Zuckerberg, Jeff Bezos och några få kring dem skapade enorma förmögenheter genom sina bolag men de många programmerarna fick inte vara med
• Att skapa egenskaperna ”trustless” och decentraliserad är riktigt svårt. Genombrottet kom med Satoshi Nakamotos ”white paper” för BitCoin där grunderna fanns i kryptografi, koncensusalgoritmer och ”proof of work”. Svårlösta och viktiga problem som pengasystem lockar till sig de smartaste och de smartaste vill vara med andra smarta för att utvecklas och tävla. Samtidigt lockar de till sig ”hang arounds” som också vill vara med och lära

Affärsmodellen för de första Web3-applikationerna har hittills byggt på att man skapar ett eget coin som ska användas i applikationen. Ett exempel skulle kunna vara ett BookF coin som används för att betala med för att göra en uppdatering i BookFace. BookF coin köper och säljer du på en börs och får betalt i när du säljer din data och i takt med att BookFace blir mer och mer populärt så ökar priset på BookF coinet. 

Den initial försäljningen, ICO = Initial Coin Offering, drar in pengar till projektet som kan avlöna utvecklarna samtidigt som deltagarna kan köpa coins eller få en del av ersättningen som coins. Så drivkraften att göra ett bra utvecklingsjobb delas av alla i projektet, det blir mer än ett vanligt jobb.

Alternativet till att skapa ett eget coin med egen blockkedja är att skapa en sidechain till BitCoin eller annan befintlig blockkedja. Man uppnår då i princip samma sak men med BitCoins säkerhet och oberoende till priset av ett striktare regelverk. Min gissning är att alla ”viktiga” Web3-applikationer kommer att använda BitCoins blockkedja.

Bilden nedan kommer från en bra bloggpost och är författarens beskrivning hur web3 byggs upp.

Min text har ju fokuserat på sista raden, applikationerna, men vi är inte där än. Den mesta utvecklingen sker just nu kring de första sex lagren, infrastrukturen som måste på plats innan applikationerna kommer. Svårt att gissa vad och när den första ”killer”-appen kommer, kanske inom finans där det finns stora pengar att tjäna, dataspel med nyfikna ungdomar eller inom spel/betting. Med stor sannolikhet är vi minst 5 år från det stora genombrottet.

Många företag och banker jobbar med blockkedjelösningar men jag misstänker skarpt att de inte fattat poängen med BitCoin - decentraliserat och ”trustless”. Ett företag är motsatsen till decentraliserat och har bara ett syfte, att tjäna pengar till sina ägare. Den så hyllade blockkedjan är ”bara” en dålig databas och en del av den nya webben men vem vet, de kanske kan bygga några häftiga nya lösningar på den.

Avslutningsvis – hur investerar man i Web3?

Det enklaste och troligtvis säkraste är att investera i BitCoin (nåja, priset hämtar sig nog …). Säkrast, decentraliserat, först, förutbestämt antal och med många smarta utvecklare. BitCoin kan bli två saker: digitala pengar som ”store of value”, "medium of exchange” och ”unit of account” (definitionen av pengar) och basen för många decentraliserade applikationer, dvs ett internetprotokoll.

Etherum är intressant men ju mer jag förstår av Etherum desto mer skapas en bild av att det är en testmiljö för nästa steg för BitCoin. Nackdelenarna är bl.a. att grundaren Vitalik Buterin är centralfiguren (alltså är det inte en decentraliserad kryptovaluta) och att antalet Ether inte är begränsat. Men lite ETH bör en crypto-portfölj innehålla.

Någonstans bland de 1000-tal coinsen finns nästa Microsoft, Google och Oracle men de flesta är mer lika Netscape, AltaVista, MySpace, Framfab och Boo.com. På toppen av detta så finns alla rena bluffbolagen. Hur hittar man rätt i denna djungeln? Receptet är det vanliga: läsa och lyssna mycket, förstå vad de vill och hur det passar in, ha koll på vad de levererar osv. och sedan sprida riskerna på många olika tills det blir tydligt vem som är vinnarna.

Och som vanligt, allt med Andreas Antonopoulos på YouTube är bra.

Spännande tider!

Månadsuppföljning – augusti

1-årsjubileum för månadsuppföljningen!

Utveckling senaste månaden och kommentarer av

• räntor, valutor, aktieindex och råvaror
• Sverige
• portföljen

Utveckling marknad och ekonomi

Utvecklingen på några för oss viktiga och intressanta marknader.

Några ekonomiska nyckeldata.

Räntor

Den amerikanska 10-åringen är i princip oförändrad denna månaden också och har rört sig i intervallet 2,95% +/-0,1% under större delen av året. Som vi ser på bilden nedan så är det väldigt ovanligt att räntan ligger stilla under så här långa perioder. Kommer inflationen och/eller tillväxt och med den högre räntor? Eller är det lågkonjunktur på gång med lägre räntor som gäller? ALLA tittar noggrant. 

Räntekurvan bröt mönstret från senaste året, under senaste månaden så var spreadarna oförändrade men hela kurvan flyttades upp några tiondelar. Början på en ny trend?

”2y10y spreaden” är oförändrad 0,24%.

Som vi ser i bilden så har spreaden vänt några månader innan ekonomin gått in i lågkonjunktur (grå fälten). Diskussionen går het om spreaden: om det spelar någon roll att den sjunker (nej enligt Federal Reserve), om det är en bra indikator på att konjunkturen i USA håller på att vända, kan den bli negativ vid så låga räntor som vi har nu. 

I räntornas underbara värld finns det alltid ytterligare en nivå ner, denna gången så flyttar vi in oss in i världen av Libor-räntor (ränta som bl.a. banker betalar när man lånar av varandra). Swap rate är räntan du får betala om du vill ”byta” från rörliga till fast ränta och swap-raten kommer från den aktuella Libor-kurvan. Bilden visar att vid 3 av 4 tillfällena som 2y10y-spreaden varit nere på dagens nivåer så har det blivit lågkonjunktur. Det dagsaktuella värdet är 0,1%.

Libor-räntan (3m $), världens viktigaste ränta, fortsätter att vara oförändrad för 5 månaden.

För de tyska och svenska räntorna kan vi göra en ”copy-paste” från senaste månaderna, de tyska räntorna stiger under perioder då det är lugnt på finansmarknaderna med vid minsta oro som påverkar Euro-området så sjunker de, investerarna säljer t.ex. italienska obligationer och köper tyska. Räntan på den svenska 10-åringen ligger stabilt kring 0,5% och valet påverkade inte räntan alls.

Valutor

Valutadramtiken fortsätter för flera utvecklingsländer: Turkiet, Argentina, Indien, Brasilien, Sydafrika m.fl. med kraftiga nergångar i kurserna. Dock så har kinesiska yuanen stärkts något men här ska man ha med sig att den är peggad mot dollarn (och några valutor till) så detta är ett aktivt beslut av kinesiska centralbanken.

Kommer kriserna i länderna ovan att påverka omvärlden? Inte hittills och det känns som det lugnat ner sig de senaste veckorna. Dock så har europeiska bankaktier tagit stryk, Spanien och Frankrike har förhållandevis stor exponering mot dessa länderna och skulle de inte klara av att betala sina lån så kommer det att få stora konsekvenser som kan sprida sig till övriga banker då de har exponering mot spanska och franska banker. 

Svenska kronan är oförändrad mot i princip alla världens valutor under månaden så inte heller här var det någon påverkan av valet.

BitCoin och krypto-världen

BitCoin-priset är i princip oförändrat för tredje månanden i rad (nåja, i alla fall med BitCoin mått mätt) och med samma mönster, stora rörelser upp och ner. Björnmarknaden är inne på sin 8 månad och visar inga tecken på vända. Crypto market cap upp lite till $195 miljarder (191) och BitCoins dominans är idag 56% mot 54% förra månaden och 31% som lägst vid årsskiftet. 

Nyheter från ytterligare en ganska lugn BitCoin-månad

• Många tidigare hyllade cryptovalutor som Ripple, EOS, Cardano, Neo, IOTA m.fl har tappat >90% sedan toppen. Förhållandet ETH/BTC är tillbaka på samma nivå som för drygt ett år sedan 200 ETH/BTC, ner från toppen 1 100 vid årsskiftet. BitCoinCash har gått under 0,1 BTC och har en negativ trend sedan april i år
• Morgan Creek Capital, en amerikansk hedgefond har startat en fond för crypto. De har löst den kritiska frågan om förvaring av coinsen och marknadsför sig mot professionella investerare. Fonden består av en viktad portfölj av de största cryptovalutorna som BitCoin, Ether m.fl.
• Tvillingarna Winkelvoss, medskapare av Facebook, har länge satsat på BitCoin. Igår släpptes deras Gemini-coin som är knuten till USD, en s.k. stable coin. Till skillnad mot Tether så är Gemini godkänd av SEC (amerikanska finansinspektionen) och har full transparens mot dollarna som backar upp coinet
• Kanada tillåter BitCoin i sina motsvarigheter till ISK och pensionskonton   
• Lightning Network fortsätter att växa i det tysta, 10% fler noder och kanaler på en månad och antalet BTC i LN upp 43% till 115 BTC under samma period. CoinGate har startat ett test med 100 butiker dock har inga resultat visats

Det rapporteras om väldigt mycket utveckling inom crypto-området men det mesta är inte så spektakulärt. Det allra mesta är infrastruktur som skalningsprojekt för Etherum, utveckling av decentraliserade börser som bygger på atomic swaps, mjukvarukit för applikationsutveckling (dApps), bättre wallets, ökad anominitet genom Schnorr signaturer, side chains, uppfyllande av legala krav och så vidare.

Men det som vi väntar på är användbara applikationer men just nu så känns det som om det är många månader kvar innan det kommer något som kan öppna upp cryptovärlden för den stora massan. 

Aktier

Från det senaste året - svenska börsen fortsätter att gå upp ena dagen för att gå ner nästa och är ner 1,3% (juni) upp 4% (juli) oförändrad under månaden och kvar i spannet 1575 +/-5% som den befunnit sig i snart två år. 

S&P500, Nasdaq och Russel 2000 (småbolagsindex) har slagit all time highs under månaden men har backat tillbaka något de senaste dagarna. Uppgången på de amerikanska börserna är nu den längsta i historien, nästan 10 år lång.

Det var länge sedan jag skrev att bolagsvärderingarna (framför allt i USA) aldrig varit högre så jag gör det nu – det har aldrig varit dyrare att köpa in sig i ett bolag. Bolagsvärden är framåtriktade, dvs man köper framtida vinster (eller rättare sagt det fria kassaflödet diskonterat till ett nuvärde) så köper man aktier idag så tror man på en väldigt ljus framtid med högre bolagsvinster.

Bilden nedan visar amerikanska S&P500 de senaste 90 åren, uppgången sedan 2007 är exceptionell. Och som vanligt kan man göra reflektionen att något hände i början av 70-talet när kopplingen mellan valutor och guld försvann som sedan tog fart i 80-talets avregleringar av bank- och finansmarknader.

Resten av världens börser har det tuffare, den vita linjen nedan, och man kan ju undra hur stort gapet kan bli innan de går ihop. 

De kommande två bilderna visar värderingarna på några länders börser. Nedan så används förväntade vinster som E i P/E-talet vilket är den röda markeringen, den blå 10-års snitt och den grå ytan max/min av värderingen de senaste 10 åren.

Så världens dyraste börs är den indiska med ett genomsnittlig P/E på 19,7 på 2019 års förväntade vinst, följt av USA på 17,2 jämfört med det historiska snittet på knappt 15. Då ska man ha med sig att vinstmarginalen idag för de amerikanska bolagen är långt över sitt genomsnitt. 

Och nedan så är E utbytt mot 10-års genomsnittsvinst.

USA har ett P/E på 30, ungefär lika högt som 1929 och förväntningarna på högre vinster nästan på rekordnivåer.

Den svenska börsen är något mer nyanserad men man betalar historiskt höga multiplar sent i en högkonjunktur.

Råvaror

Råvarupriserna i dollar fortsätter neråt: koppar, zink, nickel, silver m.fl. har sjunkit under månaden. Oljan har gått ner något lite från toppen men ligger kvar strax under $70 (WTI).

Kopparpriset används av vissa som en indikator på världskonjunkturen och tittar man på en riktig lång tidshorisont så ser det senaste kvartalets nergång med 20% inte alarmerande ut. 

Guldpriset i kronor är oförändrat under månaden.

Uranpriset fortsätter sakta men säkert uppåt några cent i veckan. Spännande!

Månadens snackisar

• Bank of Japan (BOJ) nöjer inte sig med att bara köpa statsobligationer, de köper även aktier genom ETFer. De har nu ökat innehavet så de äger 80% (!) av volymen av alla ETFer som handlas på Nikkei. BOJ tillhör storägarna i fler japanska bolag
• Under 2017 sålde Argentina en obligation med 100 års löptid till 8% ränta. Nu, med 99 års löptid kvar, får köparna ut 70% av vad de köpte den för
• Waymo, Googles dotterbolag för självkörande bilar, har påbörjat nästa fas i testerna efter att hittills kört 13 miljoner km. 100 bilar kör omkring i Phoenix, Arizona dagligen med passagerare men med en ”kontrollant” med ombord tillsvidare. Zoox, ett fristående bolag, släpper inte så mycket information om sina självkörande bilar men denna filmen är riktigt cool 
• Storbritannien invigde sin hittills största vindkraftpark förra veckan. 20% av deras el kommer nu från förnybara källor och kolen är helt borta
• Kapitalflykten från Italien fortsätter med ca 10 miljarder EUR i månaden
• ECB står kvar vid att de ska avsluta sina obligationsköp under 2018 och höja räntan nästa sommar. Tvivlarna på att detta kommer att hända är i majoritet, t.ex. visar statistik att ECB är de enda som köper italienska statsobligationer och risken är att den italienska räntan skulle rusa om de slutar köpa. Resultatet skulle då bli finanskris i Italien för staten och de italienska bankerna med spridning till resten av euro-området
• Riksbanken justerade sin prognos för räntehöjning för 28 kvartalet på rad (!!!), nu är prognosen första höjningen i december eller januari. En tysk ekonomisk kommentator tror inte att Riksbanken kommer att höja räntan förrän helvetet fryser till is … 

  

Utveckling i Sverige

Inflationen enligt KPI ner något under augusti medan KPIF var oförändrad.

Konjunkturbarometern fortsätter upp för andra månaden.

Inköpschefsindexet vände ner efter förra månadens uppgång. Här kan noteras att flera viktiga länder som Tyskland och Kinas index också har vänt ner men USA är på toppnivåer.

Det svenska indexet syns ganska mycket i internationella rapporter då vår stora export gör den till en pålitlig tidig indikator på vart världskonjunkturen är på väg.

Ökningstakten av penningmängden fortsätter ner. Med stor sannolikhet är det bostadspriserna och förväntningar om en sämre konjunktur som gör att utlåningen från bankerna inte ökar lika mycket som tidigare. 

Mäklarförbundets boprisstatistik för augusti, bostadrätter upp och villor ner.

Utveckling av portföljen

Förra månadens berg-och-dalbana fortsatte även denna månaden. Och det har skett stora förändringar i portföljen, nu är det ”risk off” som delvis gäller men jag fortsätter att bevaka bolagen noggrant och kommer att köpa tillbaka om det kommer positiva tecken.

Säljtrycket i Uranbolagen fortsätter, nu faller de med alla andra råvarubolag för att nästa dag gå upp något då uranpriset rört sig uppåt. Väntar fortfarande på att prisökningen i uran ska ge rejäl skjuts uppåt för bolagen. Har köpt några aktier i UR Energy, en liten amerikans producent.

Indien är i fokus på valutamarknaderna och rupien står på lägsta nivån någonsin mot dollarn. Detta i kombination med värderingen av börsen (se ovan under Aktier) och något som kan vara en topp på Nifty i slutet av augusti gjorde att jag tog hem vinsten för denna gången i Nifty50, ett av två kvarvarande innehav i gruppen Emergin markets. 

Som jag skrev om i kvartalsuppföljningen så var MakeMyTrips kvartalsrapport svårtolkad och aktien har hoppat upp och ner. Med lite sämre kortsiktiga ekonomiska utsikter i Indien och ett förhoppningsbolag så bestämde jag mej för att även här ta hem vinsten och avvakta för att få en tydligare uppåtgående kurs innan jag investerar igen. Så nu är Emergin markets tom för denna gången.

Guldgruvbolagen har haft sin sämsta månad på flera år och aktierna fortsätter ner även om guldpriset stabiliserat sig. Värderingen av ETFen GDXJ i förhållande till guldpriset är nära all time low, ca 20% mot toppen 2010/11 vid guldpriset $1 200. iiich …  Väljer att behålla, det vänder snart 😊 (hoppas jag).

Vid kvartalsgenomgången fick jag en bättre bild av var respektive bolag i Naturgas & olja står. Priset för oljan och gasen visar inga kortsiktiga tecken på att gå upp och aktierna har inte dragits med i börsuppgången vilket gjorde att jag minskade risken i portföljen och sålde av dem med en liten förlust. 

Cannabis-aktierna stod ju kring 0 förra månaden och var en säljkandidat då. För två veckor sedan började ett rally i aktierna, flera aktier gick upp med >50% på några dagar och jag sålde av hela gruppen förra veckan. Värderingarna är ju som jag skrev om i kvartalsgenomgången helt galna men det har inte hindrat att några av dem fortsatt uppåt. Lesson learned här är att låta aktien passera toppen innan jag säljer. Bevakningen fortsätter för eventuella nya köp.

Jag vill vara med i den amerikanska börsuppgången och därför har jag börjat sätta ihop en ny grupp som jag gett namnet US euphoria. Innhållet idag är begränsat med Apple och Amazon men Walmart, Boeing och något till står på listan.

Amazons kursutveckling är enorm, från ca $700 i slutet av 2016 till $2000 idag, enbart i år har aktien gått upp med 70%. P/E-talet är 176, ungefär 1000% högre än snittet …

Amazon och Apple ingår i 250 respektive 252 ETFer så sålänge det strömmar in kapital på den amerikanska börsen och trenden med passiv förvaltning är kvar så kommer de att gå upp. På toppen av detta så har Apple ett stort återköpsprogram av aktier så varje gång aktien går ner så går de in och köper.

Det finns ingen logik i värderingen av dessa bolagen men jag tänkte hänga med så länge jag vågar. Tighta stop losser (ca -10%) och veckoinköp så länge jag ligger på pluss. Ett helt nytt spel för mej.

Inga förändringar i Krypto och resultatet är samma som förra månaden, 9 av 10 är klart under inköpspriset men Smartlands uppgång kompenserar mer än väl för de andras nergång.

Portföljdelen Övriga är oförändrad under månaden.

Frågan är alltid samma – vad kommer att hända härnäst? Min gissning är oförändrad, USAs börser fortsätter upp medan resten av världen, inklusive Sverige, som bäst kommer att gå i sidled. Där kommer att finnas fickor med köpvärda aktier men de är svåra att hitta. Nyckeltalen att titta på är samma som tidigare:

• Konjunkturen genom bl.a. inköpschefsindexen
• Inflationen, uppdelad på löneökningar, produkter och service
• Centralbankernas agerande, mer eller mindre likviditet och normaliseringen av räntor

Råvarubolagen har tagit mycket stryk de senaste månaderna, t.ex. har Hudbay (koppar) gått ner 70%. Jag tittar noggrant på koppar, zink och nickelpriserna, skulle dessa vända upp bara några procent tror jag på ett rally i Hudbay, Lundin mining, Vale, Southern Coppar m.fl. Bevakningsnivån på koppar är för tillfället $2,7.

Efter ett visst letande så har jag hittat några bolag som håller på med 3D-printning; 3D Systems, Stratsys, Proto Labs, PTC och Align. Men ”som vanligt” är värderingarna skyhöga och aktiekurserna ligger på all time high. Väntar på en dipp innan jag börjar köpa.

Kvartalsuppföljning – Q2

Nu har jag gått igenom kvartalsrapporterna för Q2 och tänkte sammanfatta bolagen vi äger, vissa lite mer ingående och andra bara helt kort. Jag passar också på att beskriva marknaderna som bolagen verkar inom och om investeringstesen fortfarande stämmer.

Vi äger 29 bolag och två ETFer för tillfället vilket är en stor skillnad mot för 3 år sedan då vi hade 8-10 bolag som jag följde noga. Att inte följa bolagen i detalj har gjort att övertygelsen om vissa investeringen varit låg när priset gått ner och som jag skrivit om tidigare har jag t.ex. funderat på att sälja gruppen Olja & gas.

Men efter att ha funderat lite så är skillnaden mot tidigare kanske inte så stor som jag föreställt mej. En stor del av den gamla portföljen innehöll Investor och Industrivärlden som totalt innehåller mer än 20 bolag och de flesta av dessa följde jag inte alls. Dessutom så hade vi lite fonder/ETF som i de flesta fallen var ett svart hål, jag tittade bara på kursen. 

Uppdelningen i grupper som jag gjorde för några månader sedan blev en pusselbit i funderandet, man skulle kunna se t.ex. gruppen Cannabis som en fond/ETF med ett 10-tal innehav som ska ge en generell exponering mot cannabis. Nästa steg borde då vara att formalisera syftet och tidshorisont, kriterierna för att få vara med och med vilket index jag ska jämföra avkastningen med.

Uran

Uranpriset har börjat visa tecken på att vakna till liv. Priset är upp från som lägst $18 per pound till idag $25 men priset är långt under den genomsnittliga produktionskostnaden på ca $50. Anledningen har varit överproduktion, Japans stängning av kärnkraftverken efter Fukushima (10% av världens kärnkraftverk) och att USA:s regering har sålt av sina strategiska lager. Men detta kan vara över; fler bolag stängt gruvor, utförsäljningen av de amerikanska lagerna är klar och Japan har återstartat 7 av sina 42 reaktorer. På toppen av detta så har 6 nya kärnkraftverk startats i världen under senaste året. 56 reaktorer är under uppbyggnad varav 2 nya har påbörjats under året och totalt planeras för ytterligare 162 reaktorer.

Flera rapporter visar på att uranmarknaden nu är i balans eller rent av att utbudet är för litet. 

Vi äger aktier i 4 uranbolag med fördelningen enligt nedan.

Cameco

Den stora frågan i Camecos kvartalsrapport var hur de skulle göra med världens största urangruva i McArthur River, Kanada. Under 2017 la de den i malpåse med beskedet att den skulle återstartas under 2018 men i kvartalsrapporten så gav de besked om att den kommer att vara stängd tills vidare. Det innebär att 5% av världens uranproduktion har tagits bort.

I övrigt så var rapporten som förväntat. Produktionen är ner ca 50% från tidigare år medan lagret var oförändrat, dock är lagret ner 50% sedan toppen i början av 2016. Sjunkande omsättning, liten bruttovinst och förlust på sista raden.

Allt fokus på det operationella kassaflödet som fortfarande är positivt. Nettokassan och de långfristiga skulderna, efter investeringar och finansiella aktiviteter, är oförändrad. 

Totalt markandsvärd för Cameco är knappt $4,5 miljarder och med dagens produktionstakt varar kända fyndigheter, 460 miljoner lb, i knappt 40 år. Så uranet i marken värderas till $9/lb.

Jag har gjort en förenklad beräkning för att försöka förstå med vilket kassaflöde Cameco värderas idag och fick att ”allt annat lika” så krävs att Q2 priset går upp med 7,5% för att motivera dagens börsvärde (Q2 operationella kassaflöde och 7% diskonteringsränta), dvs ungefär lika mycket som priset gått upp under senaste kvartalet. Slutsten blir att marknaden inte ser att priset ska gå upp mer.

Så ett högre uranpris och förväntningar om ännu högre priser är det som ska driva kursen uppåt vilket jag fortfarande känner är sannolikt.

Uraninum Energy Corporation, NexGen och Fission

Gemensamt för dessa tre bolagen är att de inte har någon produktion idag.

Uraninum Energy Corporation (UEC) är helt klara att starta produktion. Vissa av deras gruvor har varit i produktion men är nedstängda medan andra står redo att på kort varsel startas upp. UECs stora fördel är att de flesta gruvorna ligger i USA och med jämna mellanrum dyker det upp rykten om tariffer på uran för att säkra inhemsk produktion till de amerikanska kärnkraftverken.

NexGen och Fission ligger sidan om varandra i Kanada och projekten har nästan identiska tidsplaner. Under hösten ska båda bolagen lämna sina PFS (Production Feasability Study), dvs detaljerade ekonomiska och tekniska planer som sedan används i tillståndsprocessen. Samtidigt så kommer de att uppdatera förväntad mängd uran i marken (Resources) efter sommarens borrningar. De anger inte någon tid när de ska vara i produktion men en gissning är tidigast 2023.

Nedan några nyckeltal:

UEC kommer behöva plocka in kapital senast i början av nästa år, förhoppningsvis via lån eller att de säljer något projekt.

Värderingen skiljer något mellan bolagen när man tittar på EV$/lb (Enterprice Value per Resource pound). Med tanke på att UEC är klara att starta medan NexGen är $924 miljoner och minst 5 år bort borde i min värld UEC vara mer värt men de värderas lika. Och NexGen och Fission borde vara värderat till samma EV$/lb då det ”enda” som skiljer är att NexGen har hittat mer uran hittills men så är det inte heller.

Läste en bloggpost där någon tittat på hur det såg ut under förra pristoppen 2007 kring uranpriset på $136/lb. Cameco värderas 5 ggr högre än idag och projektbolag till ca 10 ggr dagens priser.

Guld och silver

Guldpriset i USD har gått ner med 11% under de senaste 5 månaderna medan det är i princip oförändrat i kronor. Värderingen av guldbolagen höll emot bra ända till senaste veckorna när kurserna gick ner med 10% men har återhämtat sig lite de senaste dagarna. Jag tror att många precis som jag funderade på att skala ner positionen och många sålde när priserna på bolagen började gå ner.

I förra veckans guldprismörker började det dyka upp flera bloggposter från ”gold bugs” om att guldet kanske spelat ut sin roll och att yngre generationer hellre tittar mot BitCoin för ”store of value”. Det känns lite märkligt att 3 500 års historia med guld som en del av ekonomin skulle försvinna på några år precis nu men tiden får utvisa om det är så.

Silverpriset svänger ännu kraftigare än guldpriset och är idag nere på lägsta priset på 3 år, ner 25% från toppen sommaren 2016. 

En stor skillnad mellan guld och silver är att stora delar av silverproduktionen används som råmaterial vilket gör att den faktiskt förbrukas och flera rapporter visar på att utbudet understiger efterfrågan redan nästa år.  

Fördelningen av våra guldinvesteringar enligt nedan:

GDXJ

ETFen GDXJ (VanEck Vectors Junior Gold miners) innehåller 73 olika mindre producerande guldbolag och kursen har legat kring $30 i flera år och utdelningen slopades för några år sedan. En av anledningar till att jag inte sålt är att den inte går att köpa tillbaka p.g.a. av Mifid 2 reglerna. Den långsiktiga planen är att skifta ut GDXJ mot enskilda bolag.

Wheaton Precious Metals

Wheaton finansierar gruvprojekt och återbetalningen sker genom att de får köpa guld & silver till låga priser. Detta gör att stora delar av risken med att driva gruva försvinner men man får exponering mot guld- och silverpriset. 

Resultatet för Q2 låg i linje med senaste årens resultat med EPS (Earnings per share = vinst per aktie) på $0,16. Till detta tillkom en uppskrivning av tillgångarna med $0,56 genom flera nya investeringar. Utdelningen om $0,09 per kvartal är oförändrad.

Som jag skrev om för ett år sedan tycker jag bolaget då var dyrt men då jag uppdaterade resultatfilen så gjorde jag en beräkning på vad nuvärdet av kassaflödet är. ”Allt lika” med senaste kvartalet och 7% ränta ger det ca $4 miljarder. När man sedan tittar på balansräkningen inser man att affärsmodellen gör att hela det egna kapitalet måste tas med i beräkningen av bolagsvärde vilket är knappt $5 miljarder. Och 4+5 miljarder är precis dagens börsvärde!

Jag gjorde lite simuleringar på förändringar i guld och silverpriset och ”produktionen” men resultatet imponerade inte, +10% på båda ger ett förändrat börsvärde på knappt 10%.

Som jag skrev för ett år sedan, Wheaton är mer att betrakta som en bank än gruvbolag, kursen följer guldpriset istället för räntor. Men med betydligt högre guldpriser och fortsatt expansion så kan detta bli bra med förhållandevis låg risk.

Victoria Gold

Byggandet av gruvan i Kanada går enligt plan samtidigt som borrningar efter mer guld fortsätter. Finansieringen är helt klar och kostnaden beräknas till $400 miljoner. Första guldet är planerat att säljas om 1 år. 

Aktiekursen toppade i april 2017 på CAD 0,75 för att sedan gå ner till CAD 0,35 i april i år där den sedan legat kvar. Nu väntar vi spänt på när omvärderingen från projektbolag till producent ska ske och den förväntade 300% ökningen till CAD 1 vilket skulle vara något lägre värdering än likvärdiga bolag.

Agnico Eagle Mines, IAMGOLD och First Majestic Silver

• Agnico Eagle Mines (AEM) resultat för q2 var i linje med förväntningarna. Stabil produktion, vinst och fortsatt utdelning. Wheaton får del av några av AEMs gruvor t.ex. 100% av silvret från Lundins Zinkgruvan utanför Askersund.
• IAMGOLD har det besvärligare, något lägre produktion och betydligt högre kostnader vilket ledde till förlust för kvartalet men fortsatt vinst för året.
• First Majestic Silvers slog produktionsrekord under q2, motsvarande 5,1 miljoner ounce silver (mix av silver, guld och andra metaller) men tyvärr gick kostnaderna upp och priset ner vilket ledde till förlust under kvartalet. Har flera projekt som är finansierad av Wheaton.

 

Canada Cobolt Works och Granada Gold Mine

Canada Cobolt Works aktie gick upp 400% till CAD 0,8 från maj till början av augusti för att idag handlas i CAD 0,6. Aktivitet är hög med finansieringar, anställning av personal, planering för provborrningar och byggandet av en provanläggning för tillverkning av koboltsulfat. Fortfarande låg transparens på vad planerna är framöver.

Granada Gold Mine har påbörjat en runda med borrningar efter mer guld och två korta uppdateringar senaste månaden så ser lovande ut. Vad gäller finansieringen av produktionsutrustningen är det tyst. 

Emergin markets

Gruppen har ju krympt från fyra innehav till bara två, DB X-tr NIFTY50 India och MakeMyTrip med ungeför lika stora andelar. 

DB X-tr NIFTY50 följer indiska storbolagsindex och den indiska börsen har gått bättre än S&P500, både i år, 12% mot 8%, men även sedan botten 2009, 318% mot 276%. Dock ska man ha med sig att indiska rupien har halverats i värde mot kronan sedan 2009 och med ca 7% i år. 

Indiska börsen är minst lika dyr som den amerikanska, vinstförväntningarna är extremt stora. Skillnaden mot USA är att den indiska ekonomin växer med 6% mot USAs 2%. Samtidigt så dyker Indien upp frekvent på riskländer med handels- och budgetunderskott. 

MakeMyTrips kvartalsrapport fick aktien att gå ner med 10%. Förändrade redovisningsprinciper för när man bokar intäkterna fick en engångseffekt som gör att det ser ut som om omsättningen minskade under kvartalet. Lyssnade på företagets genomgång av q2 men blev inte mycket klokare på hur det gick under kvartalet. 

Aktien har återhämtat delar av nergången.

Cannabis

Cannabis används inom två områden, medicin och för privat bruk. Kanada har succesivt ändrat sina lagar kring cannabis och från och med oktober så är det tillåtet att använda cannabis i hela landet på samma sätt som alkohol. USA följer samma väg och idag är det tillåtet i 10 delstater men de flesta tror att cannabis kommer att bli tillåtet i alla delstater inom några år. Uruguay, Peru, Chile, Sydafrika, Australien m.fl. länder är inne på samma väg. Inom den medicinska delen så ändras lagarna i stora delar av världen, t.ex. Danmark och Tyskland, till och med i Sverige.

Bara den amerikanska legala marknaden beräknas växa från dagens $6 miljarder till $100 miljarder inom 10 år och bli ungefär lika stor som öl- och cigarettmarknaden, till detta ska vi sedan lägga resten av världen. Så cannabis är riktigt hett.

Alla bolag är relativt små och nya, Canopy Growth noterades 2014 och var det första noterade bolaget. Branschen måste utvecklas inom alla delar: produktion, produktutveckling, distribution och försäljning. Hittills har produktion skett illegalt småskaligt eller smugglats in och försäljningen i plastpåsar i gathörnen. Nu ska det byggas professionella anläggningar, kvalitén säkras, produkter och varumärken utvecklas, försäljningskanaler skapas m.m.

Vi äger (ägde) sex bolag med lite olika inriktningar där fem är förhoppningsbolag, dvs bolagen har liten omsättning, ingen vinst men är (extremt) högt värderade. 

Canopy Growth, Vivo Cannabis och Cronos

De tre bolagen liknar varandra. Kanadensiska bolag, odlar cannabis, jobbar med produktveckling både för privat bruk och som medicin och håller på att bygga upp en internationell verksamhet.

Matrisen nedan med några nyckeltal:

Hur mycket måste de växa för att få en rimlig värdering? Om vi siktar på 10% vinstmarginal och ett PE-tal på 17 (historiskt snitt i USA) så behöver omsättningstillväxten vara mellan 6 000% (Canopy) och 17 000%. Så vi hoppas på extrem tillväxt utan någon kursutveckling …

Efter senaste dagarnas rusning i aktierna så sålde vi igår Canopy och Cronos men de finns kvar på bevakningslistan för eventuella nya trades. När förväntningarna kommit ner till mer rimliga nivåer så kommer de med stor sannolikhet att finnas i ett långsiktigt innehav.

Innovative Industrial Properties

Innovative Industrial Properties (IIP) är ett fastighetsbolag som enbart äger fastigheter för cannabisodling. Bolaget grundades i slutet av 2016 och äger idag 9 fastigheter i USA varav 3 tillkom under andra kvartalet. Fastigheterna finansieras med aktier och bolaget saknar lån. 90% av vinsten delas ut som aktieutdelning kvartalsvis och direktavkastningen är ca 2,5% vid senaste utdelningen.

Bolaget värderas till 1,9 gånger det egna kapitalet, som jämförelse så värderas Castellum till 1,3. ”Premien” är dels att amerikanska bolag värderas högre än svenska samt att IIP växer kraftigt.

Ett klart intressant alternativ som vi troligtvis kommer att öka i.

Auxly Cannabis

Auxly Cannabis är ett streaming-bolag (som Wheaton) och de har idag investerat i 5 projekt i Kannada och ett i Uruguay. Inget av projekten har genererat några intäkter än.

PB-talet är 3,8 att jämföras med Wheatons 1,5. Jag har inte läst detaljerna kring projekten men har svårt att se att mängderna och priset de betalar för delar av produktionen ska kunna generera extrema vinster för att möta förväntningarna i PB-talet.

Scott Miracle-Gro

Scott Miracle-Gro (SMG) är USAs Plantagen som även har en professionell del där de säljer utrustning, gödning m.m. SMG startade dotterbolaget Hawthorne 2014, ett bolag som levererar utrustning till cannabis-industrin och SMG satsar på att bli den ledande leverantören i USA. Hawthorne stod i förra kvartalet för 10% av omsättningen.

Försäljningsutveckling för SMG har varit svag, -2% för de senaste 9 månaderna och minskande vinster. Balansräkningen tyngs av stora lån och soliditeten är låga 16%. PE-talet är höga 26. Kvartalsvis aktieutdelning och aktieåterköp är delar för att locka investerare.

Sammanfattning cannabis

Bilden nedan är från Victoria Golds senaste företagspresentation och visar en generell värderingsutveckling av ett guld-juniorbolag men jag tror den fungerar alldeles utmärkt för cannabis också. Min gissning är att vi är i den gula punkten (som jag lagt dit), det kan finnas lite utrymme uppåt i ”hypen” men när investerare tröttnar på förluster, aktieutspädningar etc. så sker en sänkning av värderingarna. Då kommer det att bli ett långsiktigt köpläge.

Olja och gas

Totalt 8 bolag ingår i gruppen Olja och gas, diversifierat på flera olika inriktningar.

Naturgas är inne i en mini-hype då bl.a. Kina har påbörjat en omställning från kol till naturgas. Drivkraften är att minska koldioxidutsläppen då naturgas generera 60% lägre utsläpp. Dessutom så brukar naturgaspriserna gå upp under vinterhalvåret vilket tidigare har lett till högre aktiekurser.

Equinor

Statoil bytte namn i maj till Equinor. Olja står för 50% av intäkterna, gas 25% och raffinerade produkter för resterande. PE-talet 19 är lite högt men OK om man tror på ökande olje- och gaspriser. Resultatet för q2 i linje med förväntningarna.

Gazprom, Hoegh LNG Partners, Cheniere Energy och Golar

De fyra bolagen är verksamma inom utvinning av naturgas och LNG (liquefied natural gas).

• Gazprom utvinner naturgas i Ryssland som till delar förädlas till LNG. Värderingen extremt låga PE 4 och direktavkastning på drygt 5%. Aktien tyngs av världens sanktioner mot Ryssland
• Hoegh har 12 skepp för flytande förvaring och återställa LNG till gas. Inte alla skeppen är uthyrda vilket tynger vinsten och PE-talet blir högt (36) medan PB talet är 0,8, dvs bolaget värderas till 80% av det egna kapitalet
• Cheniere tillverkar LNG vid två terminaler i USA samt transport via skepp eller pipeline. LNG exporteras till stora delar av världen. Efter några tuffa år så vände de förluster till vinst 2017 och bolaget värderas idag till PE 27
• Golar, USA, är samma som Hoegh vad gäller förvaring men har även en del för transport av LNG, totalt 26 fartyg. Flera fartyg är inte uthyrda och bolaget har gått med förlust under flera år men med enskilda kvartal med vinst. PB 1,6

 

Transocean, Tidewater och Kinder Morgan

• Transocean äger och driver 40 oljeriggar för stora djup och tuffa miljöer. De stora oljebolagen, bl.a. Equinor, är Transoceans kunder. Transocean ägde oljeplattformen som var med om olycka i Mexikanska golfen för 8 år sedan och värdet på bolaget är idag 10% mot toppen vid tiden för olyckan. OK år har sedan dess blandats med riktigt dåliga t.ex 2017. Bolaget värderas idag till PB 0,44.
• Tidewater äger servicefartyg för den havsbaserade oljeindustrin runt om i världen. Det låga oljepriset har pressat priserna på service och bolaget har gått med förlust de senaste åren även om det operativa kassaflödet varit positivt. Bolaget har ett brokigt förflutet med flera konkurser och ackord men har idag rejält med eget kapital i förhållande till skulderna. PB 0,87 idag.
• Kinder Morgan äger pipelines i USA. Tidigare var flera avtal delvis knutna till priserna på oljan, naturgasen och koldioxiden som skickas i deras pipelines men numera sker transporten till största delen på fast kontrakt. Bolagets vinst har gått ner de senaste åren och förra kvartalet blev negativt på grund av en nerskrivning. Balansräkningen är bra med ungefär lika mycket eget kapital som skulder. PB 1,2 idag.

 

Sammanfattning Olja och gas

Investeringarna i Olja och gas är en chansning på att priserna minst ska ligga kvar, vilket skulle göra de flesta bolagen lönsamma igen, eller stiga, vilket skulle kunna göra detta till en bra investering.