Finansvärlden har blivit överens!

Till slut så klarade inte aktieinvesterarna av att hålla kvar vid tron på att världsekonomin ska vända kraftigt uppåt i q2.

Väldigt många ekonomiska indikatorer ser ut som nedan, här industriproduktionen i USA; botten 2016, massvis med stimulering av världens centralbanker och skattesänkningar i USA som gav effekt under 2017 för att sedan vända neråt igen 2018. Som jag skrivit om i de två senaste inläggen så började aktiemarknaden se en vändning i ekonomin i september förra året medan den tre gånger större räntemarknaden var minst sagt tveksam.

Vi kommer aldrig att få svar på frågan om ekonomin och företagsvinsterna skulle vänt i q2, corona-viruset kommer att se till att det inte blir så.

Det händer mycket precis nu:

• alla aktier faller kraftigt (igår föll alla ca 100 aktierna jag följer förutom MyFC, ett mikrobolag i Sverige som hyr ut batteripack till mobiler (!), har aldrig haft några intäkter …)
• räntorna i USA, Tyskland, Sverige och några länder till faller mycket
• räntorna i Italien, Spanien, Portugal stiger
• creadit spreads för junk bonds stiger
• råvaror som olja och koppar sjunker kraftigt
• dollarn hoppar upp och ner i värde men trenden är dyrare (många med lån i dollar utanför USA drabbas)
• inköpschefsindex sjunker, nu på morgonen kom det kinesiska PMI (purchase manager index), på samma nivå som 2008

Raset på världens börser är stort och snabbt men vi startade på extrema nivåer så vi är ”bara” tillbaka till topplinjen i OMX30-bilden jag använt i flera år.

Alla tillgångar faller i pris så har man inte stått utanför marknaden helt eller varit till 100% positionerad för nergång så har den senaste veckan varit smärtsam.

Svenska räntan: små tal kring 0 ger stora procentuella siffror.

Till och med guldet har gått ner under veckan och är ner 1% i kronor för året, ”alla” är överens om att högt belånade investerare är tvungna att sälja allt inkluderat guldet för att klara av att betala tillbaka t.ex. lån till aktier där de ligger på minus. På lite längre sikt är samma ”alla” överens om att guldet kommer att gå upp.

Jag förstår på ett sätt att det inte spekuleras i effekter av corona-viruset i media och bland investerare, ingen normal människa vill stå med skylten ”världen kommer att gå under”. Men när tillräckligt många i förhållandevis tysthet fattar beslutet om ”risk off” så går det fort, oroväckande fort, nedåt.

Ingen vet omfattningen och konsekvenserna av viruset men jag tror att många fått sig en rejäl tankeställare de senaste dagarna när man sett bilder av tomma torg och kaffer i Milano, hör om stängda skolor i Japan, fler länder med smittade, fabriker som får stänga för att de saknar material osv.

Effekterna på ekonomin kommer med stor sannolikhet att bli stora även om man får stopp på viruset de närmsta veckorna: människor slutar handla och kan inte jobba, företag med svag balansräkning klarar inte likviditeten, från mikrofirmor till stora världsföretag, vilket leder till att bankerna får problem osv. Och senast bankerna slutade lita på varandra gick det precis som nu fort nedåt.

Som en anekdot så twittrade en anonym finanschef på en internationell hotellkedja att deras bokningar var ner 40% mot förra året, det krävs nog inte många månader innan detta kommer att ställa till rejäla problem för företaget. Eller bilförsäljningen i Kina som är ner 92% jämfört med förra året. Och detta i en världsekonomi som med stor sannolikhet redan var på väg nedåt.

Det finns flera tecken på att det som drivit på börsen uppåt har vänt nedåt:

• Systematiska modeller säljer: volatiliteten mätt som VIX upp 400% på en vecka och trenden kraftigt neråt, vissa tecken på att det är lite likviditet i finansmarknaderna (risk off från de som lånar ut)
• Investerare med belåning måste sälja, s.k. margin calls eller väljer att minska sin exponering för att minska risken
• Aktieåterköpen minskar eller har helt avstannat
• Privatpersoner säljer och drar tillbaka pengar från marknaden, t.ex. var uttagen från EFTen HYG som investerar i junk bonds det största på flera år

Frågan är den samma som vanligt – vart är vi på väg?

På en punkt är alla överens, inom några dagar så kommer centralbankerna att komma in med stimulanser; sänkta styrräntor, mer likviditet, riktade paket mot bankerna osv. Hong Kong tog ett första ovanligt steg igår, de beslutade om så kallade helikopter-pengar, alla personer i HK får 12.000 kr, allt för att få igång ekonomin.

Bilden nedan visar S&P500 igår i 5 minuters-intervall, kurserna steg 4% på 25 minuter när Feds ordförande höll ett anförande som kan tolkas som att de kommer att sänka räntan inom kort.

Men frågan många ställer sig – kommer stimulanserna att hjälpa? Hur många personer övervinner sin rädsla för corona-viruset för 1% lägre ränta på den nya bilen? Kan ännu mer pengar och ännu lägre räntor, nu $14.000.000.000.000 med negativ ränta, få igång ekonomin?

På kort sikt tror jag att aktiemarknaden kommer att fortsätta att reagera positivt på stimulanserna men sen är jag mer tveksam, det beror helt på omfattningen av spridningen av viruset och hur stora störningarna är i ekonomin. Skulle aktiemarknaden inte stiga på stimulanser så blir jag riktigt orolig, då har vi passerat punkten jag skrev om här då förtroendet för centralbankerna har tagit slut.

Våra investeringar

Jag är övertygad (99% …) om att priset på guld kommer att fortsätta upp under lång tid. Kan bli en dipp om börsen fortsätter sin nergång men jag tror att det kommer att stiga fort när det väl vänder. Guld har varit en ”safe haven” de senaste 5.000 åren och jag tror inte det är annorlunda denna gången.

Samma för guldgruvbolagen men de senaste två dagarna har varit hemska -20% för GDXJ där årets uppgång mer än väl raderades ut. Utöver aktier så har jag även börjat köpa köpoptioner i GDXJ och det kommer jag att fortsätta med, här gäller BTFD (”Buy The Fucking Dip”).

Länge sedan jag skrev om uranet, mest för att det händer absolut ingenting. Aktiekurserna har stabiliserats men följer marknaden i stort och Cameco är precis som de varit de senaste åren positiv om framtiden … Men någon gång måste väl uranpriset vända uppåt?

Min senaste spekulation i aktier var framgångsrik! Jag sålde mina optioner i Microsoft med stor vinst och använde en del av vinsten till en ny position som jag sålde på rasets första dag med en liten förlust. Ibland har man tur.

Jag har sedan slutet av januari köpt mycket optioner i sjunkande amerikanska räntor, både den korta räntan genom Eurodollar-terminer och ETF TLT med löptider på 10 år och uppåt. Båda positionerna är upp ca 150% och det är ungefär ett år till lösendagen. Har lite paus i köpandet för tillfället, räntorna har gått neråt riktigt fort de senaste dagarna och det brukar bli en motreaktion någonstans på vägen men jag tror att räntorna går mot 0% det närmsta året.

Det jag funderar mest på just nu är om det är dags att ta en större position i att junk bonds kommer att falla i värde och räntan för dem att gå upp.

Med sämre ekonomi i världen kan

• Fler bolag får ratingen ”junk” (eller ”high yield” som är den korrekta termen) vilket gör att utbudet av junk bonds kan öka och driva upp räntan och ner värdet på obligationen
• Bolag klarar inte av betalningarna av ränta och återbetalningar och obligationen faller i värde
• Riskaptiten från investerarna går ner, kapital plockas ut alternativt att man vill ha högre ränta

Nedgången kan gå kvickt och många som äger t.ex. ETFen HYG inser inte att det finns en stor risk i att ETFen handlas på vanliga börstider medan de underliggande innehaven till stora delar är illikvida i det korta perspektivet. Tar många ut pengar som igår och det sedan tar ETFen sådär 30 dagar att bli av med samma mängd obligationer så finns det en stor risk för att ETFen inte kan betala tillbaka pengarna som investerarna behöver vilket kan skapa en negativ spiral med mer säljande.

Det som talar emot en uppgång i räntorna i junk bonds är mer likviditet från centralbankerna. Det kan locka många att låna för 0,5% och sedan köpa junk bonds med 4% ränta.

Jag har ju redan en position i HYG, den lite mer avancerande affären jag skrev om förra gången med vinstprofil enligt nedan. Priset på HYG från högt till lågt på x-axeln och vår vinst på y-axeln.

Idag står HYG i 86 och jag hoppas att den ska sjunka under 71 (-17%) innan den 18 december. Nettot av min sålda säljoption (intäkt) och köpta säljoption (kostnad) är en utgift på $82 men min maximala förlust är $730 dollar om HYG står i 76 i december. Jag kommer att stänga positionen tidigt om inte HYG gått ner de närmsta 6 månaderna så jag inte är nära maxförlusten. Om HYG går ner under 71 blir ju den procentuella vinsten stor kvickt, jag har ju bara satsat $82. Idag är värdet av positionen $88, alltså så följer optionspriserna varandra väl.

Det kan bli en öknig av ovan och/eller rena säljoptioner, vi får se lite vad som händer de närmsta dagarna.

Avslutningsvis – känns rätt tungt när jag tänker på konsekvenserna om man inte får stopp på viruset, lika delar på de om drabbas (vilket kan bli vi!) som de ekonomiska konsekvenserna. Har ju länge sagt att det är OK fär en familj att vara högt belånad så länge som man är frisk, har jobb och inte skiljer sig och exakt det samma gäller för världsekonomin. Världens skulder gjorde precis all time high, viruset, lågkonjunktur där många kan komma att förlora jobbet och USA håller på att skilja sig från resten av världen. Inte bra … Låt oss hoppas man kvickt får stopp på spridningen och att de ekonomiska skadorna är begränsade!

Några viktiga grafer

USAs 10-års ränta på all time low

2y10y spreden upp för 2-årig ränta faller snabbare än 10-åringen

Hela USAs räntekurvan har gått ner under veckan, gissningsvis rekord

 
”5-Year, 5-Year Forward Inflation Expectation Rate”, dvs vad är inflationen under 5 år, 5 år från idag, dvs år 2025-2030, fortsätter ner.

Credit spreads på junk bonds på väg upp

Och svenska räntan på väg ner

Aktier mot räntor - finansvärlden är kluven

OMX30 är upp 3,5% sedan förra inlägget för knappt en månad sedan, OMX30 gör all time high när jag skriver detta medan de långa räntorna är ner något lite, både i Sverige och USA. Normalt sett så går räntorna upp när aktier går upp, mer om det nedan.

Samtidigt så domineras nyheterna av BNP-siffror för världens länder med ännu lägre utfall än de nerskruvade prognoserna, senast idag Japan med en nergång med -1,6% mot prognosticerade -0,9%, förra veckan Tyskland, Italien, Frankrike, Mexiko, Indien. Och på detta coronaviruset med 700 miljoner människor i karantän i Kina där utöver det mänskligt tragiska är i princip omöjligt att överblicka de ekonomiska konsekvenserna när nästan ingen jobbar.

Aktier

I den mån kommentatorerna ger någon förklaring till uppgången för aktier så är det fortfarande vändningen i inköpschefsindex och då främst orderingången med analysen ”botten är passerad”. 

Svenskt inköpschefsindex används av många som en proxy för stora delar av världen.

Corona-viruset kommer inte att påverka ekonomin, varken i de drabbade länderna eller följdeffekterna av minskad export från Kina, allt kommer att kompenseras direkt när spridningen är under kontroll är den vedertagna sanningen. Så kan det ju bli men jag fattar inte hur de tappade arbetstimmarna ska kunna tas igen, minst 3 förlorade veckor borde ju vara omöjligt att ta igen, men vad vet jag. 

I realiteten är det samma tre parametrar som jag skrev om här som driver på aktiekurserna:

• Likviditet – aldrig i historien så har amerikanska Fed ”skapat” så mycket pengar per månad som det senaste halvåret (skrev om bakgrunden här). Är en ganska stor debatt om hur dessa pengar når aktiemarknaden där en del tror att det är ”placebo-effekt”, dvs bara vetskapen att det injiceras pengar i finanssystemet driver på medan andra tror att repo-lånen går direkt in på aktiemarknaderna med logiken ”var ska de annars ta vägen?”
• Volatiliteten är inte på rekordlåga nivåer men varje spik ser många som en möjlighet att ”investera” i minskad volatilitet, har ju varit mycket lönsamt 99% av tiden de senaste 10 åren

• Trenden är definitivt positiv

När man går ner en nivå i analysen av S&P500 ser det dock inte ut som man förväntar sig, det är i princip bara en handfull bolag med Microsoft och Apple i spetsen som går upp rejält. Och Tesla såklart också men de är relativt små och påverkar inte index i någon större omfattning. Nedan en bild från det utmärkta verktyget koyfin.com som visar hur respektive sektor gått senaste tre månaderna med teknologi (XLK) i topp +18% på tre månader medan energi (XLE) i botten med -5%, en effekt av kraftigt lägre oljepriser.

Microsoft och Apple utgör 40% av XLK och båda har liknande kursutveckling, Microsofts senaste året nedan, upp ca 72%, P/E 32 på historisk vinst, förväntad vinstökning på 13%, 10% och 16% de närmsta åren vilket ger ett prognosticerat P/E 25 för 2022. 

Tittar man på alla prognoserna för S&P500 så är P/E-talet på rekordnivåer, d.v.s. förväntningarna på vinsttillväxten har aldrig varit större. Då ska man ha med sig att Q4 var vinsttillväxten -7,5% för ”S&P495”, dvs. för bolagen i S&P500 minus Microsoft, Google, Apple, Amazon och Facebook.

Avslutningsvis en liten anekdot från aktievärlden. Igår på Twitter skrev en anonym hedgefondförvaltare att uppgången är jättejobbig då det är ”de dummaste av dummaste” som driver kurserna uppåt. I ett förtydligande så utvecklade han det med att uppgången kommer från privatpersoner utan kunskap som köper det som gått upp mest helt utan kunskaper och analys: Tesla, Microsoft, Apple osv.

Räntor

Räntorna signalerar en helt annan ekonomisk bild vilken som bäst kan tolkas som avvaktande.

Jag skrev ganska utförligt om räntor i oktober 2018 (liten klapp på axeln då mina spekulationer i slutet har hänt). En liten ”re-cap”:

• Räntemarknaderna är ca 3 gånger större än aktiemarknaden
• Finns oändligt med olika räntor men de amerikanska statsobligationerna är de viktigaste, den amerikanska 10-åriga räntan används ofta som den ”riskfria räntan”
• De korta räntorna styrs av centralbankerna medan de långa räntorna är summan av de korta räntorna, inflationsförväntningarna och en riskpremie (eng term premiums), ibland beskriven som förväntad tillväxt 

MacroVoices och intervjuerna av Jeff Snider är en riktig guldgruva för att lära sig förstå räntor och den finansiella infrastrukturen i form av Eurodollar. I senaste intervjun med Jeff så gick han igenom hur räntekurvan på amerikanska statsobligationer utvecklats sedan i september förra året. Räntekurvan, dvs man tar räntorna för alla löptider på statsobligationerna, 1 månad upp till 30 år, i samma graf och jämför hur de ser ut vid olika tidpunkter.

Den övre orangea linjen är de amerikanska räntor för ett år sedan, 1-månaders låg på 2,4% vilket som vanligt var samma som Feds styrränta och 10-åringen låg på 2,7%. Spreaden mellan t.ex. 3 månaders och 10-åringen (3m10y) var låga 0,24% som kan tolkas på (minst) två sätt:

• inga förväntningar på inflation eller tillväxt de nästkommande 10 åren eller
• de korta räntorna är för höga

Det troliga är väl en kombination av båda.

Den grå linjen är ca ett halvår senare. Fed hade då sänkt sin styrränta en gång och aviserat att den skulle sänkas en gång till i mitten av september vilket sänkt de korta räntorna samtidigt som de långa sjunkit kraftigt tillsammans med aktiemarknaderna, USA och världen var på väg mot lågkonjunktur med lägre tillväxt och kanske rent av deflation (sjunkande priser) p.g.a. överkapacitet.

Det var nu, i början av september, som räntor och aktier gick åt olika håll: aktiemarknaden började se en vändning i konjunkturen, dels i inköpschefsindex men även en normalt förväntad effekt då Fed ”skapar nya pengar” som tidigare har ”boostat” ekonomin med ca 6-9 månaders fördröjning.

Räntemarknaden har varit betydligt mer försiktig, till delar rent av negativ. De korta räntorna har fortsatt ner då Fed sänkt ytterligare en gång för att stimulera ekonomin och de långa har sjunkit några tiondelar. 3m10y-spreden är 0%, upp något efter att varit negativ under delar av senaste halvåret.

Analysen av spreaden blir samma som ovan, räntemarknaden ser varken inflation eller tillväxt, då hade de långa räntorna varit på uppåtgående och det finns förväntningar om sänkt styrränta.

Angående inflationen så finns det många modeller man ”alla” tittar på den svårförstådda ” 5-Year, 5-Year Forward Inflation Expectation Rate”, dvs vad är inflationen under 5 år, 5 år från idag, dvs år 2025-2030. Den förväntade inflationen för perioden är idag nära de rekordlåga nivåerna från sommaren 2016, då lågkonjunkturen stoppades med enorma mängder nya pengar. 

Liborräntan (3-månaders USD) följer Feds styrränta vilket gör att terminskontrakten på Libor, Eurodollar-terminerna (världens mest handlade finansinstrument), är en bra indikator på vad marknaden förväntar sig framöver. Nedan Eurodollar-kurvan för samma tre datum som ovan.

Så räntemarknaden har på ett år sänkt sina prognoser för styrräntan och de korta räntorna för t.ex. december 2020 med 1% det senaste året och räknar med ytterligare en sänkning av styrräntan under 2020. Grafen nedan är utvecklingen av förväntad Libor för december 2020, från mitten av 2018 till idag.

Slutkläm med optionsskola

Efter jag skrev förra inlägget om aktier och räntor så köpte jag köpoptioner i Microsoft, på lägre amerikanska räntor och ett litet bet på högre räntor för junk bonds.

Microsoft stod i $166 och jag köpte rätten att köpa aktier den 19 juni för $170 och priset var $7,31 per option. Idag står aktien i $189 (+$23, +13% på mindre än en månad …) och optionen kan jag idag sälja för $20 (+$13, +172%). Ibland har jag tur! 

Priset på optionen följer nu i princip aktiekursen så länge som kursen ligger över lösenpriset men generellt så är prissättning av optioner en väldigt komplicerad historia.

Ena sekunden så har jag bestämt mej för att sälja medan nästa att jag borde köpa mer … Caset för att sälja är enkelt, ta hem vinsten, vem vet men en justering nedåt är ju fullt möjligt.

Det som lockar på andra sidan är möjligheten till en fortsatt, och kanske rent av accelererande, kursrusning. Jag tycker redan kursen är frikopplad från verkligheten men det verkar ju inte hindra en fortsatt uppgång. Mer nya pengar från centralbankerna, ett bolag som växer och med förhållandevis liten exponering mot eventuella virus-problem (till skillnad från t.ex. Apple). Vi får se hur jag gör.

Som jag skrev förra gången, det krävs något stort för att vända den 35 åriga trenden med sjunkande räntor och jag ser inga tecken på det. Jag har ingen aning om hur lång pausen blir men jag har köpt köpoptioner i TLT (ETF-en som går upp i värde när långa räntan går ner) och i Eurodollar-terminer, d.v.s. att amerikanska FED ska göra mer än en sänkning i år. Båda dessa positioner ligger lite plus men går det på rätt håll kommer jag att köpa mer.

Avslutningsvis en lite mer avancerad optionsaffär i ETFen HYG som går upp när räntorna på junkbonds går ner. Idag står HYG i $88 och jag tror att den kommer att sjunka i värde under 2020 så jag har:

• Sålt en säljoption med lösenpris $82 den 18 december, jag fick en intäkt på $1,89
• Köpt tre säljoptioner med lösenpris $75 samma datum, kostade mej $0,9 per option

Mitt totala utlägg blev alltså $0,27 ((1,89-3*0,9)/3) för ”investeringen” att HYG ska vara under $75 i december och avkastningen blir t.ex. 336% om den står i $74 och 1466% vid $70. 

Risken jag tar är större än insatsen och inträffar om HYG på lösendagen står mellan $82, då jag lovat sälja en andel, och $75 då jag får köpa tre andelar. Är vi nära $82 i oktober med en långsam nergång kommer jag att stänga positionen. OBS! Man ska vara väldigt försiktig med att sälja optioner, kan bli riktigt dyrt om man gör fel.

Lite blandade klassiker 

OBS! Med spår av ironi.
 

Lite toppigt på OMX30?

Medelvärdet är kanske lite högt? Jag är så gammal så jag minns när P/E 20 på ett kraftigt växande HM ansågs högt. 

 Låna ut pengar till svenska staten i 10 år, just nu är det gratis!

All time high för guldet i kronor i fredags

Det är USA som leder!

Svensk ekonomi växer med 2% men vi skapar 8% mer pengar. Vart tar de vägen? Aktier och bostäder! Lyssna på Ingves, i varje presskonferans så säger han att vi måste göra något åt våra skulder.

Amerikans 10-årig ränta tillbaka på 1,6%. 

Spreden 2y10y ligger kvar precis över 0:an.

Riskaptiten på junkbonds är fortsatt hög, allt för 3% mer avkastning!

Bitcoin – månadsuppdatering

PlanB är för mej den förnuftiga ”super bullish”-rösten i Bitcoin-världen: hans analys av 3.600 datapunkter visar att priset på Bitcoin med stor sannolikhet kan gå upp med en faktor 10 de närmsta åren.

Han är även länken till finansvärlden; han förvaltar miljarder dollar, har ett stort kontaktnät och analyserar Bitcoin som en finansiell tillgång med finansiella metoder. Förra veckan publicerade han sin andra rapport där han visar att Bitcoin har den bästa riskjusterade avkastningen av alla tillgångar (aktier, räntor och guld). Hans slutsats till varför att priset inte börjat gå upp än är att investerare överskattar riskerna.

Risk och avkastning hänger ju ihop, tar man hög risk vill man ha hög avkastning och vice versa. Det som skiljer proffs från amatörer i finansvärlden är att alla professionella investerare har en riskmodell, d.v.s. beräknar risken baserat på hur investeringen uppfört sig historiskt. Sharpe ratio är kanske den mest kända modellen där man beräknar den extra avkastningen man fått på investeringen i förhållande till standardavvikelsen på den extra avkastningen. Andra metoder är betydligt mer matematiska avancerade men alla bygger på historiska priser och volatilitet.

Bilden nedan är från PlanBs senaste rapport och är i all sin enkelhet kanske det viktigaste som hänt för Bitcoins utveckling till erkänd finansiell investering sedan hans förra rapport om prisets korrelation till antalet nya Bitcoin, stock-to-flow modellen.

Såhär tolkar man bilden: t.ex. guld har haft en genomsnittlig årlig avkastning på knappt 8% över de senaste 65 åren (y-axeln) medan risken varit 30%. PlanB har använt en väldigt enkel riskmodell, han har helt enkelt tagit den högsta årliga förlusten under perioden och satt den som risk.

De tre tillgångsslagen ger en linje i grafen (R²=1, 100% korrelation mellan de tre punkterna) och alla investeringar över linjen har en positiv avkastning i förhållande till risken. Så en portfölj med 1% Bitcoin och resten kontanter (som dessutom balanserats om varje år) har haft en risk på ca 0,85% (1% av Bitcoins största nedgång) och gett ca 8,2% avkastning. 

Slutsatsen i rapporten är att marknaden för Bitcoin är rationell och enda anledningen till att priset inte går upp är att investerarna missbedömer risken. Riskerna som PlanB tar upp är i princip samma som jag tar upp mitt inlägg här. 

Reaktionerna på Twitter kring rapporten har varit små, min gissning är att de flesta som hänger i Bitcoin-världen inte funderat så mycket på finansiella risk-avkastningsmodeller men jag tror att den kommer att användas flitigt av investeringskommittéer i den professionella världen. Högre avkastning med mindre risk borde locka rejält. 

Min tolkning av rapporten är att allt kokar ner till en enda punkt – Bitcoin är riktigt svårt att förstå vilket gör att man upplever en stor risk. Så frågan blir om personer i finansvärlden tar sig tid att förstå Bitcoin.

Två avslutande kommentarer till bilden – genomsnittlig årsavkastning på aktier är betydligt lägre än vad många tror, 8%, och bara 2% högre än att äga en amerikansk 10-årig statsobligation (som varje år byts till en ny 10-åring). Dessutom gäller 8% för aktier bara över en lång tidperiod med regelbundna köp. John Hussmans analys av de senaste 100 årens aktievärderingar i förhållande till vinsterna visar att förväntad avkastning de närmsta 12 åren är 0,18% … 

Digitala pengar skapade av Riksbanken

Bank for International Settlements (BIS) är centralbankernas centralbank, skapades i samband med finanskrisen 1930 och har två uppgifter, dels cleara transaktioner mellan centralbanker, dels arbeta med forskning kring pengar, ekonomi och finansmarknader. Ganska ofta så har de annan åsikt än världens centralbanker t.ex. kring hur mycket skuld ett land ”tål” och effekten av negativa räntor, i båda fallen tycker BIS att de gått för långt. Kring Bitcoin så har de en väldigt kluven inställning, vd Agustín Carstens tycker Bitcoin är en extremt dålig uppfinning (vilket han verkar berätta varje gång han håller ett anförande) medan det med jämna mellanrum kommer rapporter från resten av organisationen om att Bitcoin är smart och intressant.

BIS har i flera år legat på världens centralbanker att de behöver påbörja arbetet med att utveckla digitala pengar och Riksbanken var kanske först med sitt projekt e-Kronan. Drivkraften för Riksbanken är att ta fram ett alternativ till kontanter, de ser stora risker med att alla våra betalningar är beroende av MasterCard och våra banker. Som jag uppfattat det så kommer e-Kronan att bygga på att man har ett konto hos Riksbanken som man sedan kan använda för betalningar med hjälp av en Swish-liknande app. Förstudien är klar och för några veckor sedan fick Accenture uppdraget att bygga en prototyp.

BIS startade förra veckan ett projekt kring centralbanksutgivna digitala pengar (CBDC - central bank digital currencies) tillsammans med 6 centralbanker vilket fått en hel del uppmärksamhet i crypto-kretsar som ställt frågan – är dessa ett hot till Bitcoin?

Jag tror svaret är kanske i det korta perspektivet, främst då i länder som saknar Swish men nej på lite längre sikt.

Tröskeln till att använda e-Kronor kommer nog att vara mycket låg men vem i Sverige kommer att använda dem? Jag kan inte se vad som skulle få folk att gå från Swish till e-Kronor i någon större omfattning om båda finns kvar. Däremot i länder som USA och Tyskland där man använder kontanter och checkar (!) kan det bli succé och kanske göra det svårare för Bitcoin att etablera sig som betalningsmedel då båda gissningsvis kommer ungefär samtidigt.

På längre sikt så tror jag att de digitala pengarnas olika egenskaper som kommer att vara avgörande. Jag tar Bitcoins egenskaper från inlägget här, jämför med e-Kronan och gissar lite.

• Peer to Peer – antagligen inte, Riksbanken vill nog kontroller vem man skickar till
• Decentralized - nej
• Open – som användare behöver man med största sannolikhet identifiera sig, som utvecklare behöver man troligen tillstånd
• Public – nej, Riksbanken bestämmer bakom stängda dörrar hur e-Kronan ska användas
• Neutral – nej se ovan
• Trustless – Nej, man behöver lita på Riksbanken
• Boarderless – kanske, i alla fall med VPN och tjänster kan utvecklas
• Permissionless – nej, alla som vill använda e-Kronor kommer att antagligen behöva godkännas
• Immutable – gissningsvis nej, Riksbanken kommer säkert att kunna backa transaktioner som ”blivit fel”
• Censorship resistant – nej, se ovan
• Publikt & anonymt – nej, databasen kommer med största sannolikhet bara att vara läsbar av Riksbanken och av dem utvalda samt att de ser vem som betalt vart
• Programmerbara pengar – ja! Men det kommer säkert att krävas tillstånd från Riksbanken för att utveckla
• Begränsat antal – nej, Riksbanken kommer att kunna skapa obegränsat med e-Kronor
• ”Digital representation” – möjligt men inte troligt

Så kanske 3 utav 14 av Bitcoins och e-Kronans egenskaper är samma och jag ser inte att e-Kronan är ett stort hot mot Bitcoin, ska Bitcoin inte bli något är det något annat som ska stoppa det.  

Min gissning är att e-Kronor och Bitcoin kommer att leva sida vid sida och fylla olika behov och vi kommer själva att välja e-Kronor ibland och Bitcoin andra gånger. Förhoppningsvis så kan vi ha dem i samma plånbok och där själva bestämma vilket som är vår basvaluta och automatiskt växla mellan dem.

Det är nog inte helt enkelt att bygga en ny centraliserad betalningsplattform och där finns även andra vinklingar på e-Kronan som är intressanta, t.ex. hur kommer bankerna att reagera. Bankernas billigaste finansiering kommer från insättningar från privatkunder och skulle vi då flytta t.ex. hälften av våra pengar till Riksbanken så skulle det få stor påverkan på bankernas lönsamhet. Och sedan har vi intäkterna från betalningar, kortterminaler och ”floaten” av pengar (banken har pengarna i minst 1 dag räntefritt när vi betalar med bankgiro och kort). 

Även tanken på negativa räntor är intressant om det inte finns kontanter. Min gissning är att ganska många skulle plocka ut sina pengar från banken om räntan skulle bli negativ på vanliga bankkonton men den möjligheten försvinner ju om kontanter försvinner och vi har e-Kronor istället. (Nu har vi ju i praktiken negativa räntor på bankkonton, det heter ju bara ”0% ränta och kostnad för internetbank” istället).

Till sist, e-Kronan kommer att vara ett centralt system oavsett om de använder den magiska blockkedjan och alla centrala system går att hacka. Ska bli väldigt intressant att se hur de löser tekniken och alla attacker som kommer att göras. Bara en vanlig överbelastningsattack i uppstarten skulle nog kunna ge e-Kronan en dålig start.

Och så korrigering av tidigare felaktiga uppgifter och lite mer förvirring ….

Jag började titta lite närmre på informationen om antalet wallets på blockchain.com och det var inte alls som jag trodde, den visade antalet nerladdade plånböcker från deras hemsida, inte totalt för Bitcoin som jag trodde. Så den grafen kan vi glömma, den ger ingen information kring hur nätverket växer.

När jag sedan började leta efter informationen så ramlade polletten ner att den publika nyckeln inte är samma som adressen jag tar emot Bitcoin på, det generas en ny adress för varje gång jag väljer Ta emot i min plånbok.

Nu har jag försökt läsa på men förstår inte fullt ut; den privata nyckeln är ett slumptal, den publika nyckeln räknas fram från de privat och sedan räknas adresser fram från den publika nyckeln. Det som jag inte fattat är hur man kan räkna fram nya adresser varje gång man ska ta emot Bitcoin och knyta den till min privata nyckel.

I vilket fall som helst så fick jag svar på en annan fråga som dykt upp – hur svårt är det att gissa sig till den privata nyckeln och stjäla Bitcoin?

Svart är jättesvårt, krävs någonstans mellan 1 och 2.100.000.000.000.000.000.000.000.000.000 (28 nollor) gissningar, har man 1 miljon datorer så tar det maximalt 260 miljarder gånger universums ålder, man får hoppas på rejäl tur för att lyckas.

Jag hittade datan som jag letade efter, se bilden nedan.

Totalt finns det nästan 29 miljoner adresser med Bitcoin och jag har börjat följa antalet veckovis, -24.000 senaste veckan. 

Färre adresser (eller är det wallets?) än jag trodde och hälften av dem innehåller riktigt lite Bitcoin. Och har man 1 Bitcoin så tillhör man topp 2,7%. Nu kan ju samma person ha flera adresser men samtidigt så verkar det vara många som inte tar ut sina Bitcoin från börserna, såg en beräkning att de nio största börserna har 1,6 miljoner Bitcoin totalt. Till detta ska vi sedan lägga de nya Bitcoin-bankerna och fonder som Bitcoin XBT som bara på Avanza har 12.000 ägare. Slutsatsen blir att det är svårt att använda antalet adresser för att se hur nätverket utvecklas men jag provar.

Månadens siffror

Äntligen uppåt! 

Intradag har det varit 10%-ändringar men tittar man på de dagliga slutkurserna så ser det ut som en lugn månad utan någon -10% dagar och medelvärdet på den dagliga förändringen är lägre än medelvärdet för Bitcoins 10 år. 

Hashraten kvar kring all time high vilket är intressant då vi bara är 100 dagar från att block rewarden halveras från BTC 12,5 till 6,25.

Alltcoins har det forfarande trögt, mitt index av knappt 20 tokens ligger strax under 0% sedan dec 2018 medan Bitcoin är upp drygt 150%.

Och som vanligt, massvis med bra data hos digitalik.net

 

Bitcoin kring 66% av Crypto market cap

 

Hash raten senast året 

 

Och så lite prisanalys:

Nytt inlägg! Uppgången har fortsatt

Om man tittar på antalet uppdateringar av bloggen så skulle man kunna tro att det inte händer något på världens finansmarknader. Lite så är det, jag upplever att läget är ungefär samma som för några veckor sedan:

• I princip alla världens aktiemarknader gör nya all time highs varje vecka. OMX30 hade igår PE 19,9 på senaste årets vinst (justerat för Ericsson), högsta sedan jag började kolla systematiskt i september
• Inga tecken på att det skett någon vändning i ekonomin och alla världens BNP-prognoser justeras neråt, senast igår från IMF (Internationella valuta fonden) och förra veckan regeringen här hemma
• Räntorna ligger stilla, 10-års räntan i USA på 1,8% och Sverige precis över 0%, samma gäller de korta räntorna och Libor/Eurodollar
• Credit spreads i USA mellan 10-årsräntan och junk bonds tillbaka på samma extremt låg nivåer som under 2018
• Volatiliteten i aktier, räntor och valutor på all time lows
• Världens skulder på all time highs, 322% av BNP, upp 4% senaste året
• Centralbankerna runt om i världen stimulerar ekonomin med nya pengar (köper obligationer) och sänker räntorna, ingen pratar om att ”normalisera” sina balansräkningar eller räntor
• Priset på guld går upp sådär lite lagom varje vecka
• Jag försökte vara modig och köpte aktier i Microsoft, Louis Vuitton, ASML och Investor men har sålt igen (med vinst!) … Ingen övertygelse alls, tänkte alldeles för mycket på det. Planerar att köpa köpoptioner istället, kanske …

Just nu tro jag att de flesta väntar på att bolagen ska presentera sina bokslut för 2019 och framför allt vilka prognoser bolagen ger för första halvan av 2020. Aktiekurserna har redan prisat in att de förväntade vinstminskningarna för Q4 ska vända snabbt under 2020. Ska bli väldigt intressant att se reaktionerna på rapporterna, ännu högre kurser för att det ser ännu bättre ut än förväntat eller i dessa nya tider kanske sämre också ger högre kurser?

Det finns som vanligt många intressanta anekdoter från aktiemarknaderna, t.ex. Tesla som är upp 300% på 8 månader och idag värt lika mycket som BMW. Bilden nedan visar marknadsvärdet utslaget på antalet sålda bilar, Tesla värderas 12 gånger högre än BMW. Negativt kassaflöde och ingen vinst 15 år efter starten, som jag sagt innan, jag tror att Tesla är som Saab, bra bilar men kommer inte att överleva. 

Investeringar i räntor är nästan enklare, här är det ”bara” två saker att fundera över: kommer inflationen och/eller tillväxten att ta fart? I så fall kommer räntorna att stiga.

Inflationsberäkningarna innehåller många komponenter som matpriser, priset på ”prylar”, energi och råvaror osv men jag gör det enkelt för mej och tror att det enda som kan få fart på inflationen just nu är högre löner. 

Skulle bli mycket förvånad om avtalsrörelsen här hemma kommer att ge höga löneökningar (>3%/år), konjunkturen på väg neråt, ökande arbetslöshet och dålig ekonomi i kommuner och landsting. I USA ser jag inga tecken på löneinflation, löneökningarna (översta bilden, årlig förändring sedan 2007) och antalet arbetade timmar per vecka visar på en negativ trend.

Och tillväxten tror ju ”alla” är sjunkande förutom aktieinvesterarna.

På toppen av detta finns två andra faktorer:

• den amerikanska 10-åriga räntan har gått ner i 33 år och jag tror inte att den trenden är bruten, något måste ju ändra sig mycket för att det ska ske
• ekonomin och finansmarknaderna klarar inte av högre räntor vilket vi såg i q4 2018. Med skulderna på all time high (och ständigt ökande) skulle högre räntekostnader ta död på all förväntad tillväxt då räntebetalningarna skulle bli större och mindre till konsumtion och investeringar

Jag är riktigt sugen på att investera i att räntorna i USA fortsätter ner och om inte EU tyckt att det är för riskabelt för mej som privatperson skulle jag köpt en av världens största ETF, TLT som består av amerikanska 10-åriga statsobligationer (värdet på en obligation går ju upp när räntan går ner). Så jag får väl köpa optioner på TLT istället, det är ju OK enligt EUs Mifid II regler. Nackdelen med optioner jämfört med EFT är timingen.

Att guldpriset går upp är ju riktigt intressant, om ekonomin nu kommer att vända varför väljer investerare att köpa guld istället för aktier? Och varför köper flera av världens centralbanker guld istället för amerikanska statsobligationer? 

Guldgruvorna går också bra men det är inte någon rusning som i början av 2010-talet. Bilden nedan visar EFT GDXJ (ett 70-tal mindre guldbolag) i förhållande till guldpriset. 

Avslutningsvis om sprickan i finansmarknaderna jag skrev om för några veckor sedan. Detta är intressant utifrån två perspektiv, dels så visar den på komplexiteten i finansmarknaderna som man som ”vanlig” investerare aldrig fått någon insikt om, dels så har sprickan potential att bli ett så stort problem så det kan starta en finanskris (även om jag inte tror det just nu). 

I september så slutade den amerikanska repo-marknaden att fungera, dvs marknaden där man lånar med säkerhet över natt (eller rättare sagt säljer och köper tillbaka – re-purchasing). Räntan hoppade upp från typ 2% till över 10% och Fed fick gå in och hjälpa och detta har de fortsatt vara tvungna med. Nu har de pumpat in $400 miljarder i denna marknad vilket är otroligt mycket pengar.

Det har spekulerat och skrivits mycket om vad som hänt och händer och i helgen kom den bästa förklaringen, från Zero Hedge. Alla läser Zero Hedge, de läser och sammanställer och alltid med en negativ tolkning, därav ett något tveksamt ryckte.  

Jag fattar inte allt men så här tolkar jag det:

Amerikanska storbanker drog sig till delar sig ut ur repo-marknaden under sensommaren, dels för att de inte hade tillräckligt mycket likvider för att uppfylla lagkrav men även för att de inte ville vara med, gissningsvis för att de bedömer risken för hög.

På andra sidan av repan, de som lånar, finns i en större omfattning än förr Hedge-fonder (företag som tar in pengar från investerare som de ska förränta). Vissa av dessa har som idé att tjäna pengar på arbitrage på t.ex. ränteprodukter, dvs små prisskillnader mellan t.ex. en termin på 10-årig amerikans statsobligation och en ränte-swap. För att få upp avkastningen så använder de extremt hög belåning, bilden nedan visar tre hedgefonder som alla ligger med ca 7 gångers belåning, pengar från bl.a. repo-marknaden (blå staplarna totala tillgångar i fonden, röda eget kapital, mellanskillnaden lån).

Derivataffärerna ”administreras” av clearinghus och som jag uppfattar det så sker de flesta affärerna av derivat i USA genom ett bolag som heter LCH. Dessa rapporterade att de ”clearat” derivat för $944.000.000 miljoner under senaste året vilket är lika med 11 gånger världens BNP!

Så ”doom loopen” skulle då bli:

• hedgefonden får inte tillgång till pengar genom repor och kan inte uppfylla sin del av derivataffären
• clearinghuset får gå in med egna pengarna istället
• clearinghusets egna kapital tar slut
• bankerna (som äger clerainghuset?) får gå in med pengar
• bankernas egna kapital tar slut
• Fed får stötta bankerna

Det som gör detta så speciellt är storleksordningen, $944.000.000 miljoner, får finanskrisen 2008 att se ut som en dvärg.

En följdfråga till ovan är hur Fed ska ta sig ur att stötta repo-marknaden utan att det uppstår någon störning så fortsättning följer.

Lite blandade bilder